1、价格基本上提前于基本面见底，而大盘价值和小盘成长是处在历史估值底部的区域，从绝对的PB和PE的估值比较上，现在和历史上几个周期相比也差不多，甚至比那个时候还便宜一些。因此，现在是布局权益类资产较好的时刻。
3、今年是处在一个有压力也有信心的环境。我相信随着疫情结束，经济基本面的最差的时刻也就过去了。投资上一方面要规避相关风险，另一方要相信国家的内循环，对国家要有信心，比如说在消费领域，在投资领域等，我觉得在这个时刻是对未来要有信心的时刻。
5月19日，东方红公募权益投资部基金经理王延飞为我们解析了当下市场的投资思路和宏观大势。
以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：
国内外环境局势分析
问：如何看待今年以来整个国内外经济局势，会不会对国内的经济增长形成一些挑战？
王延飞：今年的确是一个外部环境非常复杂的一年。
海外环境方面，第一是俄乌的冲突，本来以为会是速决战，却有望成为持久战。
第二是海外通胀，资源品的价格受到一系列的影响。原因也包括前几年资本开支缩小导致现在资源的价格开始形成这样的通胀。
第三是中美关系，从2018年开始到现在逐渐加码，有可能未来中长期处在这种压力环境下，也逐渐会导致逆全球化的担忧。
国内环境方面，疫情扰动使正常经济秩序受到打乱。站在这个时点往后看，外部环境和内部环境带来的压力无疑对国内经济造成较大影响。
疫情会慢慢得到控制，等疫情结束以后稳增长是箭在弦上。
所以我们也会看到国家正在出台一系列包括基建、房地产、能源、保供等领域的政策支持，以及对平台经济的政策在发生一些边际变化。
我相信国家能够较好地去解决内外部环境的压力，今年是处在一个有压力也有信心（的环境）。随着疫情结束，经济基本面的最差的时刻也就过去了。
现在是布局权益资产的好时机
问：4月底上证指数是跌破了3000点的整数关口，现在重新回到3000点上方。如何看待目前市场所处的位置，是不是一个布局权益类资产的好时机？
王延飞 ：我认为现在已经是布局权益类资产比较好的时刻了。
首先看估值，因为实现收益最重要是价格和企业内在价值的比较，而价格波动的幅度远远超过企业内在价值的波动幅度。
因为价格是交易出来的，背后代表着很多的一个因素，包括投资者的预期，情绪等，所以价格往往是提前于基本面见底的。
我们现在A股处在怎样的一个位置？
一句话总结，大盘价值和小盘成长是处在历史估值底部的区域，这是和过去10年进行比较来统计出来的一个结果。
从绝对的PB和PE的估值比较上，现在和历史上周期（2008年，2013年和2018年）相比差不多，甚至比那个时候还便宜一些。
但若再叠加上现在的利率水平和历史的不同周期底部，利率水平环境不同，它真正代表的估值分倍数会更低。
从估值，风险收益比角度去看，现在是增加配置权益类资产的时间点，虽然很难判断最底部在哪里，但是我觉得在便宜的时候买，其余交给时间，最后实现收益将会是一个大概率事件。
最悲观时刻往往是最底部时刻
第二，大家也许觉得这次会不会和过往的每次周期底部不同？
每一轮周期形成的原因不同，但是周期就是在循环往复再往前走。同时市场永远是向前看的，过去不好的可能就已经翻篇过去了，哪怕二季度可能也不好，大家从预期的角度去看也已经过去了。最悲观的时刻往往就是市场的最底部的一个时刻。
第三，中美环境或许会中长期影响外围环境，也很难评估。
投资上一方面要规避相关风险，另一方要相信国家的内循环，对国家要有信心，比如说在消费领域，在投资领域等，我觉得在这个时刻是对未来要有信心的时刻。
两大主线投资
问：怎么看待未来经济的发展前景，会有哪些比较好的投资的方向？
王延飞 ：有两个比较看好的机会。
第一条主线是基于稳增长是箭在弦上的前提上。
首先是房地产，
未来大概率会看到房产政策不断延续和加码，这是政策端的改善。还要关注选股标准，好行业、好公司、好价格。
行业层面，先看需求端，我们预测未来需求不会有很大的下滑，最终按照稳态情况下，未来房地产会回归到10亿平以上规模的稳态水平（现在也是10亿平的规模）。供给侧端，这一次的行业出清将会是永久性的，行业集中度会在很大程度上进行提升，供给端出现极大改善。
