从CPI看消费板块王者归来

来源: 信达证券解运亮
PPI与CPI剪刀差回落意味着下游的成本压力正逐步缓解,行业景气度有望持续改善。回顾历史,PPI与CPI剪刀差收窄的时期,消费板块均有不错的表现。

导读

在前期报告《2022年:CPI的反转之年》、《不要低估2022年企业盈利的韧性》中,我们曾多次强调,消费行业景气度有望出现明显改善,下游消费品行业将迎来较好的配置机会。本周白酒、食品、家电等细分板块持续走强,初步印证了我们的推断。我们认为,未来市场风格将进一步向消费切换,助力消费股“王者归来”。

核心观点

第一,PPI与CPI剪刀差迎来反转。今年以来,PPI与CPI的剪刀差持续走高,10月PPI达到了史诗级的13.5%,而CPI维持温和,同比仅上涨1.5%,导致PPI与CPI的剪刀差扩大至10.6%的历史高位。大宗商品价格上涨加大了下游行业的成本压力,缩减了下游消费品行业的盈利空间。但11月,PPI与CPI的剪刀差年内首次回落,一方面得益于国内工业品保供稳价政策落实力度加大,PPI同比涨幅回落至12.9%;另一方面,CPI在食品项的支撑下同比增速继续回升,录得2.3%。本期剪刀差为10.6%,较上月回落1.4个百分点,这意味着下游的成本压力正逐步缓解,行业景气度有望持续改善。回顾历史,PPI与CPI剪刀差收窄的时期,消费板块均有不错的表现,如2007-2008、2017-2019。

第二,下游行业纷纷提价,PPI生活资料显著上涨。通过三季度上市公司的财报可以发现,在原料、包材、能源成本压力增大的情况下,食品、调味品这两个具有代表性的消费品行业毛利率较疫情前明显下滑。9月以来,消费品上市公司开启了一轮涨价潮。从本月PPI生活资料的走势中,下游行业的涨价行为已经得到体现。本月PPI生活资料环比增长0.4%,较9月、10月有所加速。食品、衣着、一般日用品的PPI环比均超过了前两个月,其中食品的涨幅达到了0.8%。目前部分产品仍在陆续提价,伴随自上而下的价格传导,明年PPI生活资料有望保持正增长。复盘前一轮提价潮,上市公司提价后毛利率在1-2个季度后迎来提升。

第三,促消费政策有望加快出台,帮助社零稳定恢复。12月政治局会议提出,要“实施好扩大内需战略,促进消费持续恢复,积极扩大有效投资,增强发展内生动力”,预示刺激消费是明年的重点工作之一。12月8日,国新办举行国务院政策例行吹风会,表明将实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡。我们预计各地促销费政策有望陆续推出,帮助居民消费稳定恢复。

风险因素:疫情变异导致疫苗失效;国内政策超预期等。

一、我们为什么看好消费板块行情?

第一,PPI与CPI剪刀差迎来反转。今年以来,PPI与CPI的剪刀差持续走高,10月PPI达到了史诗级的13.5%,而CPI维持温和,同比上涨1.5%,导致PPI与CPI的剪刀差扩大至10.6%的历史高位。大宗商品价格上涨加大了下游行业的成本压力,缩减了下游消费品行业的盈利空间。但11月,PPI与CPI的剪刀差年内首次回落,一方面得益于国内工业品保供稳价政策落实力度加大,PPI同比涨幅回落至12.9%;另一方面,CPI在食品项的支撑下同比增速继续回升,录得2.3%。本期剪刀差为10.6%,较上月回落1.4个百分点,这意味着下游的成本压力正逐步缓解,行业景气度有望持续改善。回顾历史,PPI与CPI剪刀差收窄的时期,消费板块均有不错的表现,如2007-2008、2017-2019。

第二,下游行业纷纷提价,PPI生活资料显著上涨。通过三季度上市公司的财报可以发现,在原料、包材、能源成本压力增大的情况下,食品、调味品这两个具有代表性的消费品行业毛利率较疫情前明显下滑。9月以来,消费品上市公司开启了一轮涨价潮。海天味业、安琪酵母、恒顺醋业、洽洽食品等公司纷纷宣布涨价。

