俄欧能源脱钩的焦点在于天然气。根据欧盟的 REPowerEU 计划，欧盟将在年内减少从俄罗斯进口天然气依赖度的66%。另外一个目标——11月之前将 欧洲天然气库存充满80%，两个目标放在一起来看实现难度巨大。
除了推动天然气和原油涨价之外，一些次生影响值得重视：
1）美国天然气 HH 受欧洲进口拉动大涨；
2）发电领域“煤代气”反向替代出现；
3）制氢、合成氨成本大幅上升；
4）海外成品油裂解价差飙升；
5）烯烃价格高度分化，PX受到成品油拉动上涨。
风险提示：俄欧能源脱钩快于预期，导致天然气价格进一步大涨的风险；天然气涨价带来次生影响的风险，包括“煤代气”拉动煤价；欧洲制造业开工不足；炼厂加氢裂化开工不足导致成品油进一步涨价；能源及相关下游产品大幅上涨影响需求的风险。
俄欧能源脱钩背景
俄欧能源脱钩的焦点在于天然气。根据欧盟的 REPowerEU 计划，欧盟将在年内减少从俄罗斯进口天然气依赖度的 66%。另外一个目标——11 月之前将欧洲天然气库存充满 80%，两个目标放在一起来看实现难度巨大。
2021 年欧洲从俄罗斯进口的天然气达到 1550 亿方，占欧盟总天然气供给量的 31%。强行要求降低对俄罗斯的依赖，是非常困难的，给欧洲的人民、经济带来很大影响，也会给天然气在能源转型中扮演的角色带来影响。同时这将会改变国际 LNG 市场，拉动欧洲的能源安全保供需求。
Rystad Energy 的分析师称“LNG 短缺，会使得欧洲今年冬天很难过。对于生产商来讲，意味着 LNG 将迎来大发展。然而这一阶段注定将看到供给不足、价格大涨、高度波动、以及LNG 相关的地缘变化”。
近期战争对俄欧供气产生实质影响。乌克兰天然气输送系统运营商（Gas Transmission System Operator of Ukraine）在其网站上的一份声明中表示，由于俄军扰乱了运营，俄罗斯天然气将从周三开始停止流经两个关键入口点之一。
欧洲制造业将面临短供影响。如果俄罗斯完全中断供应，这会带来工业领域的减量供应，以及发电领域的燃料切换。我们已经看到了欧洲化肥、钢铁、造纸领域的天然气短供。如果出现极端天气，可能连家庭取暖都不能保证供应。
俄欧脱钩导致欧洲天然气和国际原油价格高位，是非常直观的影响。本文讨论能源领域一些继发的、或不那么直观的影响。
1. 美国气价 HH 大涨
2021 年，欧洲天然气由于供需错配大涨，然而当时美国气价 HH 基本平稳。2022 年以来俄欧天然气脱钩背景下，欧洲天然气从俄罗斯进口量受限，欧洲天然气价格高位。拉动美国天然气出口到欧洲的量大幅增加。
2022 拉动美国出口 LNG 量大幅增加，并拉动美国天然气 HH 出现大涨。美国从 2021 年以来两个大型 LNG 出口终端 Sabine Pass 6 号和 Calcasieu Pass 的投产。Calcasieu Pass 总出口能力 1.3bcf/d，大部分的出口合同都是给欧洲用户或者组合用户。2022 年 3 月开始出口第一船，截至最新出口量已经达到 0.7bcf/d 左右，预计到 2022 年三季度达到满负荷。
2. 发电领域“煤代气”反向替代
2021年以来美国煤炭在电力领域消费保持增长。气和煤的比价关系，一直是电厂选择的核心经济性驱动因素。页岩气革命时代，带来以气代煤。近两年过高的气价，可能是导致“煤代气”反向替代的主要因素。
