如何选择ESG投资策略？

一、可持续投资策略的分类及应用现状

ESG投资策略总体上可以分为两大类。一是在构建投资组合时加入考虑ESG因素，这类策略又分为三个子类：ESG整合、ESG筛选、ESG主题投资，其中ESG筛选包括负向筛选、正向筛选、标准筛选三种。二是提高被投资人的ESG表现，投资者可以通过运用股东权利以鼓励、引导被投资人提升风险管理，或拓展更多的可持续发展商业业务和实践。这类ESG策略包括企业参与和股东行动。此外，还有影响力投资和社区投资，注重投资所能带来的积极的社会和环境影响，具有回馈社会的性质，而不是仅仅为了规避ESG风险或寻找ESG投资机会。

截至2020年全球范围内应用最广泛的ESG投资策略为ESG整合和负面筛选，可持续主题投资策略的应用提升最快。根据全球可持续发展投资协会（GSIA）统计，2020年全球范围内，采用各可持续投资策略的资产规模排名依次为：ESG整合（25.2万亿美元）、负面筛选（15.0万亿美元）、企业参与和股东行动（10.5万亿美元）、标准筛选（4.1万亿美元）、可持续主题投资（1.9万亿美元）、正面筛选（1.3万亿美元）、影响力投资（3520亿美元）。

2016-2020年期间，主题投资、ESG整合策略的应用显著提升。全球使用可持续主题投资的资管规模在4年间累计增长605%，使用ESG整合的资管规模增长143%，相比之下，使用标准筛选策略的资产规模下降了33%。

分地区来看，如图4所示，64%的ESG整合策略资产、86%的可持续主题投资策略资产来自于美国；欧洲国家则使用负面筛选、标准筛选策略、企业参与和股东行动较多。

二、七大类可持续投资策略详解

（一）负向筛选（排除筛选）

负向筛选（Negative Screening），又叫排除筛选（Exclusionary Screening），是指寻找在环境、社会和治理因素方面表现低于同行的公司，然后，在构建投资组合时避开这些公司。常见的负向筛选条件可以是产品类别（例如，烟草、武器、化石燃料），也可以是公司行为（例如：高碳足迹、腐败、环境诉讼），或者给ESG得分划定最低标准（例如，同行业排名最低的20%公司）。

知名基金公司道富环球（SSGA）指出[1]，截至2020年底，全球共有超过1200家机构投资者（总资产为14.6万亿美元）已承诺从化石燃料中撤资。这些投资者试图以此做好准备以应对未来可能围绕化石燃料的监管政策。SSGA同样也在从投资中分离化石燃料，其定义了6种与化石燃料密切相关的商业活动：石油开采和发电、天然气开采和发电、动力煤开采和发电、页岩开采、油砂开采、北极石油和天然气勘探。如果公司从这些活动中获得的收入占达到一定百分比，则认为其商业模式和运营严重依赖化石燃料，将被排除在外。

“负向筛选”策略较易实施、因此发展时间最长，使用规模一度领先，是很多投资者将ESG考虑纳入其投资组合的起点。但从长期来看，仅仅做负面筛选是不够的。

（二）正向筛选（同类最优）

正向筛选（Positive Screening）是指基于ESG标准，根据公司的ESG表现以及与同行业其他公司的对比进行筛选，通常是选出ESG得分最高的前20%-50%的公司，或是给入选设置ESG指标的门槛值。

同类最优（Best-in-class）是指基于ESG标准，在同一个类别/行业/领域内选择出表现最好的投资标的，即投资的公司/项目其ESG表现处于行业领先位置。

ESG指数编制经常应用该方法。例如，道琼斯可持续发展指数（Dow JonesSustainability Indices）在道琼斯全球指数（Dow Jones GlobalIndex）的2500个成分股中每年选出各个行业板块中ESG得分10%的公司。又例如MSCI ESG 领先指数（MSCI ESG LeadersIndexes）采用正向筛选和负向筛选相结合的方法。一方面，从母指数MSCI ACWI指数中选出各行业板块里MSCI ESG评级“BB”级或以上、并且ESG争议分数在1分及以上的公司；另一方面，涉及酒精、赌博、烟草、核电、民用武器、化石燃料开采、热煤发电和武器的公司被排除在外；指数成分每三个月调整一次。

