中金：“青贮”小麦影响几何？

通过梳理，我们发现我国一直有青贮饲料作为家畜优质饲料来源的做法，并在营养学上有科学依据，但多数情况下是以玉米、苜蓿、黑麦等作为草料来源。近期小麦作为青贮料的原因：一是过去我国小麦价格在新冠疫情前一直处于稳中偏弱态势，“谷贱伤农”可能导致农户选择青贮来保障自己的种植收益；二是在农资成本高企的背景下，部分农户为规避后续种植成本的上涨及其他可能存在的风险，或选择尽早卖出小麦。通过对比分析，我们认为不论是从粮食供给保障的角度，还是从种植户自身的经济效益角度考虑，小麦作为青贮饲料并不合适。具体来看，一是在当前国际小麦供不应求，价格居高不下的背景下，我们认为地缘冲突的延续或将继续推升小麦价格，我国新季小麦开秤价大概率走高，农民种植收益有保障，青贮小麦并不划算；

二是从畜牧企业角度来看，随着干草、苜蓿草等替代原料的大量进口，以高价小麦作为青贮饲料原料并不经济，同时会或造成粮食的不必要损耗；三是在全球粮食供给担忧与日俱增的背景下，粮食安全作为“国之大者”，保障口粮绝对安全是重中之重。今年初新麦苗青偏弱，当前还有一个月小麦进入收割上市期，此时将新麦作为青贮会强化粮食供给担忧的预期。向前看，中央政府已出台通知，表示将高度重视青贮小麦事件，保障未来粮食供应[5]。因此，我们认为，小麦青贮只是短期内的部分农户行为，大概率不会对整体粮食供应格局造成扰动。在种植成本上涨及国际麦价高企的背景下，我们预计我国新麦开秤价或在1.4元/斤以上，同时全年麦价大概率震荡偏强。

青贮饲料是一直是各国优良饲料的重要来源之一，但多数情况下是以玉米、苜蓿、黑麦等作为草料来源。

►“青贮”而非“青储”。通过对学术文献及政策文件（如《“十四五”全国饲草产业发展规划[6]》）的梳理，我们发现“青贮”是较为学术和官方的用词，“青储”一般只出现在非官方媒体中，两者意思相同。“青贮”一词，解释为将含水率60%-70%的饲草原料切碎，并在密闭缺氧的青贮窖中通过厌氧乳酸菌的发酵过程。

►青贮饲料作为优良饲料来源有较长的历史，并在营养学上有科学依据。一是青贮饲料可以有效保持青绿饲料青鲜状态和营养成分；二是青贮饲料消化率远高于干牧草产品；三是我国严格的牧草保护叠加下游需求旺盛导致饲料有一定的缺口，须通过青贮方式来缓解矛盾。现阶段，我国常用的青贮作物已发展到玉米、苜蓿、狼尾草、黑麦之类。2013年1月，农业农村部（当时名为农业部）发布的《饲料原料目录》中将青贮饲料作为三大饲料之一。2015年中央1号文件也提出“支持青贮玉米和苜蓿等饲草料种植”。

我们认为，我国小麦价格长期低位运行、叠加今年化肥、农机等生产成本高企导致部分农民担心种粮收益受损，是造成当前发生青贮小麦的主要原因。

► 2020年新冠疫情爆发之前，我国小麦价格稳中略降，导致农户卖粮收益偏低，青贮小麦为农户带来短期经济效益。自2014年起，我国最低小麦收购价连续4年维持1.18元/斤，2018年降至1.15元/斤，2019、2020年降至1.12元/斤，2021年为1.13元/斤。即使不以“托市”的最低收购价来看，国标三等小麦市场价在2014年至新冠疫情爆发前也稳定在1.23元/斤左右，月度价格波动率仅为0.27%，而青贮小麦收购价一直稳定在1500-1700元/亩左右。因此，我们认为“谷贱伤农”可能是造成青贮小麦的原因之一。

