申万宏源王胜:A股下半年能否转牛核心看出口,成长股中硬核科技才是贯穿十年的主线

投资作业本
要实现见底,有一个最重要的条件——有资金来打破存量博弈的负向循环。没有核心资产的时代,只有时代的核心资产。成长股尤其是其中的硬核科技才是贯穿十年的主线,尤其新旧能源这块是大方向。

澎湃新闻与华尔街见闻联合推出的《首席连线》2022中期市场展望——经济大盘重振之路 已正式开启!

7月6日,申万宏源副总经理、首席策略分析师【王胜】在由澎湃新闻和华尔街见闻联合推出的“经济大盘重振之路——《首席连线》2022中期市场展望”策略专场直播中分析了2022年下半年资本市场将如何演绎、我们应如何选择景气赛道 >>点击查看本场直播回放<<,作出了以下判断和分享:

观点精要:

1、A股在大的方向上已经走出了四月末最悲观的情形,但恢复的过程不是一马平川的,还是会有波折。

2、在四月最低点后,经济开始环比回升了,给了大家很大的信心和鼓舞,进一步促成了5月的反弹。5月反弹后,6月延续了这样的趋势。

3、经济预期正在逐渐企稳,但也要承认未来还有很多不确定性。现在是边际上最好的时刻,是斜率最陡的阶段。“经济底”还需要时间确认,长期一定要有信心,但是短期企稳要保持耐心。

4、没有核心资产的时代,只有时代的核心资产。成长股尤其是其中的硬核科技才是贯穿十年的主线,尤其新旧能源这块是大方向。安全、绿色和数字(数字经济的数字),这三个词概括了我们对于长期成长方向的选择。

5、安全、绿色和数字(数字经济的数字),这三个词概括了我们对于长期成长方向的选择。……从各方面我觉得成长板块就该涨

6、科创板解禁高峰从来不是问题。……A股从来不缺钱,缺的是好的上市公司和好的投资机会。

7、创业板的拔估值比较容易,但科创板的硬核科技公司都有国际对标,也就有相应的估值天花板。所以大家一定要保持冷静,老老实实地赚业绩的钱,而不能指望它进入大牛市,就把估值一下拔好几倍。

8、今年大盘和小盘总体比较均衡,大盘略微好一点,这是根据基本面的逻辑推出来的。在周期、金融地产、消费和科技四类风格中,我更关注消费。

9、经济增长预期和风险偏好之间高度正相关,所以我一直认为基本面趋势才是核心和关键。历史上所谓的“水牛”其实都是预期发生了变化,经济基本面预期才是主要矛盾。在这个主要矛盾中,核心的关键是出口。

10、好东西不便宜,便宜的东西多少有一点缺陷。除非有特别明显的泡沫,你任何时候去看估值都有一定合理性。所以,首先要有“不能简单根据估值便宜来买卖”的基本概念。

《首席连线》——经济大盘重振之路,是澎湃财经X华尔街见闻联合推出2022中期市场展望,我们特邀11位券商首席经济学家和新财富上榜明星分析师,覆盖海外、宏观、策略以及通信、电子、消费、医药、新能源车、风光储、有色、农业八大热门行业赛道,解析政策、分析趋势,寻找中国经济增长新动能。

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以下是投资作业本(微信ID:touzizuoyeben)整理的精华内容,分享给大家:

 

A股已经走出了最悲观的情形

问:请王老师展望一下今年下半年A股市场的总体行情。

王胜:我们用了一个词叫“晨曦微露又阴雨”。我们认为A股在大的方向上已经走出了四月末最悲观的情形,但恢复的过程不是一马平川的,还是会有波折

当下可能是一个非常好的时刻,但往后看,中美经济相对边际上的变化还需要去观察。

同时,国内CPI的上行也会对未来货币政策进一步演绎的空间形成一定的约束。

所以下半年还是需要去观察,看最后的市场能不能像大家期待的那样。

A股是不是已经充分定价?

问:2022年上半年A股见底反弹,市场对上半年诸多的事件冲击和基本面因素是否已经充分定价?

