2022年5月，全国居民消费价格（CPI）同比上涨2.1%，环比下降0.2%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨6.4%，环比上涨0.1%；工业生产者购进价格（PPIRM）同比上涨9.1%，环比上涨0.5%。
鲜菜提前上市，对冲猪肉价格上行，短期CPI同比涨幅保持稳定。受鲜菜大量提前上市以及物流逐步畅通，5月份鲜菜价格环比下降15%，通常由于气候转暖，五月份开始鲜菜价格环比普遍下降，但是从近五年平均环比变动来看，5月鲜菜价格环比降幅明显超出了历史季节性平均水平（2017~2021年五年均值为-7.4%），因此，鲜菜在5月份价格同比上涨11.6%，涨幅较前值回落了12.4百分点。
另外，由于中央储备猪肉收储工作继续开展，生猪产能调减效应逐步显现，5月猪肉价格环比上涨5.2%，因此对CPI的拖累作用进一步减轻，5月份猪肉价格同比下降21.1%，降幅较前值收窄12.2个百分点。综合以上两方面因素来看，短期内鲜菜大量提前上市，对冲了猪肉价格上涨，因此5月份CPI读数与前值持平。
预计鲜菜价格累计降幅有限，考虑能源供应、粮食安全、疫后消费复苏等因素，年内CPI仍有上行趋势。目前鲜菜价格短期内受供需因素影响快速下行，但是考虑到生产成本，预计其在年内价格累计的环比下行幅度是有限制的，因此并不会持续拖累CPI。除去猪肉价格上涨外，我们认为以下三方面因素仍将推动居民消费品价格上行：
一是能源供应偏紧，受乌克兰危机影响，目前布伦特原油价格维持在100美元每桶以上的高位，同时OPEC+可能年内增产空间相对有限，国内成品油价格也将在6月中旬迎来年内第十次上调，因此近期CPI中的交通通信价格保持较高增速，5月份同比增长6.2%；
二是尽管我国粮食库存充足、口粮绝对安全，但粮食价格仍一定程度上受到国际粮价高位运行的影响，5月份国内面粉、粮食制品和食用植物油价格分别上涨0.8%、0.8%和0.7%；
三是受此前部分重点城市局部疫情影响，居民消费尚未恢复到正常水平，尽管线上服务消费需求有所增加，但疫情期间线下消费明显减少，5月电影演出票、宾馆住宿价格分别下降2.6%和0.7%，随着局部疫情得到进一步有效控制，教育文化娱乐、生活用品及服务项目的价格有望上升。
短期原油价格或将高位震荡，PPI环比小幅上涨。5月份布伦特原油价格现货均价为113美元每桶，较4月份平均水平104美元每桶进一步上涨了8.5%，国际原油价格震荡上行，也带动了国内相关行业价格上涨，从环比价格来看，其中石油和天然气开采业价格上涨1.3%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨0.9%，化学纤维制造业价格上涨0.8%，化学原料和化学制品制造业价格上涨0.6%。但是国内“保供稳价”政策全方位推进，随着各地煤炭产能的放开以及市场预期管理的强化，煤炭开采和洗选业价格由前月环比上涨2.5%转为下降1.1%。因此综合来看，5月份PPI环比小幅上涨0.1%，较前值回落0.5个百分点。
翘尾因素明显拖累PPI同比读数快速下行。2021年工业品价格在5月份快速上行，为去年首次突破2008年10月份新高的月份，这一事实也通过翘尾因素反映在了今年5月的工业品价格中。5月份PPI6.4%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为4.1个百分点，新涨价影响约为2.3个百分点，而在前值PPI同比上涨8.0%中，去年价格变动的翘尾影响约为5.9个百分点，即相比于本月同比读数回落的1.6个百分点，翘尾因素的变动就净拖累1.8个百分点。一方面，预计年内翘尾因素的拖累作用将持续显现，且PPI同比将保持持续走低的趋势；另一方面，这也提示，大宗商品的绝对价格仍维持在较高水平，中下游行业的生产成本仍相对较高。
附录图表
本文作者：中信宏观程强、都业达，本文来源：CS宏观研究，原文标题：《短期CPI同比涨幅保持稳定，翘尾因素拖累PPI快速下行》