2月28日周二,摩根士丹利长期看空美股的首席美国股票策略师Michael Wilson在最新的报告中再次重申,随着美联储开启加息,美股面临回调的风险,标普或将继续跌超10%。
Wilson指出,投资前景总是充满不确定性,在如今地缘政治危机加剧的情况下更为复杂。当面对这样的环境时,列出影响资产价格的主要因素,分析哪些是确定的,哪些仍然很难确定,从而为资产进行定价,往往是对投资有利的。
在报告中,Wilson使用“乔哈里视窗”这一沟通工具对自己的预测进行了分析总结。
“乔哈里视窗”
乔哈里视窗(Johari Window)是一种关于沟通的技巧和理论,由Joseph和Harry在20世纪50年代提出的。视窗理论将人际沟通的信息比作一个窗口,分为四象限:公开区(已知的已知,自己和他人都知道)、隐秘区(已知的未知,只有自己知道)、盲点区(未知的已知,只有他人知道)、未知区(未知的未知,他人和自己都不知道)。
四个象限定义了两大要素,自己和他人,已知和未知。如果把这个工具进行改良,可以应用到其他需要梳理自己与外界信息的对称情况,并提供解决策略。
这一工具曾被军事战略家使用,在谈到伊拉克是否会向恐怖分子提供大规模杀伤性武器时,美国国防部长、伊拉克战争的主要策划者之一拉姆斯菲尔德留下了一句:“有些事情是已知的已知,我们知道自己知道。还有已知的未知,也就是说,我们知道有些事情我们不知道。但也有未知的未知—那些我们不知道自己不知道的事情。”
“冰”与“火”之歌
去年九月,Wilson在报告中指出,市场正处于“冰”与“火”的对弈之中,“火”即经济复苏过热,通胀居高不下,美联储开启紧缩政策;“冰”指消费者信心急剧下降,经济陷入衰退。
当时,鲍威尔在8月的杰克逊会议上发表“没那么鸽的讲话”,在9月FOMC会议上得到证实,美联储释放Taper信号。
大摩认为其处于隐秘区,共识尚未形成没有。但当时情况恰恰相反,市场形成共识,大摩处于盲点象限。去年秋天,人们普遍认为,流动性依然强劲,可以抵消美联储的鹰派态度,标准普尔500指数上行,大摩误判。
在现阶段,大摩认为“火”是已知的的,即使它没有完全定价。尽管大摩相信债券市场可能充分地消化了这一因素,但当美联储真正收紧货币政策时,它将进一步拖累股票市盈率。以标准普尔500指数为例,远期市盈率仍低7%(远期18倍,当前19.3倍)。大摩在11月中旬发布2022年展望时,其判断已经取得了一些进步。
1月底,大摩将注意力转向了下一个隐秘区(相信收益增长比预期慢),即所谓的“冰”。与大摩去年秋天对美联储和估值的看法相比,“冰”的回推又有了新的阻力,但标普500指数从1月底开始反弹。大摩处于隐秘区(大摩是正确)还是盲点象限(共识是正确)有待论证。
这是为何大摩认为自己是正确的
事实上,去年10月,大摩没有看到盈利势头放缓的趋势,他们放弃了“冰”,将其推后至今年第一季度。而现在有证据表明,盈利预测面临的风险越来越大。首先,第四季度盈利正负导引比飙升至3.6倍,这是自2016年第一季度以来的最高水平,当时美国制造业陷入衰退。
其次,在疫情经济衰退期间,盈利修正幅度在快速下降,接近负区间,这引导了未来12个月每股收益的预测。总之,大摩看到看到越来越多的证据表明他们是正确的,而共识是错误的。
最后,俄乌危机与大多数地缘政治问题一样,也属于未知范畴。虽然有很多人对这类事情有相当多的了解,但地缘政治学很难分析,因此很难定价。而确定的是,危机会增加另一种不太可能迅速消失的风险。在一个估值持续上升、盈利风险不断上升的环境中,当美联储开始收紧货币政策、盈利状况恶化,上周股市的战术性反弹可能在3月份失去动力。