12月20日，央行公告1年期LPR为3.8%，较上个月下调5BP，是2020年4月之后的首次下调；5年期LPR为4.65%，与上个月持平。下调LPR是宽信用政策进一步强化的信号。明年价值股有望出现两轮机会，一轮来自于政策放松/纠偏带来的估值修复，另一轮来自于基本面的实质性改善。
12月第4周，A股市场整体回调，Wind全A周下跌了1.03%，成长、周期、金融分别收跌2.47%、1.72%和0.94%；消费止跌回弹，上涨2.63%。市值因子区分度不高，大盘股方面，上证50上涨0.35%，沪深300下跌0.67%；中盘股（中证500）小幅下跌0.49%（见图1）。
以沪深300作为基准的A股情绪指数继续上行（88%分位），目前处在历史上【较高】的区间。行业风格方面，周期股和消费股的短期拥挤度维持中性偏拥挤位置（65%和62%分位）；金融股的短期拥挤度进一步回升，已经站上中位数（56%分位）；2021年最后一个交易周，成长股出现“结账行情”，短期拥挤度从月初的高位（71%分位）回落至中性（53%）。拥挤度从高到低的排序是：周期>消费>金融>成长。
市值维度上，大盘股（上证50和沪深300）的短期交易拥挤度回升至61%和56%分位，中盘股（中证500）的短期拥挤度自十一月以来首次出现小幅回落（59%分位）。宽基指数的拥挤度从高到低的排序是：上证50>中证500>沪深300。衍生品市场投资者的乐观情绪进一步升温，上证50和沪深300的基差已来到历史的绝对高位（99%分位），中证500的基差升至95%分位。
Wind全A估值水平维持【中性偏便宜】（见图2）。上证50与沪深300的风险溢价继续回落，目前处在【中性偏便宜】区间，中证500的估值维持【便宜】。金融的估值维持【很便宜】（90%分位），周期估值【便宜】（78%分位），成长估值【较便宜】（73%分位），消费估值【中性偏贵】（46%分位）。风险溢价从高到低的排序是：金融>周期>成长>消费。
受新规从严监管“假外资”影响，12月第4周，北向情绪降温，北向资金周度净流出12.21亿，结束连续12个交易日净流入格局。宁德时代、比亚迪、宝钢股份净流入规模靠前。南向资金净流入133.21亿港币，投资情绪仍较为火热。恒生指数的风险溢价小幅上升，性价比较高。
本文节选自《风险定价 | 成长股出现“结账行情”（天风宏观宋雪涛）》，作者：宋雪涛，来源：雪涛宏观笔记