本期金句：
1、现在投资A股不容易买到风口的“猪”，反而很有可能买到潮水退去后将在天空中翱翔的真正的“雄鹰”。
2、市场就像个弹珠，它肯定不会一直精准的呆在合理的估值位置上。相反因为随机漫步的因素，一些优秀的赛道和公司会在当下情况下恢复合理估值，甚至被错杀。
3、长期赚大钱的决策一定是反人性和反机械化的，顺应人性的，那不叫投资，那叫娱乐，或者赌博。
4、反人性的投资决策是非常难的，如果你在当下的时候不太能买入，但至少在这个位置不要卖出。
5、当宏观经济面临压力时，才有各种政策和措施去应对和调整。货币收缩和增长放缓往往是经济转型和涅槃重生的必要条件。
6、历史上，股市里的头部公司曾是石油公司。毫无疑问，未来的龙头公司里会有新能源公司，比如电动车、光伏、风电这些领域的公司。
7、未来最看好的方向主要还是三个，新能源，国潮崛起和顶级奢侈品。
上述论点是东方红资管的基金经理李竞5月10日在一场活动上发表的，李竞曾是2017年全市场专户产品的业绩冠军，他对市场、对行业的研究和理解颇为引人关注。
价值投资者“最好的时刻”
如何看待当下市场？是所有基金经理无法回避的问题。
李竞认为，当下市场可以用作家狄更斯的名言来概括：这是最好的时代，也是“最坏”的时代。
从股价上看，市场调整的比较厉害，并不是好时机。但从投资决策上说，现在反而处于最好的时代。
投机的企业不断被惩罚，优秀的企业逐步在崛起。当宏观经济面临压力时，才会推出各种各样的政策去应对和调整。
所以，他认可一位首席经济学家的话：货币收缩和增长放缓是经济转型和涅槃重生的必要条件。
困难中存在投资机会
李竞认为，从基本面的角度，中国现在已经是全球第二大经济体，很多产业和公司具备全球的竞争力。
尽管有困难，但只要中国的工程师红利还在，勤劳致富的精神还在，劳动参与率和女性劳动参与率依旧全球领先的。经济的根本就还在。
所以，他认为，现在恰恰是从困难中发掘投资机会的时候。
而且从市场的估值角度看，回顾过去10年，中证800指数成分股的风险溢价已经再次接近了平均值上方的标准差。
前几次触及这个区域的时候是2013年，2018年底和2020年3月，都是市场阶段性的底部区域。
李竞认为，经济周期比较困难的时候，通常“风口的猪”就会掉下来，这时候那些靠着自己能力“起飞”的雄鹰级企业就会脱颖而出，这些都是未来股价会“展翅翱翔”的公司。
创新是未来的希望
李竞相信创新是未来的希望，所以，他比较欣喜能看到一些特别好的企业还是走在这条正确的道路上。
比如一些科技企业，即便在国际上受到了不公平的对待，但是靠着高持续的研发投入仍然在不断的克服挑战。一些企业通过每年上百亿的欧元持续研发投入，保持了在某些领域技术上的遥遥领先。假以时间，它们必然会再次取得突破。
再比如，一些领先的科技企业，虽然估值已经高达几百亿，甚至上千亿美元。但依然大量投入诸如人工智能的新技术，并且和公司现有业务衔接应用的很好，这些都是这些公司未来持续发展的保证。
李竞回顾，1998年亚洲金融危机爆发，中国科技行业的领头羊公司才刚刚成立，但二十多年后，如今许多公司已经实现了市值和技术的领先。
所以，只要坚定创新和研发之路，困难的时期，可能就是未来伟大的公司孕育的时机。
长期看好三个方向
对于未来表现突出的几乎，李竞表示，最看好的方向主要还是三个。
一、新能源，二、国潮崛起，三、顶级奢侈品。
新能源方面，从全球的角度，新能源是少有的几个最大的经济体共同认可的方向。当大量的资本和研发投入进去后，它未来的增长曲线，未来的技术进步是能够取得共振的，所以这个行业他是长期看好的。
李竞认为，历史上有相当长的时间，股市里的头部公司是石油公司。传统的能源使用对于世界经济发展举足轻重，所以掌握传统能源的商业企业，也享受着最大的市值。
