该如何理解当下这个2020年3月以来最不稳定、最混乱的市场？近日，高盛的对冲基金全球负责人Tony Pasqsuariello对其给出了一个精彩的总结：一场剧烈的“范式转变”。
在其最新的市场笔记中，这位经验老道的专业投资者将市场描述为“以史诗级的高波动率和高风险转移为特征的时期”。他表示：
“在俄乌冲突发生前几个月，市场就已变得错综复杂，资金管理难度显著上升。而俄乌冲突这一事件，为市场上一系列混乱局势打开了大门，这是大多数人从未考虑过的、潜在的尾部风险。”
通常来说，这种来自交易台的研究较卖方研报更能代表高盛的“实际信念”。以下是Pasqsuariello对当今市场核心问题的一些简要看法：
1. 高波动率、美股去杠杆化
3月以来，美股总市值流失了数万亿美元，且在投资组合中出现了非常严重的“去杠杆化”。然而，周中的案例却“教科书般”教育了投资者为何做空的时机必须“无懈可击”。（周三，俄乌冲突出现缓解迹象，全球市场出现大反弹，标普指数也迅速走高。）
此外，虽然炙手可热的CPI报告、欧洲央行“意外鹰派”以及围绕俄乌冲突的持续头条新闻，为市场创造了一系列高质量的“超级战术机会”，但这可能并不适合“胆小”的人。
而且，当下几乎不可能重现2017年类似的状况：平均市场波动仅为18个基点、最大峰谷跌幅仅为2.8%、全年实际波动率仅为6%，尽管2017年似乎并没有过去很久。
2. 市场面临严峻考验
如果在去年6月问你，如果2022年3月我们面临着110美元/桶的原油、8%的通胀率以及地缘政治冲突，你是否会猜测标普500指数仍会保持在4200点，同时纳斯达克指数还较2020年3月低点反弹了近100%？
诚然，这么做有投机取巧的成分，因为这种方法忽略了21H2估值的上涨，但值得注意的是，标普500指数并不代表着单一股票受损的深度以及受损覆盖的广度。举例来说，请看看现在美国的实际利率有多疯狂。
此外，当下我们面临的一些列经济问题要比股市严峻的多，这也是我为何不赞同现在就将俄罗斯从全球金融体系剔除的原因之一。
3. 回撤幅度“受人瞩目”，关注信用债市场
在经济没有走向衰退的情况下，标普10%-20%的回撤在历史上都是非常“受人瞩目”的。
同时，我发现我开始更多地担心下行风险的累积。我再次承认，这更像是一种本能，而非任何复杂的东西。
或许我们都应该开始密切关注融资市场。如果有“重要信号”发出的话，信用债市场可能是最值得跟踪的市场之一。
值得一提的是，虽然相较于世界上大多数股票市场，标普似乎在最近的一段时间中提供了“避风港”的地位。但这样说也会遭来很多人的质疑：我们正迫使越来越多的资本“抱团”，进入一小部分最优质的美国公司（如微软、苹果等）。虽然我真诚地认为这样做相对来说是正确的，但需要注意的是：赌注正在提高。
另一边，不需要我提及，你已经知道过去几周大宗商品领域出现了一系列非同寻常的反弹。严谨点说，过去两个月中，我们刚刚见证了大宗商品指数自1970年代以来的最大反弹。
4. “范式转变”
我认为现在所有人都可以清楚地看到趋势，它只是被地缘政治的紧张局势所放大了。可以这么说，世界正在进行一场从全球化转向区域化的“范式转变”。我们正目睹一场从1989年柏林墙倒塌到2016年英国脱欧公投期间以来世界“底片”的转换。
那么，一些肤浅的想法随之而来。不过如果你愿意，可以尽情地朝我扔西红柿。
- 它推动商品消费增加，并肯定了潜在的“超级周期”；
- 它推动西方的权力和国防综合体进行重大重组；
- 它最终会引领各国增加在替代能源（清洁能源等）上扩大投资，不过不是当务之急；
- 它极有可能推高通货膨胀、工资水平并降低企业效率；
- 它主张对技术进行更多投资，不过似乎又具有“两面性”，甚至可能推动发达国家和新兴市场的割裂。
如果关于区域化这个论点，在大方向上或多或少是正确的，那么它可能带来的后果是：更脆弱的市场、更高的波动性、更低的流动性。
不过，我不认为这会是一个“持续存在的主题”。不仅如此，我还认为，对于优秀的基金管理者以及投资组合来说，长期来看机遇是大于风险的。
5. 全球金融现状
（1）美国金融现状：在我看来，明显收紧，但在较长的历史维度上仍然相当宽松。
（2）全球金融现状：请注意，过去一个月的变动幅度是自全球金融危机以来最大的。
（3）一篮子与美国经济增长相关的股票表现如下。
（4）高盛定制的一篮子股票现状：与市场平均水平相比回购幅度较大。鉴于此图表，高盛研究预计2022年1万亿美元回购规模可能不足为奇。
（5）这不是一张令人欣慰的图表：联合国世界粮食和农产品价格指数。