王胜:年初到现在有三轮下跌。

第一轮下跌跌的是美债收益率的上行。鲍威尔被拜登提名连任美联储主席,当天纳斯达克指数见顶。随后一段时间国内的创业板指见顶,然后美债收益率上行,引导了第一波A股市场的回调。

第二轮是从今年二月末三月初开始的,俄乌冲突带来对原材料成本上行及未来通胀的担忧,进一步产生对上市公司毛利率和公司估值的担忧,还引发了大家对于世界中长期格局的思考。

第三轮下跌主要源于国内疫情超预期的反复。

但总体来看,经过三轮下跌后,到4月26-27号之间、本轮指数的低点时,我们发现整个市场的性价比很高,在历史的百分之九十分位数以上,比历史上绝大多数时候都更便宜

同时,随后政策不断发力稳经济,数字经济(召开了专题协商会)和新经济领域都有政策推出。

此外,在四月最低点后,经济开始环比回升了,给了大家很大的信心和鼓舞,进一步促成了5月的反弹。5月反弹后,6月延续了这样的趋势

从某种意义上说,“充分定价”既定价了美债收益率上升这样的潜在外部风险,也定价了疫情过后经济的触底回升。充分定价是一个双向的定价,我们在未来还要认真思考哪些能超预期,才能找到新的投资方向和机会。

问题的本质:底部是怎么出来的?

问:今年4月份A股出现了一个阶段性的低点,您认为目前能否确认4月的那个低点就是市场底呢?

王胜:去年九月末房地产政策开始出现微调时,是不是可以当做一个“政策底”?今年3月16日的金融稳定委会议能否当做“政策底”?4月26日提出“稳经济”决心的政治局会议呢?

所以在我们严格的投资框架意义上,我倾向于不使用“政策底”“流动性的底部”“市场底”等框架,而采用“基本面趋势投资”,关注的是什么时候对基本面的预期开始发生变化

为什么我们认为4月底出现了“年内第一次有效反弹”?因为4月经济数据够差,那未来数据一定是回升的

随着疫情反复、七天回购利率出现了下行,流动性趋于宽松。在这种情况下,环境就变得很好了。如果此时美国人又开始交易衰退,相比之下中强美弱,外资就又回来了。

随后政协在5月召开了数字经济的专题协商会,给关注互联网平台型公司基本面的海外投资者带来了新的信号:数字经济规范加强,发展的新征程又要开启了。于是,当天人民币汇率开始升值。

所以,我们希望抓住问题的本质:这个底部是怎么出来的?背后的原因是什么?

“经济底”还需要时间确认

问:您认为下半年A股能否从目前的反弹走向反转?您如何看待A股市场从4月低点开始的反弹空间?

王胜:这是有希望的,但着急不得。

首先,我们要看一个真正能够实现反转的底部往往具备什么条件。我们来看2012年的底部是怎么形成的。

中国每五年进行一次调整,所以十年是一个非常重要的周期。2012年恰好是十年前。2011年末房地产不是特别乐观,随着12月的降准,流动性预期开始改善。2012年一季度和2021年四季度很像,市场的主要特征是“预期宽松”

2012年5月开始,春季躁动结束了。大家发现宽松的效果没那么容易看见,经济开始一个月好、一个月不是很理想。直到2012年9月和10月,市场才开始有像样的反弹。2012年11月8日,党的十八大召开,加上经济数据经过连续多个月的回升,经济真正见底

要实现见底,还有一个最重要的条件——有资金来打破存量博弈的负向循环。2012年那一波是存量资金加杠杆(专业机构投资者敢于做逆向交易)打破了这个负向循环。

2014年为什么一降息就大涨,为什么涨券商?因为在那轮券商是核心,是“金融创新加杠杆”的重要源头和执行者。

现在的情况如何?首先,经济预期正在逐渐企稳,但也要承认未来还有很多不确定性。现在是边际上最好的时刻,是斜率最陡的阶段。随后我们要面临几个考验:

第一,中国的房地产能不能比较快地软着陆。从目前的土地购置情况来看,到明年上半年地产投资者都比较难非常乐观。

第二,出口。出口是今年的一大亮点,极大地支撑了总需求的量。但客观来说,随着时间的推移,美国及欧洲的外需是有一定压力的。

第三是我相对比较乐观的消费。大家有半年快一年的时间没买房了,储蓄率其实是回升的。我们倾向于认为消费没那么糟糕,但也需要时间来验证。

所以首先“经济底”还需要时间确认。长期一定要有信心,但是短期企稳要保持耐心,这是第一点。

第二点,最近成交量在放大,但从目前的观察来看,还不具备非常明显的增量资金,而是一个存量调仓和存量加仓的过程。真正的增量资金还需要更为扎实的对经济基本面的预期,甚至更为便宜的估值。

成长股中的硬核科技才是贯穿十年的主线,新旧能源是大方向

问:本轮反弹中成长板块表现得比较亮眼,背后的逻辑是什么?

