正泰电器Q1净利大增384%,光伏业务拆分出售欲提高整体毛利?丨见智研究

作者: 宋垚
正泰电器2021年营收超388亿,分布式光伏带来了哪些机遇?

4月28日晚,正泰电器公布2021年报及2022年一季报:2021年实现营收388.65亿元,同比增长16.88%;归母净利润34亿,同比下滑47%;期间公司持有的中控技术、公允价值变动对公司当期净利润影响为-5.99亿元,剔除该因素影响后的归属于上市公司股东的净利润为40亿元,较上年同期增长8.19%。扣非归母净利润为34.17亿元,同比下降13.80%。

2022年Q1营业收入为106.42亿元,同比增长54.91%,环比下降72.62%;归母净利润5.87亿,同比增长384.1%,其中中控技术公允价值变动及出售损益对公司当期净利润影响为-1.92亿元,剔除该因素影响后的归属于上市公司股东的净利润为7.79亿元。扣非归母净利润为6.97亿元,同比增长15.31%,环比下降79.61%。基本符合预期。

公司业务主要分“低压电器+光伏”两大部分。低压电器是其传统业务,占比约52%,包括电源电器、仪器仪表、终端电器、配电电器等等;2006年公司正式进入光伏领域,目前光伏业务占比约48%,涉及光伏电站工程承包、太阳能电池组件、电站运营等。公司的战略是两条腿走路,低压电器业务走稳健路线;成长路线依靠光伏板块,尤其是分布式光伏。

低压电器业务平稳,发展方向在于高端化需求

分业务看,传统业务低压电器波动较小。近四年排名前三的是终端电器、配电电器、控制电器;占比分别在17%、15%、9%左右。2021年公司低压电器分部实现营业收入208.8亿元,同比增长6.66%;毛利率为28.94%,同比下滑3.2%,略低于市场预期。主要因为,报告期内铜、银、钢材等有色金属以及塑料涨价,以及运输成本上升等因素,导致毛利率下滑。细分来看电子电器和仪器仪表业务毛利最高,且较去年均有所上升。

见智研究认为,正泰电器在低压电器市场领先,部分细分赛道市占率仅次于施耐德。低压电器作为工业消费品,主要应用在房地产、建筑、工业、电网等领域。其中建筑房地产应用领域占比最高,但该部分需求逐渐萎缩,难以带动低压电器增量。由于中低端低压电器本身同质化严重,未来公司低压电器需求增量主要在于抢占中高端市场,如电网智能化等带来的产品升级。

剥离组件业务,光伏分部盈利能力有望提升

目前公司光伏总业务占比48%,毛利率19.55%,要低于低压电器业务。公司在光伏领域基本覆盖了中下游全产业链,包括光伏电池组件、电站运营以及光伏电站工程承包。拆分光伏业务看,电站运营/光伏电站工程承包/光伏电池组件毛利率分别为52.44%/12.64%/6.49%。其中电站运营业务毛利最高,基本维持在50%,电池组件由于去年上游成本压力,利润被侵蚀,毛利下滑较为严重。

但据公司年报披露显示,“公司拟将光伏组件制造板块业务整合至正泰新能后整体对外出售,交易总对价22.5亿元”,公司表示,此举是为了聚焦公司核心业务,增强公司盈利确定性,预计此后太阳能分部盈利水平将会提升。

正泰电器是国内最早切入光伏电站的民营企业,2015年公司成立正泰安能,再次切入户用光伏赛道。公司持续向光伏中下游产业链拓展,除了看好行业前景外,主要是因为低压电器起家,且低压电器下游应用领域行业涉及广泛,也因此培育出了强大的经销网络。所以利于光伏产业的下沉拓展,而户用光伏市场分散,又有渠道依赖性,因此能更好发挥协同效应和经验借鉴。

但是户用光伏市场零散又难做,一直不温不火。直到去年“双碳目标”制定,叠加“整县推进”政策出台,正泰电器作为户用光伏龙头迎来了历史性机遇。整县推进政策使得零散的分布式项目可以以县、区、市等为单位统一开发,吸引国企和央企进场。

而对于正泰电器而言,受益方向主要有以下几个方面:第一、出售电站。整县推进后,央企国企纷纷购买电站,截止到目前位置,公司已出售五次光伏系统,收益可观。第二、合作开发。央企的优点在于规模、雄厚的资金实力以及政府关系。但是执行力和下沉市场推动力不如民企,且龙头民企有多年积累的渠道经验。所以央企与民企合作,民企能更好的发挥项目落地和后期运维能力,而民企借助央企的资源和资金优势也能更好的实现业绩目标。第三、主动开拓“整县推进”项目。除了出售和合作,积极与地方政府直接签约是第三种模式,到目前为止公司与地方政府签订的项目规模已达5.25GW。

图:公司对外出售光伏电站系统统计

资料来源:公司公告

整体看,见智研究认为,分布式光伏是潜力最大的发展方向。公司凭借多年积累的渠道、资源、与品牌优势是其核心竞争力。但是仍需注意的风险是:第一、低压电器市场较为成熟,虽然高端产品仍有较多替代需求,但整体行业向上空间不大,很难为公司持续贡献成长性。第二、公司布局过于分散、光伏电池、组件、电站、储能等方向都有所涉猎,虽目前已剥离部分盈利低的业务,但博而不精是其问题所在。且制造业壁垒并不高,即使户用光伏存在巨大红利,但随着进入者增多,毛利难免会压缩。所以如何保持差异化竞争优势可能更重要。

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