6月份以来创业板迎来了申报潮，多家拟IPO公司纷纷抢在月底前申报上市。
作为知名颈椎仪品牌SKG的运营母公司，未来穿戴健康科技股份有限公司（以下统称“SKG”）于6月28日向创业板递交的IPO申请获得了受理。
SKG目前产品涵盖了包括眼部、颈椎、腰部等多个身体部位的各种按摩仪产品。由于精准切中上班族“久坐”、“低头”等痛点，SKG拥有着不俗的业绩表现——2021年，SKG的营业收入和归母净利润分别已达10.60亿元和1.32亿元。
根据计划，SKG此次IPO预计发行不超过5000万股、募集16亿元，投向“智能穿戴人工智能技术研究及数字医疗平台开发建设项目”、“终端体验互动平台与品牌建设项目”等项目以及补充流动资金。
伴随品牌的走红，SKG也在面临着来自假货侵权的挑战，据信风（ID:TradeWind01）的不完全统计，仅2021年SKG就商标侵权问题状告不少于7家公司。
但是高悬于顶的假货风险并没有被SKG完整披露在招股书中；此外，报告期内的2019年时其曾将子公司转让给经销商的相关信息也未被做出更多解释。
对于此次冲刺IPO的SKG来说，背后似乎还隐藏着诸多谜底需要揭开。
收入“前高后低”拷问成长性
“SKG的S其实就是Smart，K就是Kind，G就是Global”。SKG的实控人刘杰曾经如此谈到SKG品牌的由来。
出生于上世纪70年代的刘杰在创办SKG之前，与颈椎仪等智能穿戴行业并无交集，中专毕业的刘杰在重庆老家先后开过餐厅、经营过煤矿，并在不同行业摸爬滚打多年。
直到2007年，刘杰来到被誉为“家电王国”的顺德创办了SKG，并一开始将市场瞄准海外，品类一度涵盖空调、冰箱、洗衣机等白色家电，并试图成为一家跨境电商。
但第一次“走出去”并未成功，在后来复盘这段经历时刘杰曾坦言：“在错误的时间段做了正确的事情，而且跟自己的能力并不匹配，导致很多资源都没跟上。”
海外市场失利的B面，是海量产品的滞销和公司濒临倒闭的窘境，对此刘杰的解决办法是“出口转内销”。
虽然这一策略给SKG陷入后来的“假洋品牌”争议埋下了导火索，但客观上的确成为了SKG“救命药”。
伴随国内互联网电商的腾飞，SKG的产品在淘宝、京东等多个电商平台实现了大卖，并最终于在2010年实现扭亏为盈。
SKG的迅速发展还一度引起了阿里巴巴创始人马云的关注乃至投资兴趣，而创始人刘杰也曾与马云面谈达4小时。
不过马云的投资意向最终还是遭到了刘杰的婉拒：“当时我们考虑到公司的规模不是很大，放弃了他对我们的投资。”
2015年后原本聚焦于白色家电的SKG面临着转型的阵痛，刘杰等人又将赛道瞄准了大健康，并砍掉其他品类，聚焦于低头族这一细分市场。
2018年SKG推出了第一款颈椎仪——4098颈椎按摩仪，并于当年取得了天猫京东保健按摩行业的单品第一。
“4098一上市这两年时间，我们卖了将近五百万台，我们二代的K5是4098的迭代产品，上市两个月就卖了将近五十万台。”SKG副总裁的卢书平2021年曾公开表示。
创业十五载后，刘杰如今要带领SKG步入上市之路，若以募资规模推算，对SKG直接持股达11.32%的刘杰所持市值将不少于13亿元。
2019年至2021年，SKG已实现营业收入分别达7.92亿元、9.91亿元和10.60亿元。
蹊跷的是，看似足具成长性的这一品牌，却在与一些历史过往数据的对比中，显露出“开倒车”的迹象
信风（ID：TradeWind01）注意到，据广州电视台等多家媒体报道，SKG早在2014年的营业额就已突破了15亿元，这意味着2021年的10亿元收入仅为其7年前的三分之二。
这究竟是报告期之前其对外宣称的营业额存在夸大陈述，还是其潜在的成长性风险并未得到充分披露，这无疑是关乎此次SKG申报IPO过程中的一个待解之谜。
偏高的经销毛利率
目前SKG的产品以各种按摩仪为主，颈椎按摩仪是其中最主要的收入来源。
2019年至2021年，颈椎按摩仪的销售收入分别为5.86亿元、8.55亿元和7.43亿元，占比分别为74.19%、86.67%和70.33%。
