华尔街最大空头:悲观预期下,标普可能跌到3350点

作者: 赵颖
大摩长期看空美股的首席策略师Michael Wilson指出,股市大跌尚未结束,“冰”的情景已经来临,并会持续更久。在悲观预期下,利润压力持续存在,销售增长大幅减速,每股收益增长转负,出现经济衰退。

近日,美股接连暴跌,三大股指均创下一年多来新低。

暴跌之后,市场出现不同声音。高盛策略师Peter Oppenheimer认为投资者已经消化了很多负面情绪,暗示暴跌后创造买入机会。而摩根士丹利长期看空美股的首席股票策略师Michael Wilson则在最新的报告中重申,股市大跌尚未结束,随着经济增长放缓的担忧加剧,认为美股仍有进一步回调空间。

Wilson警告称,美股尚未给当前放缓的经济增长定价。根据Wilson的公允价值框架,标普500指数当前定价仍是错误的,他利用PMI与股票风险溢价随时间变化的关系,预测出当前水平下远期市盈率是16倍,标普指数的价格区间为3700-3800点。

但这只是温和情况预测,Wilson认为“冰”的情景已经来临,并会持续更久。在悲观预期下,明年第二季度标普指数可能跌到3350点。

“冰”的情景已经来临,并会持续更久

先来回顾一下“冰与火”的基本情景设定,去年,Wilson在报告中指出,市场正处于“冰”与“火”的对弈之中,“火”即经济复苏过热,通胀居高不下,美联储开启紧缩政策;“冰”指消费者信心急剧下降,经济陷入衰退。

快进到现在,这些情景正在发生,通胀达到40年来最高水平,美联储比预期更早地转向强硬的货币政策,消费者信心出现下降的迹象,“冰”的情景来临。

从增长率的角度来看,公司盈利增长率超过前一个周期的峰值后,现在开始减速。积极经营杠杆带来的早中期收益已经过去,美国企业现在将面临着销售增长减速和成本上升的局面,利润率压缩和增长放缓将导致盈利增长放缓。再加上采购经理人指数(PMI)的减速,Wilson预计明年的收益增长将出现下滑。

同时,Wilson预计未来12个月股市波动率将保持较高水平。盈利增长放缓和波动率上升让他坚信,“冰”的情景已经到来,而且持续的时间比预计的更久。

为什么Wilson的“冰”情景能在一个更热更短的周期内持续下去?原因有四点:

俄乌冲突加剧了通胀压力,尤其是在能源和食品方面,这些成本压力将继续影响本已低迷的消费者情绪。

劳动力和投入成本压力仍然存在,并对企业利润率构成风险。

紧缩的货币政策正在产生经济影响,尤其是在住房市场,抵押贷款成本不断上升,家庭的负担能力正在恶化。

消费品库存存在过剩的迹象,这意味着公司定价能力会受影响,并可能会持续几个季度。

美股的三种预期情景

最后,Wilson给出到美股三种不同的预期情景。

1、温和情况预测:3900点

在这种情况下,市场远期(2024年6月)每股收益为236美元,市盈率为16.5倍。由于收益、经济、政策和地缘政治的不确定性仍然很高,股票风险溢价(约325个基点)上升。鉴于市场短期内可能超过预测的基本情况,下跌的风险增加。

在收益方面,随着成本压力继续加大,盈利增长放缓。到2024年,盈利预测远低于普遍预期。具体来看,2022年增长率8%(普遍为10%),2023年增长5%(普遍为10%),2024年增长0%(普遍为9%)。

简言之,随着需求放缓和成本压力侵蚀利润率,新冠疫情后的超额收益减少。

一句话总结:“火”和“冰”两种情景并存,因为美联储在经济增长放缓的环境下继续收紧政策。预计收益增长将放缓,市盈率降低,波动性加剧,未来12个月的市盈率和目标区间可能会在出现下行。

2、牛市情景预测:4450点

在牛市的情况下,预测市场(2024年6月)每股收益为249美元,市盈率为17.9倍。美联储在牛市中实现了软着陆。美联储的鹰派路线对美国经济增长没有风险,随着通胀消退,消费者信心反弹,供应链有序恢复,成本压力随着通胀走低而缓解,企业保持定价有时,积累的过剩库存被家庭需求吸收。

这种情况还可能涉及疫情变化以及欧洲地缘政治形势好转。在这种背景下,市盈率扩大到17.9倍,股票风险溢价保持在低点(约280个基点)附近。在收益方面,增长不大,但到2024年仍为正值,利润压力减小。

一句话总结:收入增长放缓,但仍然是积极的,随着通货膨胀得到遏制,消费者信心反弹,消费品过剩库存被消耗,成本压力减轻,实现软着陆,市盈率有进一步扩大的空间。

3、熊市情景预测:3350点

在熊市中,预测远期(2024年6月)每股收益为212美元,市盈率为15.9倍。这种情况下出现经济衰退。Wilson预计收入增长在2022年减速,然后在2023年转负(-10%)。2024年每股收益增长率在走出衰退后开始反弹,全年增长17%。

在这种情况下,2022年和2023年的利润率压缩更为严重,到2023年,销售增长出现收缩,通胀保持正增长。

一句话总结:劳动力成本上升导致的利润压力持续存在,销售增长大幅减速,这种情况使得2023年的每股收益增长转负。与此同时,尽管经济增长放缓,金融环境趋紧,但更为顽固的通胀仍让美联储走在鹰派道路上。

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一个亿的小目标
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1500点见

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路人
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3000点,拭目以待!

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天涯孤独2008
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2800差不多

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Russia
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想多了,1字头见

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1560012730365
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有没有人给我个准数,到底到哪个点,标普

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