银行业这条有趣的赛道

国信证券王剑
银行业是好的赛道吗?其实我们很难简单评判是好是坏,但应记住它的几个特征:利润下有底、上有顶,特许利润的总额和增速都大致稳定,而政府有必要时会给予调控。

银行业是条什么样的赛道?是不是“好”赛道?这是个问题。

01 特许利润

首先来介绍下银行业的一个核心特征:特许经营。

特许经营就是牌照制,这个事情的初衷是:银行不能破产,因为银行有一项很特别的业务,吸收公众存款,公众成为了它的债权人,而存款充当货币职能。万一经营破产,一堆存款变成废纸,对经济的影响太大。

而在市场经济环境下,有自由竞争就一定会有经营失败者破产,银行也不例外。银行破产对经济的代价太大,于是最先能想到的办法,就是取消自由竞争,实施牌照制,政府发放有限牌照,让行业实行有限竞争。

有限竞争的结果,就是利润水平高于自由竞争环境(回忆本科知识:完全竞争市场中行业经济利润为零),这就是特许利润。

但特许经营的弊端也是明显的,就是影响经营效率。毕竟,自由竞争才是提升行业效率的最直接的方法。

所以,除了特许经营外,人类还尝试了一些其他办法,来调和自由竞争和存款安全的矛盾。比如,资本管理,要求银行准备一定比例的资本金,当经营出现风险时,优先亏资本金,从而保护了存款。再比如,存款保险,银行加入存款保险,当银行破产时,由存款保险基金来赔付存款人。当然,没有一个办法是完美的,因此,各国银行业目前仍然实施特许制,只是程度不同,有些国家发放牌照多,有些国家少,但确实没有主流国家是完全放开牌照的。

特许经营维护了行业的利润,在利率水平基本稳定的情况下(只要不是那种长期零利率的经济环境),银行业便能一直赚取相对稳定的特许利差,这是一条永恒的赛道……

银行之间的激烈竞争,也是既定数量的银行拼抢这块既定金额的蛋糕,再差也是能喝上一口汤的(有点类似“卡特尔组织”)。当然,也存在很优秀的银行,在既定的蛋糕中拼抢到的份额越来越大,从而把自己的业绩做出成长股的气势来。我们今天先不讨论单家银行。

02 特别的赛道

所以,这是一条很有意思的赛道。

和大部分高增长的新兴行业比起来,银行业的增长率很慢,毕竟是成熟行业。但是,一些高成长的行业往往会面临一个问题,就是那条赛道好像没啥门槛,谁都可以杀进来……这样的例子近几年很多:原来自称是很好的行业,如果自己没有建成很好的护城河(比如有些酒就只能在某条河那里才能酿出来),那么一旦有其他大资本杀入,并以低价策略抢市场份额,瞬间血流成河,横尸遍野。

而银行业,虽说不是完全封闭,但也不是谁都能随便开银行的,可以说是相对封闭。

这条赛道增速慢,但是相对封闭。这就是特许经营。

但是,特许经营也有弱点:

1.影响行业经营和出清效率:特许经营初衷是为了防止银行自由竞争,自然也就防止了破产,差银行也能苟活,从而影响行业效率。但政府也想提升效率(因为低效率最终影响了银行对实体的支持,政府也不想这样),并不想让差银行一直苟活,但因种种原因,这些差银行很多都能活下来(比如因为牌照稀缺,即使有序破产,也显得可惜)。所以,整个行业效率总会牺牲一些。

2.受政府调控:既然特许利润是政府给的,那么政府就有调控的权力。比如,经济不好时,政府降息(银行让利),帮助企业,但同时也就压缩了银行特许利润。经济太好时,则是相反。或者更极端的场景,银行业经营出现较大问题,政府还不得不救助,相当于给全行业兜了一个底。

所以,这导致银行业的分析需要非常关注政府的态度,不是纯粹的市场经济自己运行的问题。

最后,综合来看,银行业是好的赛道吗?其实我们很难简单评判是好是坏,但应记住它的几个特征:利润下有底、上有顶,特许利润的总额和增速都大致稳定,而政府有必要时会给予调控。

03 行业比较

然后,和其他赛道一比较,就能大致猜到,哪些环境中这样的赛道会吸引投资者?可能得具备以下几个条件:

1.经济疲弱,但又不是陷入危机。经济不好时,其他很多行业可能日子不好过,但这时银行业的利润会有个兜底数,相对不那么惨(防御特征)。但如果是危机则不一样,银行业会遭受大规则资产质量损失。而如果虽然经济疲弱,但仍然有一些行业高增长,那投资者也不会追捧银行。

2.政府没有压特许利润的意图。比如经济较好时,政府不会干预。但是,如果经济真的非常火爆时,虽然政府也不干预,但银行业增速也拼不过别的行业(当然也能涨,只是可能涨不过其他行业)。所以银行股股价的相对表现经常发生在经济复苏初期。

而相反的环境,比如银行业特许利润受各种原因压制,或者其他有些行业的高增速十分吸引人时,银行股是没啥吸引力的。

当然,不同市场环境中,投资者会有不同偏好。有些时候偏好成长,有些时候偏好稳定。

前面已经提到了行业比较,那么其实还涉及一个有趣的话题:行业轮动。很多时候,银行业的增速往往输于其他行业。但是,每一轮超过银行业的,可能是不同的行业,因为很少有赛道能够永远领先,很多赛道在高增长后,会因为吸引新玩家杀入而回归平静(甚至血流成河)。所以,去不停追捧高增长赛道的投资者,往往是基于一条假设:

我能吃到这条赛道最肥美的一段,然后在它血流成河之前优雅退出。

行业是轮动的,银行是永恒的。

本文作者:国信证券王剑,来源:FICCRUC,原文标题:《王剑 |【随笔】银行业这条有趣的赛道》

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