拐点何在？基于免疫基数的疫情路径推演

中金策略刘刚、李雨婕等

2022/01/23 17:31

欧美发达国家疫情拐点将至，商品与就业供给压力有望缓解。

焦点讨论：欧美本轮疫情拐点将至；对经济扰动下降是基准情形

此轮Omicron疫情已经造成了大量感染，欧美发达国家拐点将至。自2021年12月以来，全球共有1%的人口确诊新冠，短短两个月内的总确诊人数已经占到疫情爆发以来的1/4，可见Omicron的传播速度，而在英国、美国、欧盟和澳大利亚，2021年12月至今增加的确诊病例占人口比已经超过5%。即便在疫苗的保护下，Omicron疫情的传染速度也前所未见。不过正是由于此轮疫情冲高速度很快，加上以轻症为主，因此冲高后回落的持续时间比前几轮也相对更短。

我们在《本轮Omicron对供需的影响线索》中指出，参照南非和英国的经验，Omicron疫情从激增到筑顶大概持续一个月左右，观察核酸检测阳性率的规律也基本一致。截止本周数据，美国、加拿大和意大利日均新增确诊病例均已经筑顶，参照此经验，欧洲其他国家可能2月初出现拐点。

欧美疫情筑顶有助于边际缓解本就紧张的商品和就业的供给压力。由于本轮疫情爆发速度快且峰值高，对供给和需求尤其是线下部分都造成了较大的影响，造成了美国12月非农和零售数据的双双不及预期，1月的情况从线下高频数据例如出行和娱乐就餐等也可以看到疫情的扰动。因此，疫情筑顶在短期内无论是就业、线下需求、以及供应链可能都是一个好消息。

不过市场可能担心尽管筑顶但绝对水平依然处于高位，从英国、加拿大等经验看新增病例的降速和增速基本是对称的，因此1月底见顶后2月底新增确诊也有可能回落到较低水平。如果这一情形出现，对后续市场走势、乃至市场货币政策紧缩节奏预期也将有一定影响。

进一步从更长期视角看，新冠疫情从2020年初以来持续反复已经持续了2年，未来何时能够见到曙光？

我们预计，若本轮疫情能够在春季降温，对全球未来抗疫演变将带来较大影响。虽然以目前的研究和现实情况看，新冠病毒还未能被完全消灭，但免疫基数高+治疗能力强的国家将更快走出疫情对民生和经济的阴影，其中免疫基数取决于疫苗接种比例（以及加强针接种）和痊愈患者的占比，治疗能力强则取决于医疗资源及特效药的可获得性。这两者将使得确诊与重症患者数量的进一步脱钩，弱化疫情的影响。具体来看，

1） 免疫基数：全球免疫人口占比已经过半，多国超过80%；全球免疫基数达到较高水平。Omicron变种传播速度高，在多国例如加拿大和欧盟国家近两个月的感染总数接近疫情爆发至今的一半，叠加疫苗接种比例，全球将达到一个较高的免疫基数水平。我们以确诊+疫苗接种作为具有免疫能力的人群计算占比，在不考虑抗体衰减的情况下，全球已经有56.1%的人口具备免疫能力，除了亚洲和非洲等地区，中、英、美、日、欧免疫人口比例已经超过80%。

如果假设确诊患者和未接种加强针人群免疫能力会随时间衰减，以衰减30%作为简单测算，则全球免疫人口占比也达到了42.7%[1]。无论是接种疫苗还是痊愈，都会带来免疫基数的上升，但前者代价无疑更小，因此多国也在出台更为严厉的政策加速疫苗接种。在加强针接种和确诊增加的背景下，该数据可能会继续上升到一个较高的水平。

2） 重症和确诊有望脱钩：免疫基数高叠加病毒致病性减弱，重症和新增数据已经相对脱钩，特效药将进一步降低重症死亡率。本轮疫情的一个显著特点是新增确诊与重症的脱钩，轻症患者甚至无症状感染者较多，国内国外的经验都如此，这得益于较高的免疫基数和病毒致病性的减弱。在高免疫基数下，即便病毒具备逃逸能力，但通过疫苗等获得免疫也能够对预防重症提供保护，同时叠加病毒重症的致病性下降，在2021年开始的几轮疫情中我们都观测到新增病例抬升但死亡人数峰值逐渐降低的规律。

此外，虽然在本轮疫情由于新增确诊的绝对规模过高，以美国为例医疗系统资源仍受到一定影响（《疫情再创记录，但负面影响或难持续》），但展望未来，特效药的量产和大规模使用将进一步降低重症和死亡率，成为降低医疗系统压力的突破性拐点。重症和确诊数量脱钩将弱化疫情对经济的影响。

虽然由于疫苗接种的不均衡，本轮疫情在低接种地区仍将持续一段时间，但由于疫情拐点将至，对经济扰动的降低是基准情形。虽然全球免疫基数上升，但不均衡情况仍存在，尤其是低收入国家较多的非洲免疫人口占比不足20%，这也导致疫情可能仍是长尾退出的模式，也不排除孕育新变种的风险。但除非发生能够完全逃脱现有免疫和治疗手段的恶性突变，免疫基数+治疗能力仍是主导疫情退出的关键变量，因此经济扰动的逐渐降低仍是基准情形。在这个背景下，全球边境开放进展更多取决于这两个变量的组合，加强针接种比例和药物进展是增加医疗系统应对能力的关键，也是各国政策决策的重要标准。

疫情：多国新增确诊见顶，疫情可能逐步迎来拐点

本周美国、西班牙、意大利新增确诊见顶回落。本周美国日均新增确诊73.4万人（上周80.1万人）见顶回落，但由于重症和死亡指标相对时间滞后，当前美国住院人数筑顶，但ICU和死亡人数仍在上升。英国持续回落，西班牙小幅回落，意大利新增确诊同样相对筑顶，但德国和法国仍在持续上升。整体看欧美等发达国家可能在下周或2月初迎来疫情拐点。

新兴市场中部分国家疫情同样筑顶，如此前升级较早的阿根廷和土耳其等，但由于大多新兴市场本轮疫情传播时间滞后于欧美发达国家，以及疫苗接种比例相对更低，大多国家可能在2月筑顶。

疫苗：欧美接种降速，中印降速

欧洲接种速度小幅下降，美国继续降速。在经历了疫苗接种速度由于疫情快速爆发和政策要求而上升后，法国、德国和英国本周疫苗接种小幅降速，美国接种速度继续下降至51万剂每天（上周109万剂每天）。新兴市场中墨西哥和巴西本周接种加速，中国、印度小幅降速。按疫苗接种比例看，中国、英国、美国完全接种比例分别达到85%、70%和63%。中国、英国和美国加强针接种比例分别为23%、54%和25%。