2022年开年以来，2021年12月FOMC会议纪要里关于加息/缩表的节奏前置可能性的披露、圣路易斯联储主席Bullard谈到最早3月加息的可能性的鹰派信号释放等事件之下，美债美股迎来共振调整。
一、美债利率快速上升的短期冲击已近尾声，美股短期有望企稳
首先，开年至今，美债长端利率快速上行，其短期陡升的幅度与2018年2月、10月及2021年2-3月相当，引发美股尤其是美股成长股出现明显调整。我们在20211216《2022年海外流动性环境如何演绎》预测一季度后期，高通胀与加息周期开启预期形成共振，推动长端利率走高。但美联储超预期转向鹰派，美债长端利率快速走高的时间也相应提前。
回顾长端利率陡升引发的调整，2018年2月美国股债共振调整，2018年10月鲍威尔暗示加息之途慢慢长路，2021年2月经济预期大反转，这些时间段10年期TIPS收益率（实际利率）短期陡升的幅度分别为39.9bp、45.4bp、44.6bp。当前，截至美东时间2022年1月10日，近期10年期TIPS收益率（实际利率）的从局部低点短期大幅走高盘中一度达40bp。
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2018年9月26日，FOMC会议宣布上调联邦基金目标利率25个bp至2%-2.25%，10月初，连续的经济数据披露，尤其是10月3日，9月ADP非农就业23万，高于预计的18.7万，ISM非制造业PMI为61.6，高于预期的58.1；尤其是，当日鲍威尔公开表示“我们距离中性利率还有很长的路要走（along way）”暗示还有更多的加息在途。
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2021年2月开始，全球疫苗接种提速，新增确诊病例大幅下滑，新一轮1.9万亿的刺激方案临近，美国各项经济数据大好，长债利率加速上行。
其次，预计美长端利率下阶段将步入震荡慢升，然后转向震荡回落。美联储转鹰派的冲击、未来3月份加息及下半年缩表的预期，已体现在近期美债收益率快速上行和美股调整中。1月份联储官员的讲话和美国最新CPI仍有可能推升美债利率，但幅度有限，毕竟市场对紧缩已充分预期，截至2022年1月11日，市场已预期美国3月加息、全年加息四次。——CME联储观察工具显示3月加息一次的概率为70.2%，年底12月全年加息次数大于等于4的概率为53.9%。
第三，下一个风险点在2季度中后期，美国实质性加息行动与经济、通胀数据的共振，可能推动美债10年期收益率试探2%的关口，届时美股或再次面临较大的波动。但是，基于美国长期的高债务压力，以及下半年通胀压力缓解，2022年10年期美债收益率在2%以上的时间和空间有限。
（详参20211216《2022年海外流动性环境如何演绎》）
二、复盘：每次美债利率快速上行后趋缓，美股都迎来反弹，但领涨行业不同
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2018年2月美股调整之后，随着美国十年期国债收益率回落，美股迎来企稳反弹，因为当时美国经济仍强劲，所以，信息技术、金融领涨。
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2018年10月份美股调整之后，由于基本面下行的进一步担忧——4季度经济失速，FAANGs整体业绩前景明显下滑，所以，前期调整较大的板块比如资讯科技业、能源业并未能有较好的反弹，基本面分化则是主要矛盾，所以，这轮反弹中相对性价比更好的工业、金融业表现则相对靠前。
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2021年2月美股调整之后，呈现出调整越多则反弹越强烈，前期被抑制的成长风格反弹更强，信息技术、可选消费领涨、成长风格强于价值。
本文作者：兴业证券张忆东，来源：张忆东策略世界，原文标题：《【兴证张忆东（全球策略）团队】美债利率快速上升的冲击已近尾声，风险偏好将改善》