5次社融大幅放量前后,指数和风格如何表现?

天风证券徐彪
复盘5次信贷大幅脉冲后,1-2周蓝筹占优,随后1个季度左右中小盘成长占优,中期风格取决于相对业绩趋势。据此,当前看,成长反弹只欠美债利率不再快速上行的东风。

1.历史上社融大幅放量前后,指数和市场风格如何演绎?

统计近10年来,在信用相对底部位置,出现信用(社融/信贷)单月脉冲的情形,并分析金融数据公布日(一般为次月10-15日)前后一段时间内市场的表现。

根据12年6月、14年6月、16年1月、19年1月、20年3月,这5次明显的单月信用脉冲前后的市场表现,我们可以得到以下规律:

(1)信贷脉冲前30个交易日,市场整体下跌,稳增长方向表现更好,低估值相对抗跌。

背后逻辑在于——信用周期通过影响剩余流动性和盈利预期,最终影响A股的估值方向,(见图1),那么信用大幅放量之后,一般会有超跌反弹,但能否形成趋势,还要结合盈利和估值位置考虑。详细可参考我们前期的深度报告《“信用-盈利”二维框架:复盘与展望》

(2)信贷脉冲后60个交易日,市场整体上涨,一般中小盘成长占优或者风格相对均衡。

(3)短期风格变化的具体细节:先金融/周期/价值,再成长。数据公布日之后的一段时间内,市场往往表现为金融、周期、价值占优(多数情况为延续此前的风格走势);拐点大概出现在数据公布日之后的10个交易日左右,此后,成长风格将会反弹(12年、14年、16年)甚至趋势性占优(19年、20年)。

(4)更中长期的风格研判:再看未来半年到一年以上的风格趋势,主要取决于有没有更多高景气的新兴产业出现,即成长和价值的相对业绩趋势。其中,只有16年棚改货币化和供给侧改革推动的蓝筹板块业绩持续占优,最终使得中长期的市场风格出现了低估值价值蓝筹的占优。

2.外部因素——美债利率的影响如何看待?

在1月的深度报告《稍微再等等(兼论美债如何影响不同类别资产的定价)》中,我们提到过,美债利率对资产定价的影响主要分为长期和短期:

(1)美债利率短期突然快速上行,对大部分权益资产,都是riskoff模式,因此,这一情况下前期涨幅大的、估值高的、交易拥挤的资产,都会有明显调整,比如A股的茅指数、或者是宁组合。

(2)美债利率中长期中枢发生变化,主要影响长久期业绩稳定的核心资产,比如港股的互联网、美股的科技巨头、A股的消费前50。但是,对于A股产业正在爆发的、渗透率正在快速提升的行业或者公司,影响很小。

所以,不能一概而论的得到结论:“利率上行不利于成长股”。对于这个问题,从不同时间维度、和不同类型的成长股出发,得到的结论都是显著不同的。

下图的具体案例,是美债利率对于宁组合的影响,我们观察到的情况在于:

(1)拉长来看,过去2年,宁组合震荡上行,同时对应的是美债利率震荡上行的阶段。印证了结论:对于A股产业正在爆发的、渗透率正在快速提升的行业或者公司,美债利率上限影响很小。

(2)短期而言,21年2月、22年1月,两轮美债利率的快速上行,宁组合都出现了明显下跌。也印证了结论:涨幅大、估值高、交易拥挤的资产,都会受到美债短期快速上行的冲击。

因此,展望来看,如果美债利率短期不再快速上行,那么国内高景气赛道,也将逐步企稳。

本文作者:天风证券徐彪,来源:分析师徐彪,原文标题:《【天风策略】5次社融大幅放量前后,指数和风格如何表现?》

风险提示及免责条款
市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。