4月组件和逆变器出口数据已出，其中4月组件出口12.43GW，同比增长67.15%，环比下降14.03%。4月逆变器出口5.4亿美元，同比增长45.09%，环比增长14.9%。1-4月逆变器累计出口金额18.53亿美元，同比增长35.35%。其中欧洲市场需求爆发，4月逆变器出口金额达到了1.54亿美元，同比增长90.3%，前4月逆变器累计出口金额4.4亿元，同比增长67.6%。整体看，无论组件还是逆变器今年一季度出口较好，尤其欧洲出口十分亮眼。见智研究今天为大家解读逆变器赛道究竟如何？
本文看点如下：
1、逆变器产业链概览
2、逆变器行业商业模式究竟如何？
3、光伏叠加储能，逆变器市场空间或超千亿
逆变器产业链概览
逆变器，简言之把直流电能转换成交流电的设备。逆变器包括传统的光伏逆变器，和近年来兴起的储能变流器。光伏逆变器主要包括四种，集中式逆变器、组串式逆变器、集散式逆变器、微型逆变器。集中式逆变器和集散式逆变器主要用于大型电站、分布式大型工商业屋顶电站，不适用于中小型以及户用电站，所以集中式的市占率从2016年后逐步下滑。而组串式逆变器相对于集中式而言，适用范围更广，既能用于大型电站又能用于中小型和户用屋顶电站。组串式逆变器目前已成为市场主流产品，2016年后组串式产品市占率持续提升，到2021年市占率已接近70%。而微型逆变器是这几种逆变器中成本最高的，微型逆变器主要是用于分布式，包括中小型工商业屋顶电站和户用屋顶电站。
图：2021-2030 年不同类型逆变器市场占比变化趋势
资料来源：中国光伏产业发展路线图（2021年）
从以上各类技术路线看，目前覆盖范围最全的是阳光电源，阳光电源除了微型逆变器其他基本全覆盖，其他企业大部分都只做组串式逆变器。而微型逆变器生产商国内主要是昱能科技和禾迈股份两家。
（资料来源：光大证券，公开资料整理）
而储能变流器（PCS），是光伏逆变器的应用延伸。储能变流器是跟随储能发展起来的，用在电化学储能系统中，既能实现直流电逆变成交流电，输送给电网，又能实现交流电整流为直流电，给蓄电池充电。
逆变器上游主要是原材料，包括机构件、电子元器件和辅助材料。机构件包括塑胶件、压铸件、钣金件、散热器等。电子元器件包括功率半导体、集成电路、电感、PCB线路板、电容、连接器等等。在逆变器上游原材料中，半导体器件是核心零件，因为IGBT和MOSFET决定逆变器交直流变化功能的实现。中游即逆变器生产商，国内包括华为、阳光电源、固德威、锦浪科技等等；国外包括SMA、solarEdge等企业。下游即EPC安装商，即逆变器生产完成后与组件一起搭配好交给终端安装商。
（固德威招股说明书，2019）
整体看，见智研究认为，逆变器的产业链结构并不复杂，但其重要的环节在于上游半导体零部件，因为IGBT门槛较高，主要还是英飞凌等国外企业供应，仍是我国卡脖子环节，国内IGBT的领军企业主要是斯达半导。去年由于全球缺芯导致IGBT持续缺货涨价，国产化进程开始加速，目前国产IGBT故障率较海外厂商高，但整体仍可控，国内目前像比亚迪半导体、斯达半导、中车时代在功率半导体方面赶超进度较快，通过IGBT国产化降本，有利于提升逆变器行业整体毛利。
逆变器行业商业模式究竟如何？
逆变器是优质光伏细分赛道，见智研究认为主要有以下几个方面：
1）横跨“光伏”与“储能”两大优质赛道
逆变器横跨两条优质赛道，红利吃尽。首先，光伏赛道，随着双碳目标推进光伏市场爆发，光伏逆变器需求跟涨。光伏逆变器的需求主要来自两个方面，“新增需求+存量替换需求”。新增需求主要是跟随光伏装机增长而增长，预计2025年全球光伏新增装机有望超300GW，进而大幅带动逆变器的需求。而存量需求方面，组件寿命一般在20-25年，光伏逆变器寿命一般在10年左右，目前的替换需要主要是2011年前后的产品，且我国光伏市场真正崛起是在2012年光伏“双反”后，所以预计到2030年我国光伏存量替代需求庞大。
储能方面，是逆变器的第二增长极，因为储能是随着新能源的发展衍生出来的需求，专门用来解决新能源发电的随机性和间歇性。目前储能市场刚处于起步发展阶段，并不像光伏逆变器那样成熟，但正因如此，市场空间非常广阔。且储能变流器相当于光伏逆变器的升级版，价值量方面也有所提升。
