事件
1月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布1月LPR报价，一年期、五年期分别报3.70%、4.60%，一年期较12月下调10 bp，五年期下调5bp。本周一的时候OMO和MLF的利率各下调了10bp，这次LPR属于跟随调整。
1. LPR利率是顺势下调
在当前我国利率体系中，关键的政策利率是逆回购利率，类似于美联储的联邦基金利率。逆回购利率直接影响银行间的资金利率中枢，进而影响金融机构的负债端成本。因为金融机构都是借短放长、期限错配的，存单、同业存款、短期金融债等负债端成本受到短端利率影响较大。从历史数据来看，同业存单利率与DR007走势高度相关。
所以周一逆回购利率下调后，银行间利率中枢下移，就是给银行降低了负债端成本。而本次LPR利率的下调就是把这部分“利”转让给实体，因为实体的融资成本直接会受到LPR利率的影响。因此可以说，LPR降息就是跟着逆回购利率顺势下调。
2. 主要目的在于宽信用
LPR对实体融资成本有直接影响，进而影响实体的融资意愿，LPR降息的主要目的是宽信用。去年12月票据融资利率的短期大幅下行，反映了在经济下行压力增大时，融资需求偏弱，所以我们认为，12月1年期LPR的降息，以及本次1年和5年期LPR的降息，主要都是为了宽信用，以稳定经济增长。
3. 5年期依旧落后5bp
相比于去年12月仅调降了1年期LPR，这次5年期LPR同步降息，但依旧落后5bp。
对于接下来的地产政策，18日的国新办2021年金融统计数据新闻发布会上，央行金融市场司司长邹澜强调“因城施策促进房地产业良性循环和健康发展”、“保持房地产金融政策连续性、一致性、稳定性”。
4. 珍惜正常的货币政策空间
其实央行一直强调要珍惜正常货币政策的空间。2019年以来，我国逆回购利率已经从2.55%降到了当前2.1%的水平，考虑到我国货币仍然是新兴货币，中长期要维持内部和外部均衡的问题，所以在使用货币政策空间时是很珍惜的。2020年在新冠疫情这种突发情况下，一年内总共也只降息了30bp，这和2016年之前基准利率降息每次25bp、而且是连续降多次的情况是不能比的。
5. 重点发力宽信用
从央行各方面的表态来看，我们认为，央行稳增长的主要抓手还是宽信用。例如，去年12月，央行就召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，提出“增强信贷总量增长的稳定性，稳步优化信贷结构”。18日国新办2021年金融统计数据新闻发布会上，副行长刘国强明确表示：“把货币政策工具箱开得再大一些，保持总量稳定，避免信贷塌方”、“增强信贷总量增长的稳定性，引导金融机构有力扩大信贷投放”、“金融部门不但要迎客上门，还要主动出击”。
而且我们预期，央行发力重点是定向宽信用。发布会上，副行长刘国强也解释了政策如何发力：“要致广大而尽精微”、“按照新发展理念的要求，主动找好项目，做有效的加法”、“创新和运用好结构性货币政策工具，做好‘加法’，继续加大对小微企业、科技创新、绿色发展的信贷支持”，还要“引导金融机构增加对信贷增长缓慢地区的信贷投放”。
6. 融资已在回升，一季度有望开门红
从去年四季度融资数据看，社融季调环比增速明显回升，居民融资季调后增速也有改善。而进入2022年，央行宽信用的力度是在不断增大的，加上财政的节奏大幅前移，我们预计一季度大概率实现融资“开门红”，有望带动经济继续改善。
本文作者：海通宏观梁中华、应镓娴，来源：梁中华宏观研究，原文标题：《降息后的货币政策——1月LPR降息点评（海通宏观 应镓娴、梁中华）》