同类最优 / 正向筛选的策略筛选出的是具有良好ESG价值观和实践的公司，主动型基金可以通过量化方式正向筛选出ESG得分高的标的，被动型基金可以投资于采用Best-in-class原则而编制的ESG指数，从而间接使用ESG正向筛选策略。 

（三）标准筛选

标准筛选（Norms-based Screening，NBS）指的是基于国际规范的的最低商业标准或发行人惯例，对证券发行人进行筛选。与负向筛选和正向筛选最大的区别是，NBS方法使用的是现有框架，包括联合国、经合组织、国际劳工组织等机构关于环境保护、人权、反腐败方面的契约、倡议，例如《联合国全球契约》、《联合国人权宣言》、经合组织的《跨国企业准则》、国际劳工组织的《关于多国企业和社会政策的三方原则宣言》等。

晨星旗下的Sustainalytics在对公司进行评级时即运用了该方法，针对2万个证券发行人，评估其是否遵守联合国全球契约十项原则，并将发行人划分为三类：不遵守（Non-Compliant）、观察名单（Watchlist）、遵守（Compliant）。识别出不遵守国际准则的公司可以提前预防有关人权、劳工、环境、商业道德等方面的风险事故；因此从长期视角来看，“标准筛选”是一种提前预防风险的有效措施。

（四）可持续主题投资

可持续主题投资策略（Sustainabilitythemed / thematic investing）指的是对有助于可持续发展主题的资产进行投资，例如可持续农业、绿色建筑、智慧城市、应对人口老龄化等主题。主题投资策略优先考虑的是预测长期社会发展趋势，而不是对特定公司或行业进行ESG评价。一个投资主题可能涉及不同行业的多种业务。主题投资是一种自上而下的投资方法，在长期的ESG大背景下，寻找结构性、变革性的宏观经济趋势中的投资机会。

例如，MSCI采用可持续主题投资策略，开发了一系列ESG主题指数[2]。MSCI认为，有四大类的主题正在塑造未来，从而带来可持续投资机会：环境和资源、变革性科技、社会和生活方式、健康与医疗保健。每大类主题下又有细分主题，例如，在“环境和资源”主题下，MSCI推出了清洁能源基础设施指数、高效能源指数、可再生能源和能源效率指数、共享经济指数、可持续水资源转型指数、自然资源管理指数、塑料转型指数。

在捕获主题之后，MSCI分析公司与主题之间的明确经济联系和相关性，从而确定指数的入选公司。例如，编制可持续水资源转型指数（MSCI ACWI IMI Sustainable Water Transition Index）时，MSCI首先通过“负向筛选”策略剔除不符合条件的公司，然后确定该主题涉及的业务类型，共包括四种：水供应、水利用、水处理、水资源相关设备；有25%以上的营收来自于这些业务范畴的公司即有资格入选。

（五）ESG整合

根据UN PRI的定义，ESG整合（ESG integration）指的是“在投资分析和决策中明确、系统地将环境、社会和治理问题纳入其中”[3]。投资经理将ESG因素纳入进行财务和金融分析，根据相关ESG信息来改变投资组合成分的权重，可以应用于各种主动和被动投资策略，包括量化策略、基本面策略、Smart beta等，以识别ESG投资机会及风险。和前文的筛选策略不同，ESG整合是在原投资框架中加入ESG方面的评估，例如，在分析汽车公司时增添评测电气化趋势对公司的影响。

ESG整合涉及众多技术和分析方法，总的来看其过程可分为三部分。[4]第一是研究，包括从公司公告、第三方机构等来源处收集ESG信息，分析相关指标并根据公司所处的国家地区、行业板块等确定各指标的重要性权重，积极行使所有人权利，参与公司治理和投票活动，督促企业进行ESG信息披露。第二是证券和投资组合分析，评估ESG因子对公司投资价值的影响，这一步骤中，在原先的投资分析框架中加入ESG因子考量，可能会使得估值模型变量、估值倍数、预测财务比率等发生改变，进而改变模型最终计算出的组合权重分配。最后为投资决策，根据传统财务指标模型和ESG因子影响评估的结构，决定是否需要改变投资组合权重，并使用VAR值分析、情景分析等进行风险管理。值得注意的是，ESG整合策略中，不会禁止投资于特定范围、不代表放弃传统分析方法、不一定会引起投资过程的明显改变。