但毫无疑问，未来的龙头公司里一些新能源公司会取代传统能源公司的位置，比如电动车、光伏、风电这些领域的企业。
为什么新能源行业相比传统能源更值得投资？
因为传统能源消耗的是地球内部的能量，比如挖煤。但以光伏为代表的新兴能源，是把来自外太空的能量尽可能多的保留在地球上。这些能源是非常友好的，也是清洁的，长期来说，这个行业的发展有很大的潜力。
而且，他认为，中国的新能源行业已经度过了政策扶持的阶段，慢慢进入产品力提升的健康发展阶段。
一旦进入这个阶段，这些行业的发展就不是线性的，而很有可能会超预期。
即便是3月份，新能源汽车的销量，相比传统车型还是非常明显优势的，这是这个行业整体健康发展的特征。
李竞还预期，在大量的材料科学的投入之下，未来电池的发展，未来电动车的发展，很有可能会超预期。
国潮崛起是天时地利人和
国潮崛起这个角度，李竞认为，每当一些国家人均GDP达到1万美金的时候，这个国家的国货就会崛起，而中国的GDP恰逢这个“天时”。
此外，“地利”方面，中国的企业具备制造的优势，大量国内服装品牌早年是通过代工起家的，掌握了比较先进的制造工艺和丰富的生产组织经验，近年也在积极的进行工厂自动化的升级。
在研发设计端，近年本土品牌也高度重视科技研发和设计能力培育。
以上海为例，通过引入了更加国际化的设计师，搭配年轻的本土设计团队，不少服装品牌在设计能力上提升迅速，一些已经接近了世界一流水平。
“人和”是，中国市场的消费者近年对于外资品牌的偏好度是下降，对于国货的偏好度在上升。
李竞认为，从消费股的属性来说，最好、最值得投资的消费企业是既能乘上行业整体增长的机遇，也有不断提升市场份额的能力，同时还兼有品牌力的加强。
消费行业的特征是，只有文化属性的认同感加上功能性区域的差异性，才能推动这个品牌的差异化定价，后者是消费者基于品牌文化的认同，而产生品牌的忠诚度。
所以，在他看来，长期看，国货还是非常有希望的。
顶级奢侈品是皇冠上的明珠
除了上述两个方向外，李竞还尤其看好顶级奢侈品。
他指出，顶级奢侈品的近期财报显示，这个行业受宏观大环境的影响非常小。
比如，海外奢侈品集团LVMH把客户分为三类：分别是超高净值客户（个人收入在1000万以上或者家庭年收入在3000万以上）、高净值客户（个人收入在300万到1000万和家庭收入在1000万到3000万）和其他客户。
近两年的客户消费趋势是，超高净值客户的数量和购买量是提升最明显的。这种趋势导致LVMH打算更加顺应高净值人群的偏好：持续在高端产品方面发力，同时持续提高入门级产品的售价。
李竞认为，正因为奢侈品的客户忠诚度很高，且有很高的复购率，所以它的成长周期可以非常长期。在估值模型上，这意味着对于奢侈品公司未来的自由现金流的预测，可以做到非常的长。
所以，奢侈品行业是大消费这个“皇冠”上的“明珠”。
发掘被错杀的机会
李竞认为，市场估值就像个弹珠，在由高至低的轨道上往复运动。
如果市场的合理水位比如说是30倍，那么市场将会以30倍或者20倍估值为核心，不断的进行反复的上下和收敛。
但它肯定不会在合理的位置上精准的停下来。如果停下来，它就不是一个正常的市场。因为这个市场还是有很多随机漫步，有很多无效性。
有些优秀赛道和公司，可能也会在这种情况下估值趋于合理，甚至是被错杀。
他以长期关注的一个消费品牌举例，已经不止一次经历了疫情、暖冬、春节等三个不利因素。这三个最影响的因素，没有一个是跟公司的基本面有关，没有一个是跟公司的经营有关的，公司竞争力并没有出现恶化。反而近期因为淡季数据受损没有比别人严重而受到更多关注。
所以针对这样的公司，他建议留更多的观察仓位，关注会有被错杀的机会。
平台企业仍有其价值
互联网平台企业近期的受到的影响显而易见、不应该回避。
李竞认为，资本的确不能无序扩张，尤其是部分公司有商业模式上的天然优势，使得它们的扩张会比传统的领域要快。