从本月PPI生活资料的走势中,下游行业的涨价行为已经得到体现。本月PPI生活资料环比增长0.4%,较9月、10月有所加速。食品、衣着、一般日用品的PPI环比均超过了前两个月,其中食品的涨幅达到了0.8%。目前部分产品仍在陆续提价,伴随自上而下的价格传导,明年PPI生活资料有望保持正增长。

复盘前一轮提价潮,上市公司提价后毛利率在1-2个季度后迎来提升。上一轮食品行业涨价潮发生在2018年Q2-Q3,2018年Q4至2019年Q1食品行业上市公司毛利率出现回升;调味品提价则是在2017年Q1,行业毛利率在一个季度后迅速提升,利润随之增厚。

第三,促消费政策有望加快出台,帮助社零稳定恢复。12月政治局会议提出,要“实施好扩大内需战略,促进消费持续恢复,积极扩大有效投资,增强发展内生动力”,预示刺激消费是明年的重点工作之一。12月8日,国新办举行国务院政策例行吹风会,表明将实施家具家装下乡补贴和新一轮汽车下乡。我们预计各地促销费政策有望陆续推出,帮助居民消费稳定恢复。

二、猪肉价格由降转升,CPI同比涨幅扩大

猪肉价格环比上涨,CPI涨幅扩大。11月CPI同比上涨2.3%,涨幅比上月扩大0.8个百分点.从环比看,CPI上涨0.4%,涨幅比上月回落0.3个百分点。

扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨 1.2%,涨幅比上月回落0.1个百分点。分项来看,除去食品烟酒、交通和通信、教育文化和娱乐环比增速高于季节性,其余5大类均低于季节性水平。

猪肉价格环比由跌转涨支撑CPI食品项。11月食品价格环比上涨2.4%,涨幅比上月扩大0.7个百分点,主要拉动项是猪肉。受季节性消费需求增长及短期肥猪供给偏紧等因素影响,猪肉价格本期由降转涨,上涨幅度为12.2%,贡献CPI环比上涨约4成。另一方面,鲜菜价格环比上涨6.8%。各地多措并举保障“菜篮子”供应,随着蔬菜上市量逐渐增加,鲜菜价格涨幅比上月大幅回落9.8个百分点。

非食品方面,能源价格涨幅收窄,服务价格受到疫情抑制。非食品价格由上月上涨0.4%转为持平。一方面,国际原油价格涨幅收窄,汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨3.1%、3.3%和1.2%,涨幅比上月均有回落;服务价格受节后出行减少及疫情散发影响,由上月上涨0.1%转为下降0.3%。

三、国内“保供稳价”政策效果显现,PPI进入下行区间

PPI进入下行区间。PPI同比上涨12.9%,涨幅比上月回落0.6个百分点。其中,生产资料价格上涨17.0%,涨幅回落0.9个百分点;生活资料价格上涨1.0%,涨幅扩大0.4个百分点。从环比看,PPI由上月上涨2.5%转为持平。其中,生产资料价格由上涨3.3%转为下降0.1%;生活资料价格上涨0.4%,涨幅扩大0.3个百分点。

国内“保供稳价”政策效果显现,国内定价大宗商品价格高位回落。11月中上游PPI下行,PPI采掘工业环比-2.1%,原材料工业环比0.9%。一方面,多部门联动遏制煤炭价格非理性上涨,煤炭产量和市场供应量持续增加,煤炭开采和洗选业价格由上涨20.1%转为下降4.9%,煤炭加工价格由上涨12.8%转为下降8.4%;金属行业保供稳价效果显现,黑色金属冶炼、有色金属冶炼行业价格由涨转跌。另一方面,全球定价大宗商品,如原油、天然气价格高位波动,带动国内相关行业价格上行,成为PPI的拉动项。

PPI环比持平的主要原因在于下游消费品价格显著上行。代表下游制造业的PPI加工工业环比下降0.3%,涨幅较上月回落2.1个百分点。下游消费品中PPI食品、衣着、一般日用品环比增速均出现上升,增速分别由上期的0.2%、0.3%、0.3%,转为0.8%、0.4%、0.4%;耐用消费品价格环比增速持平。

风险因素:疫情变异导致疫苗失效;国内政策超预期等。

本文作者:信达证券解运亮团队,文章来源:宏观亮语,原文标题:《从CPI看消费板块王者归来》。

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