本文来源：海豚投研 (ID:haituntouyan)，作者：长桥海豚投研
美团 6月 2 日港股盘后发布 2022 年第一季度财报，先看大数：
整体收入463亿，同比增长25%，调整后净亏损 39 亿；他们都明显超出了卖方最近密集调低后的市场预期 ——收入预期453亿和亏损预期46亿。
如果不看预期差的话，海豚君对美团的基本判断是在疫情之下保持了基本的业务“韧性”：
1、外卖：特殊时期，美团外卖单量不算拉跨，同时疫情拉高客单价，外卖竞争弱化，激励减少后，美团疫情之下基本守住了外卖的单均利润表现。
2、酒旅：这次上海、深圳的疫情对美团的酒旅业务打击比较明显，无论是佣金和广告增速放缓都很明显，但由于低毛利酒店没需求、用户激励少了，这块业务的利润率反而创下历史新高，几乎接近47%。
3、新业务：依然是收入增长基本没打折扣（比预期多四个亿），经营亏损绝对值收缩到了90亿，今年这块业务快速减亏是最大看点。
4、特别一点：这个季度美团的财报披露中缺失一项非常关键的数字——餐饮外卖交易额。由于外卖客单价、外卖的变现率都需要用这个数来推算，所以这个数的缺失对跟踪美团基本面的投资者而言，非常不友好。
也因为这个数比较关键，相信后面肯定会有人问这个数的情况，感兴趣的人可以关注加入海豚投研的交流圈，美团有可能会在电话会或者是小范围交流沟通中分享出来，海豚君会在交流圈中第一时间分享。
长桥海豚君整体观点
这段时间，美团应该说是中概资产中少有的几个股价恢复速度最快的公司之一，从底部的100港币到现在180左右，已恢复了80%左右。
对于这个公司上涨的逻辑，海豚君前段时间中已经充分解释过，感兴趣的可以回溯在《美团、京东，凭什么存量厮杀下反而出色？》。
这波美团的快速反弹背后凝练成一句话就是资本对美团的“信仰”，分拆来说就是：
在美团面临的监管风险全面退潮、港股美团不用考虑退市风险、而且美团已经充分沟通了疫情期间业务进展的情况下，资金其实已经完全不在意美团一季度和二季度的业绩情况，更多是看美团在资金信仰之后，能否在下半年快速走出疫情阴影，外卖和到店快速回血，新业务快速减亏。
换句话说，美团修复到这个价位，关注美团一季度、甚至二季度业绩意义不大，市场会更加关心美团如何引导下半年、甚至更长时间的业务判断和展望，以及更详细的业务扭亏的经营思路，电话会和后续与资本市场沟通的重要性远高于财报业绩本身。
而短期内美团股价后续的向上空间，更多来自于北上等地解封之后，订单和到店流量的恢复速度，海豚君会持续关注。
以下是详细内容
一、外卖交易额竟然不给了
这个季度，美团外卖收入242亿，同比增长17%。这个季度由于三月底开始一些地方严格“静默”，外卖配送受到了比较大的影响，实际结果出来比预期中稍好一些。
目前，交易额不再披露之后，外卖只能盯紧外卖单量了：今年一季度是33.6亿，相当于一天3735万单，单量同比增长了16%。
从预期差的角度，比卖方调低后的预期14%-15%稍高了一些（有一些由于没有更新数据，导致彭博的一致预期虚高），基本在美团原本指引的高端，但是考虑到美团提供指引的时候，还没有考虑到上海疫情封控问题，因此实际表现算小超预期。
另外，虽然没有外卖交易额，不过由于有外卖的收入，美团反复强调一季度外卖客单价同比提升，海豚君粗略估计客单价同比增长应在3%左右，交易额应该是在1700亿+，与市场预期基本一致。
二、单价高了、补贴少了，单笔利润还挺好
一季度，美团外卖利润16亿人民币，折合单均利润四毛七，市场预期是四毛三，整体比预期多大概两个亿。
注意：一般来说客单价的提升也是可以明显提高利润的。这主要是因为在在骑手同一批配送当中，外卖盒大小相对确定，单均价格高不会导致骑手配送一次的总的收单量减少，而外卖又以每单金额收佣，相当于客单价提高过程中，每单收佣金额变高，每单的配送成本并没有相应上升，外卖的利润自然就会高一些。
而疫情时候，通常能点外卖的都是超刚需，客单价提升、用户激励减少，能够一定程度上弥补订单的缺失和特殊时期对骑手端的额外补贴。对应在配送服务的毛利表现上：这个季度餐饮外卖配送的毛亏率是27%，比上个季度稍好了一些。
