导读
在前期报告《2022年：CPI的反转之年》、《不要低估2022年企业盈利的韧性》中，我们曾多次强调，消费行业景气度有望出现明显改善，下游消费品行业将迎来较好的配置机会。本周白酒、食品、家电等细分板块持续走强，初步印证了我们的推断。我们认为，未来市场风格将进一步向消费切换，助力消费股“王者归来”。
核心观点
第一，PPI与CPI剪刀差迎来反转。今年以来，PPI与CPI的剪刀差持续走高，10月PPI达到了史诗级的13.5%，而CPI维持温和，同比仅上涨1.5%，导致PPI与CPI的剪刀差扩大至10.6%的历史高位。大宗商品价格上涨加大了下游行业的成本压力，缩减了下游消费品行业的盈利空间。但11月，PPI与CPI的剪刀差年内首次回落，一方面得益于国内工业品保供稳价政策落实力度加大，PPI同比涨幅回落至12.9%；另一方面，CPI在食品项的支撑下同比增速继续回升，录得2.3%。本期剪刀差为10.6%，较上月回落1.4个百分点，这意味着下游的成本压力正逐步缓解，行业景气度有望持续改善。回顾历史，PPI与CPI剪刀差收窄的时期，消费板块均有不错的表现，如2007-2008、2017-2019。
第二，下游行业纷纷提价，PPI生活资料显著上涨。通过三季度上市公司的财报可以发现，在原料、包材、能源成本压力增大的情况下，食品、调味品这两个具有代表性的消费品行业毛利率较疫情前明显下滑。9月以来，消费品上市公司开启了一轮涨价潮。从本月PPI生活资料的走势中，下游行业的涨价行为已经得到体现。本月PPI生活资料环比增长0.4%，较9月、10月有所加速。食品、衣着、一般日用品的PPI环比均超过了前两个月，其中食品的涨幅达到了0.8%。目前部分产品仍在陆续提价，伴随自上而下的价格传导，明年PPI生活资料有望保持正增长。复盘前一轮提价潮，上市公司提价后毛利率在1-2个季度后迎来提升。
第三，促消费政策有望加快出台，帮助社零稳定恢复。12月政治局会议提出，要“实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复，积极扩大有效投资，增强发展内生动力”，预示刺激消费是明年的重点工作之一。12月8日，国新办举行国务院政策例行吹风会，表明将实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡。我们预计各地促销费政策有望陆续推出，帮助居民消费稳定恢复。
风险因素：疫情变异导致疫苗失效；国内政策超预期等。
一、我们为什么看好消费板块行情？
第一，PPI与CPI剪刀差迎来反转。今年以来，PPI与CPI的剪刀差持续走高，10月PPI达到了史诗级的13.5%，而CPI维持温和，同比上涨1.5%，导致PPI与CPI的剪刀差扩大至10.6%的历史高位。大宗商品价格上涨加大了下游行业的成本压力，缩减了下游消费品行业的盈利空间。但11月，PPI与CPI的剪刀差年内首次回落，一方面得益于国内工业品保供稳价政策落实力度加大，PPI同比涨幅回落至12.9%；另一方面，CPI在食品项的支撑下同比增速继续回升，录得2.3%。本期剪刀差为10.6%，较上月回落1.4个百分点，这意味着下游的成本压力正逐步缓解，行业景气度有望持续改善。回顾历史，PPI与CPI剪刀差收窄的时期，消费板块均有不错的表现，如2007-2008、2017-2019。
第二，下游行业纷纷提价，PPI生活资料显著上涨。通过三季度上市公司的财报可以发现，在原料、包材、能源成本压力增大的情况下，食品、调味品这两个具有代表性的消费品行业毛利率较疫情前明显下滑。9月以来，消费品上市公司开启了一轮涨价潮。海天味业、安琪酵母、恒顺醋业、洽洽食品等公司纷纷宣布涨价。
从本月PPI生活资料的走势中，下游行业的涨价行为已经得到体现。本月PPI生活资料环比增长0.4%，较9月、10月有所加速。食品、衣着、一般日用品的PPI环比均超过了前两个月，其中食品的涨幅达到了0.8%。目前部分产品仍在陆续提价，伴随自上而下的价格传导，明年PPI生活资料有望保持正增长。
