严打“妖债”影响有多大？可转债涨跌幅超过20%占比极小

限制20%涨跌幅影响大吗？

2022年6月17日晚间，上交所和深交所发布了《上海证券交易所可转换公司债券交易实施细则（征求意见稿）》、《深圳证券交易所可转换公司债券交易实施细则（征求意见稿）》（以下简称《交易细则》），并于6月17日起向市场公开征求意见。

同时，为进一步强化可转债投资者适当性管理，上交所和深交所同步发布《关于可转换公司债券适当性管理相关事项的通知》（以下简称《适当性通知》），自6月18日起实施。

《交易细则》和《适当性通知》旨在有效防止过度投机炒作、维护可转债市场平稳运行，有关措施不涉及一级市场融资政策的调整，不影响可转债市场融资功能正常发挥，不会减弱对实体经济尤其是中小民营上市公司的服务支持力度。

从与现行规则的对比来看，对机构投资者的正常交易影响不大，此前新券上市炒作使得机构投资者难以参与新券，转债市场进一步规范有利于机构投资者参与优质新券。

对个人投资者而言，由于实行新老划断，存量账户和董监高的一级配售不受影响。转债市场炒作往往带来成交金额大幅提升，细则出台后，转债市场成交金额或受影响。

（一）与现行规则的四点不同

《交易细则》出台后，沪深两市转债交易规则趋于一致。《交易细则》和《适当性通知》主要要点包括四个方面：

一是明确涨跌幅限制，沪深两市标准趋于统一。可转债上市首日采取57.3%和-43.3%的涨跌幅机制，次日起引入20%的涨跌幅限制。从上市首日来看，此前上交所上市首日因尾盘为连续竞价，理论上无最大涨跌幅，因此永吉转债上市录得376.16元的高价。细则出台后，上市首日最高涨幅为57.3%。上市次日后，引入20%的涨跌幅限制，此前上交所和深交所的可转债价格遵从的是债券类规则。此外，报价上，上交所此前首日报价区间为有效范围70%-150%，现在上限为130%。

二是明确异常波动的标准。结合涨跌幅调整，增设了可转债价格异常波动和严重异常波动标准，明确了异常波动、严重异常波动情况下上市公司的核查及信息披露义务。

三是明确向不特定对象发行可转债的投资者适当性管理要求。在增设“2年交易经验+10万元资产量”的准入要求基础上，设置新老划断安排，强化投资者保护，也确保存量投资者继续参与不受影响。

四是新增特别标识。在可转债最后交易日的证券简称前增加“Z”标识，向投资者充分提示风险，切实保护投资者合法权益。五是根据债券交易规则对相关术语进行调整，如“竞价交易”改为“匹配成交”。

此外，《交易细则》的第三节规定了协商成交、盘后定价成交相关要求。

（二）限制20%涨跌幅影响多大？

此前转债施行“T+0”交易和无涨跌幅限制，引入盘中停牌制度后，深交所转债当日涨跌幅存在上限，但上交所转债理论上没有。此次限制20%的涨跌幅限制后，对转债交易本身影响多大？可从收盘价涨跌幅和盘中最大涨跌幅两个角度来进行分析，数据结果来看，引入涨跌幅限制整体影响或不大。

收盘价涨跌幅角度，以2019年以来的有存续交易的601支转债产生235162个日涨跌幅作为样本点。上市次日后收盘价涨跌幅样本点为234675个，其中幅度大于20%或小于-20%的一共362个数据点，即收盘价涨跌幅在20%以上或20%以下的占比仅为0.154%。

支数角度，一共120支转债出现过收盘价上涨或下跌超过20%，其中72支发行规模小于5亿元，42支发行评级为AA-，36支发行评级为A+。从与市场成交金额匹配来看，涨跌幅度在20以上的主要发生在成交金额大幅抬升的时期，也为“妖券炒作”时期。

上市首日涨跌幅来看，2019年以来共487支转债上市，其中涨幅超过《交易细则》规定的上限的仅为5支，均为上交所转债，另有6支深交所转债上市首日涨幅为57.30%。

上市次日后的盘中最大涨幅角度，2019年以来的234675个样本点中，其中424个交易日出现1005个样本点涨幅在20%以上。盘中最大跌幅角度，共有56交易日出现113样本点跌幅在-20%以下。样本点合计占比为0.476%。