（六）企业参与和股东行动

企业参与和股东行动（Corporate Engagement& Shareholder Action）指的是投资人发挥利用股东权利来影响企业行为，其主要方式包括四种[5]：

（1）向公司搜寻、了解更多相关信息披露；（2）直接改变被投资公司的行为，例如与高级管理层或董事会面谈或书面沟通，提出明确的要求；（3）行使股东倡议权利、提交或联合提交股东提案、投票支持ESG相关决议、召开临时股东大会、代理投票（ProxyVoting）等；（4）撤资，如果投资者未能成功开展上述企业参与活动，可以向公司提出撤资。ESG投资者积极参与公司治理和股东行动，有助于确保公司能够继续积极有效地管理ESG事宜，推进ESG相关商业业务，实现企业可持续发展。

（七）影响力投资和社区投资

社区投资（Community Investing）指为具有明确社会或环境目的的企业提供资金；其中一个子类别为ESG影响力投资（Impact Investing），其指的是通过投资以实现积极的社会和环境影响，其投资目的是在获得经济收益之外产生有益于社会的积极成果，帮助减少商业活动造成的负面影响，因此影响力投资有时也会被认为是回馈社会和慈善事业的延伸。影响力投资经常涉及的行业有医疗保健、教育、清洁能源、可再生资源等。著名的比尔及梅琳达·盖茨基金会（Bill & Melinda Gates Foundation）就是影响力投资的典例，该战略投资基金支持“使世界上最贫穷的人受益、但往往被传统投资者忽视的组织或项目”。

三、如何选择可持续投资策略？

综上所述，七种可持续投资策略各具显著特点，在目标和特征上呈现从传统投资向慈善投资递进的趋势。如图7所示，澳大利亚责任投资协会（RIAA）总结，ESG整合更接近传统投资而影响力投资则接近慈善。相比于ESG整合和负向筛选，公司参与和股东行动、正向筛选、可持续主题投资、影响力投资策略均可以在给投资者带来财务回报的同时，帮助企业本身提升ESG表现、加强ESG实践，从而使得企业利益相关者受益，并且有助于促进社会经济的可持续发展。尤其可持续主题投资、影响力投资能够对社会整体的做出较大贡献。而ESG整合策略、负向筛选策略主要从投资者的角度出发考虑，优化投资的风险和收益特征。

如果将采用ESG策略的投资人进行分类，大致可以分为三种：ESG风险缓释者（ESG RiskMitigator）、ESG机会寻找者（ESG Opportunity Seeker）、影响力投资者（Impact Investor）。

首先，对于ESG风险缓释者来说，投资时价值参考标准以传统的财务指标为主，可能会加入考虑ESG指标；采取的策略以负向筛选、标准筛选为主，将ESG表现显著不佳的资产剥离投资组合，防止未来发生重大风险事件；投后管理对ESG指标的跟进较有限。对于ESG机会寻找者来说，衡量企业投资价值时会综合考虑传统财务指标和ESG指标，除了筛选策略以外，还经常采用可持续主题投资策略、企业参与和股东行动，一方面寻找ESG转型的时代大背景下具备前景的赛道，一方面积极推动被投资公司深入ESG实践，入股后密切跟踪公司的ESG指标。而影响力投资者注重其投资能够给社会创造ESG效益，进行投资决策时会综合考虑传统财务指标和ESG指标但以ESG指标为首，仅仅投资于符合可持续发展理念的板块和公司，并且积极参与公司管理、行使股东权利；投后将持续衡量公司的ESG表现。

因此，在进行ESG投资策略的选择时，首先需明确目标，即身份是上述三者中的哪一种。如果仅仅是为了规避ESG风险，那么负向筛选策略、标准筛选策略较合适，操作简单并且可以有效达到风险规避的效果；ESG整合策略同样可以实现风险规避，但操作较为复杂。如果是为了在ESG的时代背景下寻求投资机会、获取投资收益，那么可持续主题投资策略、ESG整合都是较好的选择，同时可以辅以筛选策略。如果目标是推动社会的可持续发展，希望能够给环境保护带来积极效益，则需要积极采用影响力投资策略、企业参与和股东行动。