如果让你以现价三分之一的价格买入一个股票，你干不干？
如果要持有36个月不能卖呢？
这个题目对机构投资者并不容易，对个人投资者就更难了。
但还是有不少甘愿躬身入局。
日前公布的国轩高科非公开发行结果公告显示，国轩高科以19.01元低于最新收盘价67%的价格完成了发行，引人大众中国作为其重要股东。
此项定增没有二级股东参与，但这个案例很好的解读了这项投资的关键——对时间的理解。
“做时间的朋友”
参与上市公司的非定向发行（俗称“定增”），是一个注定“做时间的朋友”的投资。
一项定增的封闭期可能从数月到数年不等，但同时也可以获得一定折扣的买入价格，低价而长期，似乎尤其相合了价值投资的真谛。
从年内披露增发公告的情况看，统计数据显示，仅公募认购金额就超过千亿。甚至有机构认购金额是业内规模第一的易方达的2.5倍以上，足见投资者的积极性。
折价拿股一定赚钱吗？
定增，就是一个折价拿股票的好方式。
这一点在近期披露的国轩高科的非公开发行股票发行情况报告书暨上市公告书中，体现的玲离尽致。
此次非公开发行股票的发行价格为人民币19.01元。而这一个股14日的收盘价超过59.83元。
这意味着，除非国轩高科为限售期开出的折扣是不到33折，大概意味着未来跌幅超过67%才会亏。
但时间依然是定增中最大的不确定性。
统计2020年下半年至2021年上半年定增股份上市的个股，在2021年初以来限售解禁的定增中，定增股份上市日到限售解禁日区间，约有近6成出现下跌。即使考虑上定增价的折扣，也不保证能有盈利。
最高上市后跌幅近50%
统计数据显示，若定增股份上市日到限售解禁日区间涨跌幅计，最大跌幅近50%。这只个股是格尔软件。
从当时的定增名单看，有公募基金、私募基金、资产管理计划、分红险、养老产品、券商等参与了这一定增，背后是诸多机构的看好。
但是格尔软件的表现，或许不及预期。
截至目前，这一个股虽有波动，但是未再回到定增股份上市日的价格。即使考虑到发行价格的“折扣”，与30.85元的发行价格相比，解禁后卖出仍然是很有可能亏损。
Wind数据显示，此次获配数量较多的是易方达基金。从基金公告看，获配最多的公募基金是陈皓管理的易方达均衡成长。
最高上市后涨超270%
另一方面来说，若以定增股份上市日到限售解禁日区间涨幅超过100%者，约有3只。其中，天华超净涨幅最高甚至超过276%。
这一个股向特定对象发行时，发行价格为24.68元/股，与发行底价的比率为106.24%。事后看，较发行底价的这种“溢价”着实不值一提。
从天华超净年内走势看，年内在5月下旬以后一段时间的表现，可以用“起飞”来形容。后于9月到达阶段性高位。在限售解禁的10月末，相较高位已经调整了约20%。不过整体看，这笔定增仍然“赚了很多”。
从Wind显示的配售明细看，上投摩根基金是获配数量最多的机构。
从此前上投摩根的基金公告看，其中，认购数量最多的3只基金是杜猛管理的上投摩根远见两年持有、上投摩根新兴动力和上投摩根中国优势。
以上投摩根远见两年持有基金看，虽然在3季度减持了天华超净，但是这一个股已经“涨”成了第一大重仓股，在3季报中占净值比超过9.4%。
以杜猛管理时间最长的上投摩根新兴动力看，2020年4季报时即持有了天华超净，2020年1季度天华超净进入十大重仓股。2季报，该基金通过定增的方式进一步增持。发行价格的相对折价，在这笔投资上算是“锦上添花”。
最积极机构大概率赚钱
Choice数据显示，年内金融机构热情参与增发。
以年内披露增发公告的个股统计，认购总额靠前的机构包括财通基金、诺德基金、易方达基金、兴全基金、华夏基金等公募机构，也包括瑞士联合银行等外资，还包括国泰君安、中国银河等券商。
以年内最积极的公募财通基金看，其参与定增认购总额超过232亿元。这一金额甚至是业内规模第一的易方达的2.5倍以上。考虑两者规模上的差异，这一选择显然颇有其积极性。
以其参与的定增明细看，若以发行价格与最新收盘价简单估算，发行后出现跌幅的不到10%。若以获配数量和前述价格波动合计估算，整体来说，定增带来了正收益。这或许也是基金公司对此保持积极态度的原因。