1月政策利率调降，反映了央行把握年初货币政策窗口期推动稳增长、稳信用、稳预期的政策用意，当前国内经济运行正处于宏观政策加码对冲内生动能走弱的再平衡阶段。
对于银行投资而言，降息操作预计短期影响息差预期，中期有益于资产质量的整固，建议拉长时间维度来审视板块的配置价值。
1月17日，中国人民银行开展7000亿元1年期MLF操作和1000亿元7天期逆回购操作，中标利率分别为2.85%/2.10%，均较上期调降10bp。
政策利率调降，充分体现“稳增长”用意
上年末中央经济工作会议突出“着力稳定宏观经济大盘”定调，央行货币政策委员会四季度例会也突出发挥货币政策工具的总量功能。在此背景下，近期局部散发疫情延续叠加地产信用修复仍然偏缓，是此次调降政策利率的主要政策考量。
我们认为，选择在年初首月一次性调降10bps（调降节奏和幅度强于市场预期），主要因为：①贯彻“政策发力适当靠前”的中央经济工作会议部署；②充分把握美联储3-4月加息预期前的货币政策窗口期；③有助于提振年初开门红过程中的信贷需求。
参考LPR改革前存贷款基准利率调整幅度基本以25bp为步长，当前“稳增长”政策持续推进背景下，我们预计下阶段“小幅高频”的政策利率调降仍有空间。
政策展望：货币政策仍有空间
我们认为，畅通政策有效性仍是下阶段货币政策的重点：
1）总量政策，信用“稳价增量”仍是当前的重要引导方向，除政策利率调降后LPR利率的跟随下行外，后续政策利率和存款准备金率视经济运行仍有调降空间；
2）结构政策，围绕经济工作会议提出的“小微企业、科技创新、绿色发展”方向，预计激励相容的结构性工具有望继续出台；
3）监管政策，去年底以来，信用卡业务、票据业务等配套监管政策先后征求意见，货币边际放松背景下“防套利”政策推进是促进货币政策有效性的重要保障。
银行影响：短期影响息差预期，中期有益于资产质量整固
基于LPR的报价原理，预计1月LPR报价利率中，1年期品种有望下调10bp，5年期品种有望下调5-10bp。我们基于以下情景假设进行测算：
①负债端，除OMO和MLF项目成本调降10bp外，若同业负债和同业存单项目亦对应10bp的成本节约，则行业息差全年正向贡献将在1.9bp左右；
②资产端，若1月1年期和5年期LPR利率均调降10bp，结合贷款重定价结构假设，则2021/22年息差负向影响分别在2.8bp/3.0bp（若1月5年期LPR利率调降5bp，则2021/22年息差负向影响在2.0bp/1.8bp）。
银行基本面而言，除息差短期扰动外，更应关注降息对经济“稳增长”的作用，中长期资产质量改善带来的信用成本节约效应更为显著。
投资策略
1月政策利率调降，反映了央行把握年初货币政策窗口期推动稳增长、稳信用、稳预期的政策用意，当前国内经济运行正处于宏观政策加码对冲内生动能走弱的再平衡阶段。对于银行投资而言，降息操作预计短期影响息差预期，中期有益于资产质量的整固，建议拉长时间维度来审视板块的配置价值。
个股选择可遵循两条线索：1）优质银行：估值溢价有望延续，盈利领先带来持续阿尔法收益；2）改善银行：盈利弹性源自收入端稳定增长和拨备端充足有效，叠加当前中低估值则股价存在重估空间。
本文作者：肖斐斐、彭博，来源：中信证券研究，原文标题：《银行｜降息小步长，未来仍可期》