三、没有酒旅拖累，到店利润也不错
这个季度到店酒旅业务收入一共实现了 76 亿，同比增长16%，稍低于市场预期77亿。具体来看：
（1）. 与酒旅和到店餐券相关的佣金收入增速放缓明显：这个季度收入只有35亿，同比增长9%，四五月份应该会更差；其中，酒店间夜这个季度应该是个位数下滑（美团不再披露详细数据）。
（2）.到店广告（到店综合、到店餐饮等）增长23%，收入41亿，体现的疫情极致环境下电商的通常特征：电商广告的收入韧性强于基于交易金额的佣金收入。
不过，由于这次疫情封控的都是北上深大城市，大众点评和到餐这种业务的基本盘，尤其上海是点评的大本营，到店的增速放缓这次还是比较明显的。
收入明显被疫情拖累，但是到店业务的利润依然不错：这个季度到店酒旅经营利润明显超出预期：经营利润 35亿，比市场预期高出了四个亿，到店酒旅利润率飙到了新高度，几乎达到了46%，也比公司原本42%的指引高很多。
但要注意的是，这种超高的利润率是疫情扭曲下的表现，因为低毛利的酒旅业务因为疫情间夜下滑，而没有需求就不用发消费激励了。
四、亏90亿？新业务减亏路上已经很努力了
美团闪购和美团优选业务所在的新业务整体收入 145 亿，同比增速高达 59%，收入稍微超出了市场预期。
目前这个最关注的减亏的速度，这个季度收入比预期高，同时减亏的幅度也比市场预期多一些。
本季度亏损90亿，绝对值上持续低于上个季度的102亿，同样明显低于市场预期95亿，亏损率已收窄到了62%。
理想的状态是，这块业务收入增长不掉的情况下，亏损率能够持续收窄，后续还要持续观察。
不过，新业务亏损收窄之后，美团拉新的速度也明显放缓：
这个版块的社区团购业务——美团优选投入更加克制之后，美团对应的获客速度已经快速放缓，这个季度美团年度活跃买家数只增长了两百万。
从下图的新增年活量可以明显感受到优选的投入节奏：美团优选是2020年8、9月开始推进，四季度开始调整策略，强调单均亏损程度，对应的买家新增四季度明显放缓，到今年一季度几乎已经没新增用户了。
不过这部分业务，优选作为原本的“星辰大海”，希望有点渺茫之后，近期闪购和前置仓美团买菜表现强劲：美团闪购一季度订单同比增长接近70%，买菜订单同比增长120%，基数小加上封控刺激，这两块业务彻底爆发。
五、在其他重要数据上
1). 美团点评本季度营收 463亿元，同比增长25%，小超市场预期的 453 亿，主要是外卖和新业务的收入比预期好一些。
2). 本季度毛利润107亿元，毛利率23%，高于市场预期的22%。海豚君粗略判断，应该主要是优选业务减亏大和外卖业务单均配送成本并没有预期的高。
3). 疯狂投入后，减费空间还很大
从美团三费的表现情况来看，这个季度管理和研发费用控制力度一般，主要是与业务开拓有关的销售费用同比增长是26% vs 125%的巨幅放缓。
其中，细看研发和行政费用增长居高不下的原因，海豚君估计主要是因为股权激励增长太高了，这个季度美团股权激励有16亿，去年同期是9亿多，同比增长70%+。
不过按照美团以往的执行能力，当公司开始更关注投入产出比的时候，费用收缩的力度可以非常快。
4）.业务“流血”放缓了
整体上，在现金牛业务创造现金流能力受损的情况下，美团及时克制新业务投入，主营业务的经营亏损（不含投资浮动、金融资产减值与其他杂项）达到了高达56亿，亏损率 12%，无论是比去年同期还是上个季度都是有所改善的。
看经调整净利润：本季度美团净亏损实际36亿，远远低于市场预期的46亿，但有四个亿主要是因为调整后的利润加回了股权激励费用，而这个季度股权激励费用比预期高了四个亿。
剔除这个因素，实际相当于亏损比预期少了6个亿，这六个亿才是质量高一些的地方——主营业务利润表现比预期好。
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本文作者：长桥海豚君，来源：海豚投研，原文标题：《美团不掉链子就够了？“火速回血”才是硬道理》