地缘博弈断供冲击模式下的油价该如何估值?「油价的逻辑·加餐2.5讲」

作者: 佘建跃
原油价格的估算方法,通过前面的介绍,我们可以看到,有两个很重要的参数,一个是库存,另外一个是平衡表。

2.5 断供冲击模式下的油价估值总结

佘建跃《油价的逻辑》加餐讲座2.5讲
从疫情冲击到俄乌冲突下的原油市场复盘与展望

本期内容

原油价格的估算方法,通过前面的介绍,我们可以看到,有两个很重要的参数,一个是库存,另外一个是平衡表。

我们经常看到新闻,说投行估计三季度油价会到130美元/桶,四季度油价会到120美元/桶。这种估计其实需要数据支撑,并不是像大家想象的那样,投行是不是有自己的头寸,或者说自己的倾向。

首先,库存数据是初始参数。用当期的库存数据和历史数据进行对比,我们发现现在的库存,比如OECD国家的库存,确实处在5年的低点。这也就意味着我们根据模型去计算的时候,一定会得出一个back结构。也就是近月合约的价格肯定要比远月合约高,二者的比值大于1。

期货市场也在交易,我们怎么预测未来的期货价格的走势呢?

本质上来讲,有了库存的初始参数,再加上平衡表,就可以得到未来的库存变化。有了未来的库存变化,也就有了未来的近月合约和远月合约的新的比例关系。

我们认为远期价格相对稳定一些,不会说现在的远期价格是67美元/桶,因为油价涨了10美元,它就变成77美元/桶。而且远期价格是一个年度价格,也不会每个季度都算一遍。只有出现重大事件的时候,才会进行一次估算和调整。所以相对于近端的油价,远期价格的波动没有那么大。

我们以远期收敛价格作为基准,通过库存加平衡表,就可以推出未来油价所处的位置。所以说130美元/桶也好,120美元/桶也好,都是有依据的。所以读报告不仅仅是读一个结论,可能还要对它的估值方法,以及平衡表数据,进行认真解读。

我也经常预估油价。我的方法也是基于前面的这个原理,就是根据库存数据和平衡表预估未来。

但是如果粗略计算的话,我们可以通过一些价格比值和历史月差,比如第一行合约和第三十六行合约的比值、第一行合约和第十二行合约历史月差的极值,来预估近月升水。

排除地缘因素,由于是低库存的状态,所以我比较喜欢以远期收敛价格作为基准,再向上加10美元,作为未来油价的价值中枢。

当然这是一个比较粗略的估算,因为需要对平衡表的一些因素,也就是影响供需平衡的因素,做出各种各样的假设,这也存在不确定性。但核心来讲,油价是相对的,它围绕远期收敛价格上下摆动。

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