我们自2018年以来便通过港交所披露的托管机构将北向资金拆分为外资银行（配置盘）、外资券商（交易盘）以及中资机构（可能包含“假外资”）。具体而言，（1）通过外资银行买卖A股的主要是长线投资者（如海外养老金、主权财富基金等）被称为配置型外资，其偏好长期持有A股优质资产；（2）通过外资券商买卖A股的主要是短线投资者（如海外对冲基金等），被称为交易型外资，其交易频率和换手率显著高于配置盘，多通过外资券商的PB系统托管；（3）一部分内地资金绕道香港、借助陆股通来投资A股标的（港股更容易加杠杆且利率更低、监管环境相对更宽松），而这部分资金大多托管于中资（内资和港台）的银行或券商，其交易频率高于配置型和交易型外资，这部分资金中包含“假外资”的概率比其他两类更大。
从三类资金占比来看，北向资金以配置盘为主且占比稳步提升，交易盘持续回落，中资机构占比不大。截止12月17日，三类资金持股市值分别为2.16万亿、4847亿、971亿，占全部北向资金的比重为78.8%、17.66%、3.54%。并且，近些年来，配置盘占比稳步提升，交易盘占比持续回落，中资机构占比维持稳定，在5%以内。且证监会提及“假外资”交易金额在北向交易中的占比保持在1%左右，因此“假外资”规模并不大。
因此，从总量来看，“假外资”体量有限，从严监管有助于进一步凸显北向资金的“真外资”属性。（1）从持股占比来看，可能包含“假外资”的中资机构的持股占比仅为 3.54%。（2）从成交占比来看，证监会提及目前此类交易总体规模不大，交易金额在北向交易中的占比保持在1%左右。（3）从净流入规模来看，截止12月17日，最近两年中资机构累计净流入规模为-0.28亿元，相比于配置盘6854亿的净流入，中资机构的流入规模几乎可以忽略不计。（4）从开户情况来看，这部分资金大多处于“休眠”状态，投资者数量约有170 万名，但大部分无实际交易，近三年有北向交易的内地投资者约有3.9 万名。（5）从过渡时间来看，证监会给与本次政策1年的时间为过渡期，并允许存量内地投资者在过渡期内继续通过沪深股通买卖A股。“假外资”体量有限，从严监管有助于进一步消除北向资金中的“噪音”，更好地凸显其“真外资”属性。
行业层面，由于中资机构占比较低，因此对各行业影响有限。尽管证监会给予了一年的过渡期，但仍然不排除内地投资者提前开始减持行为，因此，基于存量持仓的绝对规模、各行业三类资金持仓占比和对行业影响力这三个视角，对可能含有“假外资”的中资机构行业持仓情况进行分析。总的来看，中资机构持有行业的绝对规模不高、各行业主要是由配置盘与交易盘主导、中资机构持仓占各行业流通市值也均在6个点以内，且中资机构并非都是“假外资” ，因此对行业的影响也较为有限。
（1）各行业绝对持仓规模视角，截止12月17日，中资机构前五大重仓行业分别为食品饮料（103.3亿）、医药生物（99.3亿）、电气设备（97亿）、电子（89.2亿）和有色金属（60.5亿）。
（2）各行业三类资金持仓占比视角，中资机构在商业贸易、国防军工、有色金属、建筑装饰和通信上的持仓在三类外资中的比重较高，分别为15.4%、14.8%、8.9%、8%、6.8%。
（3）各行业持仓占行业流通市值比重视角，中资机构对综合、休闲服务、商业贸易、钢铁和轻工制造的影响较大，持仓规模占行业流通市值的比重为5.72%、3.31%、3.01%、2.39%、1.16%。
本文作者：兴业证券张启尧，来源：尧望后市，原文标题：《【兴证策略】北向资金结构再拆分》