复盘前一轮提价潮，上市公司提价后毛利率在1-2个季度后迎来提升。上一轮食品行业涨价潮发生在2018年Q2-Q3，2018年Q4至2019年Q1食品行业上市公司毛利率出现回升；调味品提价则是在2017年Q1，行业毛利率在一个季度后迅速提升，利润随之增厚。
第三，促消费政策有望加快出台，帮助社零稳定恢复。12月政治局会议提出，要“实施好扩大内需战略，促进消费持续恢复，积极扩大有效投资，增强发展内生动力”，预示刺激消费是明年的重点工作之一。12月8日，国新办举行国务院政策例行吹风会，表明将实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡。我们预计各地促销费政策有望陆续推出，帮助居民消费稳定恢复。
二、猪肉价格由降转升，CPI同比涨幅扩大
猪肉价格环比上涨，CPI涨幅扩大。11月CPI同比上涨2.3%，涨幅比上月扩大0.8个百分点.从环比看，CPI上涨0.4%，涨幅比上月回落0.3个百分点。
扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨 1.2%，涨幅比上月回落0.1个百分点。分项来看，除去食品烟酒、交通和通信、教育文化和娱乐环比增速高于季节性，其余5大类均低于季节性水平。
猪肉价格环比由跌转涨支撑CPI食品项。11月食品价格环比上涨2.4%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，主要拉动项是猪肉。受季节性消费需求增长及短期肥猪供给偏紧等因素影响，猪肉价格本期由降转涨，上涨幅度为12.2%，贡献CPI环比上涨约4成。另一方面，鲜菜价格环比上涨6.8%。各地多措并举保障“菜篮子”供应，随着蔬菜上市量逐渐增加，鲜菜价格涨幅比上月大幅回落9.8个百分点。
非食品方面，能源价格涨幅收窄，服务价格受到疫情抑制。非食品价格由上月上涨0.4%转为持平。一方面，国际原油价格涨幅收窄，汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨3.1%、3.3%和1.2%，涨幅比上月均有回落；服务价格受节后出行减少及疫情散发影响，由上月上涨0.1%转为下降0.3%。
三、国内“保供稳价”政策效果显现，PPI进入下行区间
PPI进入下行区间。PPI同比上涨12.9%，涨幅比上月回落0.6个百分点。其中，生产资料价格上涨17.0%，涨幅回落0.9个百分点；生活资料价格上涨1.0%，涨幅扩大0.4个百分点。从环比看，PPI由上月上涨2.5%转为持平。其中，生产资料价格由上涨3.3%转为下降0.1%；生活资料价格上涨0.4%，涨幅扩大0.3个百分点。
国内“保供稳价”政策效果显现，国内定价大宗商品价格高位回落。11月中上游PPI下行，PPI采掘工业环比-2.1%，原材料工业环比0.9%。一方面，多部门联动遏制煤炭价格非理性上涨，煤炭产量和市场供应量持续增加，煤炭开采和洗选业价格由上涨20.1%转为下降4.9%，煤炭加工价格由上涨12.8%转为下降8.4%；金属行业保供稳价效果显现，黑色金属冶炼、有色金属冶炼行业价格由涨转跌。另一方面，全球定价大宗商品，如原油、天然气价格高位波动，带动国内相关行业价格上行，成为PPI的拉动项。
PPI环比持平的主要原因在于下游消费品价格显著上行。代表下游制造业的PPI加工工业环比下降0.3%，涨幅较上月回落2.1个百分点。下游消费品中PPI食品、衣着、一般日用品环比增速均出现上升，增速分别由上期的0.2%、0.3%、0.3%，转为0.8%、0.4%、0.4%；耐用消费品价格环比增速持平。
风险因素：疫情变异导致疫苗失效；国内政策超预期等。
本文作者：信达证券解运亮团队，文章来源：宏观亮语，原文标题：《从CPI看消费板块王者归来》。