2）海外市场加速扩产趋势明显
从近期出口数据看，4月逆变器出口5.4亿美元，同比增长45.17%；截止到4月累计出口金额18.53亿美元，累计同比增长35.35%。其中欧洲是出口暴增的地区，主要是因为俄乌冲突导致欧洲加速对新能源的布局进程。4月出口欧洲逆变器金额达到1.54亿美元，同比增长90.3%，前4个月累计出口金额4.4亿，同比增长67.6%。
（见智研究制图）
3）轻资产模式运营，品牌与渠道至关重要
逆变器相较于光伏其他环节而言，资产较轻，单GW投资额在3000万元左右，流动资产占比80%左右，行业进入壁垒相较于硅料等重资产行业较低。虽然进入门槛低但逆变器企业淘汰率高，主要因为逆变器在组件、电网和用户之间起桥梁作用，其产品设计要满足与兼顾三方面的需求，且无论是电网端、组件端还是用户端，需求都在不断改进升级。所以逆变器产品更新换代快，需要持续有新品满足市场需求，跟不上节奏的企业会丧失竞争优势，此外逆变器企业海外认证周期较长，市场渠道开拓需要时间，后来者在这方面不具备先发优势。
整体看，逆变器的商业模式类似于组件，但是要优于组件。相似之处在于两者TOC属性较强，相较于其他环节更看重品牌和渠道建设，且两者下游客户群相同，因此两者有一定相似性。但是差异在于首先逆变器投资成本较组件低，资产相对更轻。不同之处在于，组件相较于逆变器而言更同质化，粘性弱于逆变器。且海外客户相较于国内客户而言，相对于价格更为看重品质，对逆变器价格容忍度更高。
见智研究认为，单从去年的业绩表现看，可以说是得硅料者得天下，其他环节都显得暗淡。但是剔除博弈因素的特殊年份看，整体看逆变器的毛利率更高，尤其是组串式逆变器和微型逆变器。综合而言，储能、海外市场需求爆发、叠加自身商业模式较好，逆变器仍属于较好的环节。
光伏叠加储能，逆变器市场空间或超千亿
逆变器市场空间主要可分为两部分：存量需求和新增需求。其中新增需求又包括光伏逆变器和储能逆变器。存量需求方面，2020年光伏逆变器更换潮已经开启。2020年更换的逆变器主要是前推10-15年的产品，即2010年前的产品，2010年全球光伏装机首次突破10GW大爆发，达到17.15GW。按照10-15年装机规模取均值估算，预计2020-2025年光伏逆变器存量替换需求约为8GW/12GW/18GW/24GW/30GW/38GW。
（见智研究制图）
新增光伏逆变器方面，2021年全球光伏新增装机170GW，预计2025年全球光伏新增装机有望达到300GW，预计2025年光伏逆变器新增需求加替换需求共338GW。2021年国内逆变器出货量63GW，海外出货量117GW，组串式逆变器/集中式逆变器/微型逆变器占比分别为69.6%/29.6%/0.8%；价格分别为0.22/0.15/1.26元/W。按照2025年总装机需求338GW，增速从25%递减至10%，2025年国内逆变器出货量约106GW，海外预计约232GW。假设2025年组串式逆变器/集中式逆变器/微型逆变器占比分别为77%/19%/4%；价格分别为0.17/0.14/0.66元/W。预计光伏逆变器国内外合计市场空间约943亿元。
储能方面，2021年储能变流器新增需求10GW，预计2025年有望达到75GW。储能变流器价格2021年是0.9元/W，假设2025年下降至0.5元/W，预计2025年储能变流器市场空间为375亿，合计2025年全球逆变器市场空间约1318亿。而2021年全球逆变器市场空间仅640亿左右，大体估计看有翻倍的增量需求。
见智研究认为，逆变器仍是光伏赛道中非常优质的环节。尤其微型逆变器以及储能变流器细分盈利能力更优。但仍需注意上游卡脖子环节，缺芯以及IGBT国产化进程仍是需要注意的风险点。
直播预告
直播主题：欧洲加码新能源，逆变器最受益？
直播看点：
1、高景气赛道叠加，逆变器真的那么好么？
2、逆变器还“缺芯”吗，IGBT国产化进程如何？
3、储能变流器发展空间有多广？
