从百圆裤业更名跨境通，到安克创新上市一年股价几乎翻倍，跨境电商概念股从来不乏资本盛宴。
但是电商卖家在股票市场一枝独秀的情景或许即将结束。
2022年1月18日，证监会公布了北京燕文物流股份有限公司（以下简称：燕文）的预批露更新稿。燕文拟在深市主板上市，拟发行不超过2000万股，占公司发行后总股本的比例不低于25%，由中信证券保荐和承销。这意味着，燕文物流有望成为“跨境出口电商物流服务商第一股”。
对赌持续失败，君联却不断押宝
公司由周大任（周文兴之父）、梅素华（周文兴之母）和周文兴于1998年出资设立。现由周文兴、曾燕夫妇分别直接持有公司发行前总股本的29.916%和23.73%，并通过其控制的横琴标胜间接控制公司发行前总股本的6.653%，合计控制公司60.306%的股权，二人为公司的实际控制人。周大任、梅素华与周文兴、曾燕四人之间曾就公司股权相互转让有着大量的纠纷，截止招股书申报时纠纷均已由法院裁解。
君联慧诚为现时最大的机构股东，持股17.053%，其余主要持股机构为持股5.03%的江苏现代、持股4.72%的广发信德和持股4.085%的平潭建发。君联慧诚和持股1.22%的苏州君骏地皆为深耕大物流赛道的君联资本。此前，京东物流成功上市港交所，君联资本正是其A轮投资方之一，其旗下还有密而可卫、海晨物流两家上市物流公司。
值得注意的是燕文在发展历程中，曾3次签订对赌协议，但是均未能实现对赌协议规定，大量机构选择退出，君联资本却频频接手。现时所有对赌协议已由股东决议终止。
红海市场，鹿死谁手尚未可知
公司设立之初即从事国际货运代理业务，其经营始终紧随跨境电商步伐，跨境电商兴起后，公司开始专注于跨境出口电商综合物流服务业务，目前公司共有国际快递全程业务、国际快递揽收及处理业务和其他业务三类
根据艾瑞咨询研究，跨境出口电商已经成为中国外贸的重要支撑力量。得益于国内强大的制造业优势、全球互联网经济的发展、政策支持引导，国内跨境出口电商市场持续以接近20%的增速增长。
尽管全球零售消费线上化率依然处于较低水平，许多国家依然以线下购买为主要模式，但是受全球新冠肺炎疫情限制居民消费出行的影响，线上消费渗透率进一步提升，消费者跨境网上购物习惯加速养成。
公司已经和全球速卖通、Wish、eBay等跨境电商平台形成了良好合作。菜鸟和威狮物流分别为公司第一、第二大客户，对菜鸟和威狮的销售占营收比例高达48.4%。
但是公司未来的市场前景却并不明朗。一方面新的红海市场自然会吸引一批参与者，除专业第三方跨境出口电商综合物流服务企业外，国内物流龙头企业也纷纷布局。顺丰控股、中通快递、圆通快递、京东物流等国内物流龙头都加紧布局其国际业务。
虽然国内快递及综合性物流企业的国际业务仍处于培育期或发展初期，而燕文已经积累了在各国运输、清关及派送的经验，但是国内快递公司在资金、科技等方面都具有显著优势，未来燕文需要直面这些竞争对手对市场份额的挑战。
另一方面，跨境电商独立站作为介于电商平台和个体卖家之间的一类新型跨境出口电商参与者，也随着跨境B2C贸易规模的增长而快速发展。目前跨境出口独立站、自建站交易规模已经达到21%，预计在未来还会持续扩大。这些分散、多元的独立站的订单能否被公司获取还是未知数。
营收亮眼 第三方回款成隐患
公司2018年实现营收28.69亿元，2019年实现营收41.51亿元，2020年实现营收62.18亿元，2021年1-6月实现营收31.9亿元，报告期内快速增长，2018年至2020年年均复合增长率达47.22%。
营业收入增长主要受益于下游跨境出口电商行业的快速发展。公司作为国内从事跨境出口电商综合物流服务的首批企业之一，2018年-2020年度票件量分别达到4.1亿件、5.77亿件和7.17亿件，复合增长率高达32.26%，2021年1-6月票件量达到5.07亿元，票件量总体位居行业前列。
随着公司不断优化自身物流模式，提供高好的服务和更短的时效，公司相应地提高了票价。二者一起为公司实现了大规模的营收增幅。
尽管营收向好，但是其中有着大规模的第三方回款现象。报告期内公司第三方回款金额分别为11.21亿元、11.04亿元、14.18亿元和5.70亿元，占当期销售商品、提供劳务收到的现金总额的比例分别为39.19%、26.94%、22.98%和17.77%，占当期营业收入的比例分别为39.06%、26.60%、22.81%和17.87%。扣除可合理解释的第三方回款情形外，剩余第三方回款占当期营业收入的比例分别为8.05%、6.03%、4.54%和4.14%。第三方回款数额较大，可能会对公司上市带来一定风险。
被运费挤垮的薄利多销
利润方面，公司2018实现利润2038万元，2019年实现利润3652万元，2020年实现利润1.90亿元，2021年1-6月实现利润7685万元。
利润与营收差距主要是因为产品毛利率较低。尽管公司毛利率虽然从2018年的3.48%上升到2020年度的5.47%，但是仍远远落后于行业平均水平。
一方面，燕文在产品定价上始终坚持低价路线。参与过燕文物流早期融资的广发信德投资总监汤国扬表示，“跨境物流确实是个苦活、累活。”相比于其他快递公司每公斤动辄3、400元的运费，燕文100多元的运费十分低廉。
另一方面在于国际运输高企而多变的运费。相比于国内运输，国际快递具有业务链条长、操作复杂、通达范围广、合作对象多等特点。并且还进一步涉及城市揽收、分拣处理、国际运输、进出口清关、境外派送等多个环节。国际运输之间的运输成本高企，严重影响燕文的毛利率水平。
疫情所导致的国际间运力紧张也拉升了运输成本。国际间无论是航空运价还是海运成本，都随着中国本土疫情得到控制，国际市场对中国产品需求暴增而陡然上涨，相比疫情前普遍上遍上涨100%。单价较为稳定的快递服务很难应对如此快速的费用上涨，故燕文的国际快递全程业务毛利率在2021年1-6月仅为2.65%，比2020年度下降了2.54个百分点。
低廉的价格叠加高昂的运输成本和人工成本，把公司的单票毛利压得非常低。公司票件量最大的标准类经济产品2020年单票毛利只有0.9元，2021年1-6月更是下降到0.78元。
不直接参与运输的国际快递揽收和处理业务成为燕文毛利率的救命稻草。虽然只占总营收的12.8%，但是其毛利率直接上涨了近12个百分点，勉强维持住了燕文的综合毛利率水平。
如果未来国际间运输费用长期维持在高位，又或者新入局的新国际快递玩家展开如国内一样的价格战，燕文可能会面临“无路可退”的局面。
国际快递赛道一直不像国内快递一样硝烟弥漫，燕文能否在未来持续守住自己跨境电商龙头地位，改善自身的盈利水平呢？让我们拭目以待