根据 IEA 数据，2021年北美天然气需求仅增长0.3%，主要原因就是受到高气价影响，美国出现了“煤代气”反向替代。IEA 预测 2022 年欧洲天然气需求将下降6%，主要原因除了俄乌战争导致的气价过高，使得气电的经济性不如煤电。在亚太，巴基斯坦和孟加拉也出现了燃料切换、削减天然气使用的情况。
3. 制氢、合成氨成本大幅上升
天然气价格飙涨抬升了制氢成本。全球制氢的主要路线是天然气重整制氢，其次是煤制氢。根据 Rystad Energy，自从俄乌战争以来，天然气涨价推动欧洲的蓝氢、灰氢成本上涨了70%左右，从 8 美元/公斤上涨到 12 美金/公斤左右。相比之下，绿氢成本只有约 4 美金/公斤，相比化石能源制氢有明显的成本优势，有望迎来较快发展。
天然气制氢成本大幅上涨也拉动合成氨成本上涨。天然气在合成氨装置中即作为原料，又作为燃料。作为原料，天然气用于重整制氢，氢气与氮气反应合成氨，作为氮肥的原料。
根据美国 USGS，2021 年预估美国生产 1700 万吨合成氨，仅次于中国和俄罗斯。2012 年以来，美国合成氨产量出现了接近翻倍增长，主要受益于美国低成本的页岩气，拉动美国新合成氨装置投资，以及老装置重启。
2021 年以来，美国、欧洲等地合成氨价格跟随天然气价格上涨，2021 年初低点的 300 美金/吨左右，上涨到最近 1400 美金/吨左右。
4. 成品油裂解价差飙升
近期美国裂解价差飙升至 40-70 美金/桶，历史长期运行合理区间为 10-20 美金/桶。Valero和 Phillips 66 都说他们的价差在 2022 年一季度同比翻倍以上，PBF 说价差翻三倍以上。
短期因素包括以下三个方面：1）欧洲从俄罗斯进口成品油的减量；2）高天然气价格抬升制氢成本，影响了加氢裂化开工，影响了欧洲本土的成品油负荷；3）航空煤油需求恢复，导致一些炼厂将柴油组分切换成航空煤油。
长期因素，全球炼能去化大趋势。据 RBN 统计，美国炼厂出于 ESG 考虑，自 2020 年 7 月以后减少了 100 万桶/天的加工能力，一些炼厂关停，或者转向了生物质燃料生产。同时，欧洲、日本、澳洲、新加坡和南美也都有一些炼厂关停。
5. 烯烃价格分化，PX 受到成品油拉动
烯烃方面，全球主要市场价格出现分化。截至最新 5 月 12 日，欧洲乙烯价格 1470 美元/吨，东北亚烯烃价格 1170 美元/吨，而美国乙烯价格 627 美元/吨。
我们判断巨大价差的主要原因，与成品油类似——欧洲市场缺少组分油供给，且天然气短缺导致的加氢能力不足，也会影响烯烃供给。
美国乙烯巨幅折价的原因，可能与今年美国两套乙烷裂解装置投产有关。埃克森美孚 180万吨乙烷裂解项目在 2022 年 1 月已经开始商业运行；根据壳牌官网披露，公司在宾夕法尼亚的 160 万吨项目将于 2022 年投产。
芳烃和聚酯产业链受欧洲成品油市场扰动，因芳烃组分可以用于调和成品油。截至最新 5 月 12 日，PX 亚太价格涨至 1270 美金/吨左右，PX 盈利大幅上涨至约 750 元/吨，PTA和涤纶价差盈利仍处在非常低迷的状态。
6. 风险提示
1）俄欧能源脱钩快于预期，导致天然气价格进一步大涨的风险；
2）天然气涨价带来次生影响的风险，包括“煤代气”拉动煤价；欧洲制造业开工不足； 炼厂加氢裂化开工不足导致成品油进一步涨价；
3）能源及相关下游产品大幅上涨影响需求的风险。
本文作者：天风证券张樨樨 ，原文标题：《俄欧能源脱钩，有哪些蝴蝶效应？》