图表: 小麦价格市场价

资料来源：国家统计局，中金公司研究部

► 俄乌地缘冲突背景下，国际能源价格居高不下，导致农资成本大幅上涨，不排除部分农户为节约生产成本，将小麦作为青贮料的可能。进入2022年，我国柴油批发价格指数及化肥综合价格指数均上涨至五年高位。当前，河南、河北、山东等华北多地小麦正处于灌浆时期，此时青贮不仅可以提前获利，还避免了后续的施肥、灌溉、收割、晾晒等流程，节省了大量的种植成本，也避免了小麦收割后的秸秆还田流程。

图表: 我国化肥综合价格指数

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

图表: 中国柴油批发价格指数

资料来源：上海石油天然气交易中心，中金公司研究部

向前看，我们认为，小麦青贮只是短期内的部分农户行为，大概率不会对整体粮食供应格局造成扰动。在种植成本上涨叠加国际麦价高企的背景下，我们预计我国新麦开秤价或在1.4元/斤以上，同时全年麦价大概率震荡偏强。

► 从经济收益上看，我们认为今年国内外麦价或稳中偏强，农民种粮收益有保障，将小麦作为青贮料并不划算。海外方面，2021/22年度全球小麦库存降至近五年来最低值，供不应求支撑麦价维持高位。此外，地缘冲突导致黑海地区小麦出口受阻更是在短期内利好麦价大幅上涨。尽管我国小麦自给率较高，但国际麦价高企仍会对我国小麦价格形成利多支撑。国内方面，受播种延迟、不利天气及化肥价格高企等影响，我们认为，我国新季小麦开秤价易涨难跌，目前新麦开秤价格预计在1.4元/斤以上，旧麦价格更是在1.6-1.7元/斤附近。根据我们的测算（以单位面积产量每亩1000斤来计算），随着新麦上市，价格不断走高，我们认为今年小麦价格或超过1.5元/斤，小麦成熟上市后给农户带来的收益大概率高于目前的青贮收益（青贮收益在1500-1700元/亩左右）。

图表: 全球小麦库存情况

资料来源：USDA，中金公司研究部

图表: 全球小麦供需情况

资料来源：USDA，中金公司研究部

►从替代品角度看，在替代品供给充足的情况下，以小麦作为青贮饲料原料并不必要。据海关统计，2022年1-3月，我国进口干草累计44.22万吨，同比增11.5%，进口金额19432.25万美元，同比增40.7%，平均到岸价439.46美元/吨，同比涨26.1%。进口苜蓿：1-3月同比上涨40.1%至41.07万吨；1-3月，我国进口苜蓿干草累计41.07万吨，同比增40.1%，进口金额18188.65万美元，同比增74.3%，平均到岸价442.84美元/吨，同比涨24.4%。

►从粮食供应安全角度看，我们认为当前国际政策经济局势复杂多变，全球粮食供给担忧日益加剧。俄乌冲突延续对于全球小麦出口贸易形成压力，而乌克兰春小麦播种面积下降、美国冬小麦遭遇干旱等因素均对价格形成支撑，我们预计短期内CBOT小麦价格受基本面偏紧支持，将保持950美分/蒲式耳以上运行。国内方面来看，口粮绝对安全是国家政策的重中之重，小麦作为口粮并不适合作为青贮料。农业农村部多次表示，今年将以背水一战的态度、超常超强的力度，千方百计保夏粮，打好全年粮食丰收第一场硬仗。因此，在夏粮小麦还有约一个月上市之际，农业农村部对青贮小麦事情表示高度重视并将加强监管。因此我们预计，青贮小麦仅为短期个别农户行为，大概率不会对于整体粮食供应造成扰动，对于小麦价格影响也将较为有限，我们预计我国新麦开秤价或在1.4元/斤以上，同时全年麦价大概率震荡偏强。

图表: 小麦出口情况

资料来源：USDA，中金公司研究部