公司角度，之前我们对比过，好的公司和一般的公司（规模没那么大）融资成本能差出8%，现在不仅如此，未来都有可能是融到融不到钱的问题，这限制了很多企业的发展，未来公司的分化程度会极大。
最后看价格，剩下的企业目前没有出现问题，财务状况非常健康，可能利润或销售出现短期的下滑，但很多公司的PB还不到一倍，也是处在历史上很低的水平。
同样的逻辑，互联网领域也存在较好的机会。
首先，国家对互联网企业的政策是在边际改善。
其次，互联网的商业模式其实是非常好的，互联网几乎是代表了最好的那一批商业模式。
最后，价格也是跌了非常多的，腾讯跌超 50%，阿里跌超70%，美团跌超60%，虽然腾讯财报低于市场预期，但这是受一两个季度的影响，它有多便宜呢，腾讯的核心业务价值对应明年只有15、16倍，阿里只有不到10倍的估值。
而这还不包括没有算进市值的业务，比如企业微信、腾讯会议和阿里的钉钉，如果扣除掉这些业务价值，腾讯估值会比15倍更便宜，阿里也会比10倍更便宜。
第二条主线，在外部环境压力下，有些细分行业反而是受益的。
比如煤化工领域，煤价相对稳定，国家政策也在致力于能源保供，不把成本传导到下游，控制通胀，煤化工领域相对的成本优势出现了。
比如DEC（很细分的化工产品），国内需求可能只有60万吨，它自己的一条产线就能够做到30万吨，这样的市占率对行业具有定价能力，反映在利润端具有稳定性，企业内在价值得到很大提升。
比如轻工领域中的造纸，去年就非常惨，因为海外疫情较大，需求不好，原来印尼既有煤又有树，有木头有森林，他们生产出来的纸会运往欧美，但欧美去年需求不好，然后转运到国内来，对国内市场形成非常大的冲击。
而今年，海外的需求在恢复，成本（能源价格）在提高。因此中国去年从净出口国变成了进口国，今年又开始恢复为净出口国。
看好消费电子赛道股
问：关于一些赛道优秀的公司，之前的估值贵，经过这一轮调整后，也跌了百分之三四十，它们会有一些机会吗？
王延飞：赛道优秀的公司，符合了好行业和好公司，但价格往往也较高，这一次的股价调整也带来了一些机会，要区分看待，有一些已经落入到投资区间里，有一些仍要观察和等待。
存在的机会，比如消费电子领域，这一轮调整了非常多，今年跌幅第一的板块。
个股有很多，从高点跌到现在，跌幅超过50%。主要原因是疫情，市场对需求的下滑出现了非常大的恐慌。
但国内消费电子产业链其实是面向全球的供应链，不仅仅是国内的需求。
以苹果为例，国内iPhone的销量占全球15%左右，相当于我们国内只有15%受到短期影响，而海外需求都还挺好，苹果相关的公司保持着非常高的景气度。
随着需求端恢复，消费电子产业链的基本面、国内的基本面在下半年有望得到恢复，而这个时候它的估值是处在整个的历史底部的5%左右的位置，过去十年维度内，只有5%的时间比目前还便宜，所以目前的位置已经是很便宜的。
投资策略两大注意方向
问：面对国内外环境的变化，您的投资策略是否会有一些变化？在您的投资组合中，行业分散较均衡，是如何做选择的？
王延飞：先讲不变的方面，好行业、好公司、好价格的标准会一直坚持下去。
变的方面，要叠加更多的维度（比如外部环境的影响因素），希望做到与时俱进，和时代变迁相一致，
大的方面，未来需要注意的方向。
外部环境方面，考虑中美关系变化对各行业影响可能是中长期一个重要的矛盾点。要去做一些替代，消除掉这个风险。
内部环境方面，目前看共同富裕会是一个大基调，会对很多行业产生一些影响。
过去我们更注重自下而上，未来要做到自下而上和自上而下相结合。
不同的行业归根结底要看核心竞争力，看商业模式。只有具有核心竞争力的公司才能够穿越周期，最终给我们的组合带来回报。要去看行业的底层逻辑是否具有核心竞争力，而不是看标签（成长股、周期股）。
从财务数据上也能看到公司的核心竞争力。比如去看它长期稳定的roe水平，人员薪酬，研发的投入等。
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