五粮液Q1业绩略超预期，但对渠道议价能力有所缩减 | 见智研究

4月28日晚间，五粮液公布2021年报及2022年一季报：2021年公司实现营收662.09亿，同增15.51%；归母净利润233.77亿，同增17.15%；扣非归母净利润233.28亿，同增16.67%；

2022年一季度，公司实现营收275.48亿，同增13.25%；归母净利润108.23亿，同增16.08%；扣非归母净利润108.42亿，同增16.35%；收入端符合预期，业绩端略超预期。

虽然Q1业绩端增速略微超过了15%的预期上限，但合同负债从季度初的130.59亿缩减至季度末的36.07亿，减少了约94.52亿，报表质量并非十分理想；另外，Q1末应收票据高达282.93亿，环比增加了44.34亿，因此公司Q1部分货款未收现金，而是使用了承兑汇票，部分原因或是普五计划外提价所致，但五粮液对渠道的议价能力或也有所削减。

此外，根据渠道调研，Q1收入较为理想部分也是因为发了小部分第七代普五进行了冲量。

按产品来看，2021年五粮液品牌实现收入491.12亿，同增11.46%，其销售量为2.92万吨，同增3.78%；吨价为168.19万/吨，同增7.3%；系列酒实现收入126.20亿，同增50.71%；销售量15.26万吨，同增15.32%；均价8.27万/吨，同增30.65%；系列酒品牌结构持续优化推动系列酒高增。

目前在五粮液的现有价格体系下渠道并不赚钱，经销商抛去运营成本后时常处于亏损状态，终端也多数微利；如果未来批价的问题不能得到较好解决的话，经销商将不得不依靠1218的部分奖励以及承兑汇票来解决，但这两项也只有具备一定规模的大客户才能拿到。相信公司具备解决的能力，期待新管理层的表现。