而其他品类的按摩仪在收入中占比都仅为个位数——以2021年为例，眼部按摩仪和腰部按摩仪的销售收入分别为0.87亿元和0.58亿元。
在毛利率层面，SKG与已完成上市的竞争对手倍轻松（688793.SH）基本持平——2021年，SKG、倍轻松的毛利率分别为52.31%和56.73%。
尽管如此，但二者在主要销售模式上却大相径庭。
其中SKG的经销收入占比高达98.74%，而倍轻松的直销收入占比却高达62.45%。
拆解来看，倍轻松的线上、线下两类直销毛利率分别为59.75%、71.16%，而经销毛利率则不到4成。
由于“中间商赚差价”，经销模式的毛利率通常低于直销模式，但同样在经销渠道下，SKG的毛利率何以较倍轻松高出不少于10个百分点，无疑备受关注。
SKG将这一现象解释为品类和驱动原理的差异，首先SKG主要为颈椎按摩椅，而倍轻松则涵盖各类按摩产品；其次SKG产品以脉冲电流驱动为主，而倍轻松则大多以机械揉捏式为主。
信风（ID:TradeWind01）注意到，机械揉捏式的同类产品终端售价大多高于脉冲电流式产品，以淘宝平台示列的颈部按摩仪产品为例，倍轻松的机械揉捏式颈部按摩仪定价高达1299元，远高于SKG普通颈部按摩仪399的定价。
不过，经销为主的销售方式给SKG带来远低于倍轻松的销售费用率优势——仅以2021年为例，SKG、倍轻松的销售费用率分别为20.24%、40.75%。
SKG表示，由于经销商承担了渠道拓展与具体运营，一定程度上较直销而言节约了门店运营等费用。
但经销模式背后SKG似乎也存在一些信披“猫腻”，例如其存在将子公司转让给经销商，却并未进一步完整披露的情形。
招股书显示，SKG曾于2019年1月将子公司——佛山市顺德区艾诗凯奇进出口有限公司（下称艾诗凯奇进出口）对外转让，但是对于转让对象和价格并未披露。
信风（ID:TradeWind01）发现，SKG旗下子公司——艾诗凯奇进出口的受让方是其经销商——上海谷隐网络科技有限公司（下称上海谷隐）。
2019年至2021年，上海谷隐为SKG贡献的收入分别为1.07亿元、1.87亿元和1.02亿元，占比分别为13.47%、18.89%和9.62%。
然而在招股书中，SKG对于这一转让行为的信息披露过程颇为“轻描淡写”，甚至连转让对象和价格以及公允性问题都未进行详细说明。
遭遇假货侵权风险高悬
SKG的另一风险问题，是屡次遭到不法分子的“制假、售假”侵权。
据信风（ID:TradeWind01）不完全统计，SKG仅在2021年一年内与不少于7家公司就商标问题发生纠纷。
据了解，上述涉事公司主要问题在于对制售假冒的“SKG”产品，但由于上述公司大多为个体工商户，在被SKG申请强制执行赔偿时，均无可处置的财产，而这也让作为权利主张方的SKG有些“无可奈何”。
以个体工商户义乌市海媚电子商务商行（下称义乌海媚商行）为例，天眼查显示，成立于2019年3月的义乌海媚商行，在1688平台上售卖单价为258元的假SKG颈椎按摩仪，该产品的正品价格为400元左右。
遭到SKG起诉的义乌海媚商行后来被要求赔偿1.50万元，但是由于商行实控人刘志海名下并无可执行的财产，该赔偿最终并未成行。
如何防范假货侵权问题，无疑成为了摆在SKG面前的难题，关键难点还在于，SKG按摩仪的制假成本相当低。
据一份假冒注册商标的裁判文书显示，2019年10月至2020年11月，自然人王建超销售SKG颈椎按摩仪达3000余台，销售金额为5.94万元，获利4.50万元。
据此估算，假货版本的SKG颈椎按摩仪的单件成本仅为4.80元，若以SKG约52.31%的毛利率推算，一台正品售价约为399元的正版SKG颈椎仪，单价成本高达190元。
一方面，如此之多的假货诉讼未被SKG写进招股书之中无疑是对其信披质量的拷问；而假货风险也对SKG的成长性以及技术壁垒或也构成了一定的挑战，SKG该如何回答这一问题也让其此次IPO颇具看点。