但这些公司对社会是有不少价值的。
国内制造业和消费行业这几年的崛起的很大的原因是基建的发展。不仅仅是传统的基建，还包括越来越强的物流体系， 5G网络的铺设，以及外卖业务和到店业务的发展，甚至包括骑手队伍的扩充等。
新经济公司和大数据、AI和云计算的新技术的融合，同时也提升了社会生产率。大幅提高了零售、营销等环节的效率。遍及中国的交通网络和各种物流公司的兴起，更让物资流通更加的顺畅，这些都为本土品牌的快速发展提供一些弯道超车的机会。
上述这些体系已成为维持社会有效运转的新一代基础建设。
如今全球前十大市值的公司，几乎没有旧经济公司，全部是新经济公司，要么是提供互联网服务的，要么是以互联网服务为载体提供消费品。
李竞相信，这些新经济公司经历了这一轮脱胎换骨的考验后，其中仍然会涌现出市值排在全球前几位的大市值公司，因为这背后有时代的因素。
港股是不能放弃的战略高地
说到港股，李竞表示，东方红作为国内较早大量投资港股的基金管理公司，对于港股的研究布局长期来非常重视。
他们认为，相比A股市场，港股市场有比较好的消费类公司。这是它的价值之一。
第二，有相当部分的中国科技巨头公司是在港股上市的。
第三，未来越来越多的科技的公司和新兴公司可能会选择在港股上市。
着眼于未来，港股是一个不能够放弃的战略高地。
大量的新经济公司的上市会造就许多机会，也需要基金管理人的重点研究和关注，包括产业趋势。
观察全球领先市值的公司可以发现，这些市值领先的公司几乎是10年一个时代的进行更替变化。而且变化的速度在越来越快。
所以，投资一定要跟上时代，投资组合不能老化，要体现出对时代脉搏的研究和把握。这样一旦出现机会，才能有效的把握住。
投资框架“铁三角”
东方红资管的有一个经典投资框架，也被称为选股的“铁三角”：即幸运的行业，优秀的公司、合理的价格。
李竞表示，这三者大家都耳熟能详，因为这三者是投资的基本。它们就像足球场上的后卫、门将。
只有优秀的后卫和门将不一定能踢赢比赛，但没有优秀的后卫和门将，基本上肯定会输掉这场比赛。
李竞认为，中国的资本市场会越来越成熟，越来越多的人在做价值投资、产业投资，因为这条路是一条相对正确，并且有更大的成功概率。
在基础之上，李竞还有以下的理解：
1、估值怎么才是合理的，这点见仁见智。它是艺术和科学的结合。定价能力是一个资管机构的核心竞争力。
2、好的公司不仅是现在优秀的公司，更是有特别优秀管理层的公司。
管理层对于一个上市公司而言，就相当于巴塞罗那队的梅西，决定了这个公司最强的得分点在哪里。
本轮行情中，优秀的管理层是能带领公司尽快走出疫情影响，尽快化危为机的管理层。他们能够展现出超越其他竞争对手的管理能力，能在行业的不景气阶段进一步的扩大自己的份额。
3、好的商业模式就等于一支球队有了优秀的阵型。
一个球队要有一个基本的阵型，才能和其他队长期竞争。特别优秀的商业模式，可能就像某些球队有了特别优秀的阵型，这会更加容易的帮助他们在赛场上取得胜利。
好决策一定是反人性的
李竞对投资的体会是：
第一，投资一定是长期的。短期基本上不可能是投资、只能投机。长期投资，去做时间的朋友才更能把握住盈利的概率。保证资产未来能够大概率的跑赢CPI。
第二，不管现在情况多么有挑战，从中长期维度来说，他对于中国经济的自我修复能力和活力有信心，对优秀企业家应对外部挑战的能力有信心，同时也对他管理的产品净值恢复有信心。
第三点，当下继续留在市场里，是一个比较反人性的操作和思维。
但是长期赚大钱的决策一定是反人性和反机械化的。顺应人性的决策，往往不是投资，是娱乐，或者是赌博。
第四，现在时点，让投资者做反人性的决策，下单买入可能会非常难。但至少在这个位置可以尽量不要卖出。
因为卖出虽然可能让你躲过市场的短期调整，但这类“完美”的差价，会让人更容易错过真正的大反弹。