王胜:我觉得成长股就应该好好表现。

没有核心资产的时代,只有时代的核心资产成长股尤其是其中的硬核科技才是贯穿十年的主线,尤其新旧能源这块是大方向

我提出了三个词:安全、绿色和数字(数字经济的数字),这三个词概括了我们对于长期成长方向的选择。

一旦经济预期确认了,“四月是最低点”形成了共识,成长板块就开始回升了。往往是社融数据一好,成长股就开始表现,表明经济增长预期和风险偏好是高度正相关的

此外,从自下而上或中观维度上也有很多成长股的利好,比如新能源汽车的销售超预期,欧洲搞了Repower EU导致能源安全受到关注。

企业盈利上来看,一季度科创50的业绩增速非常惊人,远高于其他指数。

所以从各方面我觉得成长板块就该涨。但是你要注意,收益都回来了,又回到去年年底的位置了,此时大家要好好筛选手里的产品和股票,琢磨哪些东西能走得更长远,也不能盲目乐观

科创板解禁高峰从来不是问题

 问:您认为7月即将到来的科创板的解禁高峰是否会对市场产生一定的影响?

王胜:我觉得科创板解禁高峰从来不是问题

如果市场发现上市公司更愿意关怀二级市场,与二级市场有更好的沟通,说不定股票市场反而因此上涨。2012年年末创业板有一个三年解禁期,结果却是牛市的开启。A股从来不缺钱,缺的是好的上市公司和好的投资机会。

但是,也要客观看到,科创50更多以硬核科技为主,有技术壁垒,产能扩张受到一定的瓶颈限制。而当年的创业板是轻资产商业模式,以服务业为主,两者并不太一样。

问:您是否同意科创板进入了牛市?

王胜:首先我们必须承认,大的硬核科技才是中国未来发展的方向。第一,中国这样的大国一定要通过先进制造业来获得更高的国民福利增长,第二,先进制造业能快速提高全要素生产率,对科技进步及经济增长的拉动作用是最本质的。

但是,这个牛市不是今天,而是2019年下半年开启的,和当年的创业板有点不太一样的地方。

此外,创业板的拔估值比较容易,但科创板的硬核科技公司都有国际对标,也就有相应的估值天花板。所以大家一定要保持冷静,老老实实地赚业绩的钱,而不能指望它进入大牛市,就把估值一下拔好几倍。

今年大小盘总体均衡、大盘略优,更关注消费风格

问:进入下半年后,大小盘成长、价值、周期等风格哪个会比较占优?

王胜:业绩增长的情况是风格最重要的决定因素,谁的业绩增速更高谁就更牛。

去年年底看今年,总体觉得今年的风格会相对比较均衡,大盘略占优一点点。年初到现在基本就是这个情况,以煤炭为代表的大盘略微跑一点点,但很多优秀的成长股已经基本上翻正了。

展望下半年,总体来看依然如此。中间成长股的波动会很大,但回过头来看,那些业绩增速能跟得上的优秀公司的市值会越变越大,整个成长指数就会慢慢起来。

所以今年大盘和小盘总体比较均衡,大盘略微好一点,这是根据基本面的逻辑推出来的。

第二点,在周期、金融地产、消费和科技四类风格中我更关注消费

一方面,消费存在预期差,大家对它太悲观,而实际上大家的储蓄率还在上升,而疫情后的复工复产、复商复市对消费是最利好的。这是边际上变化。

另一方面,消费指数从2021年2月到现在一直在调整,已经调整很久了

此外,如果拉长时间来看,中国的很多消费还是具备足够强的核心竞争力的。尤其是奢侈品、与养老相关的消费及一部分必需消费上,是能找到机会的。

周期方面,在大宗商品经过三个月左右甚至略长一点的调整周期后,老能源可能还有再次冲顶的机会,可能下半年也有机会

科技成长是永远的主线,总能找到机会,无非是你找到哪个具体的细分方向。

北交所目前“小荷才露尖尖角”

问:您如何看待这些年北交所在二级市场的影响?

王胜:我用“小荷才露尖尖角”来形容北交所。

北交所在战略定位上和上交所、深交所有明显的不同,针对的是“专精特新”。这几个字寄托了中国对供应链安全的期待,首先是安全,然后才是创新

现在北交所公司的流动性还不足,它们的市值和估值相比于主板还是有差距的。但是拉长时间来看,随着中国企业将“专精特新”的精神不断传承下去,会有越来越多优秀的企业参与交易,所以我们对这一块也是高度关注的。

当然,现在大家也要注意,不要每当贝塔起来的时候就盲目去追。现在没有流动性,买进去就要长期做股东的。所以普通投资者还是要三思。

中美政策空间不同,如果美股继续调整A股就有压力了

问:目前海外的紧缩趋势非常强,是否会对A股市场造成压力?近期A股表现出明显的脱敏特征,这个特征是否能够延续?

王胜:2020年我们提出了一个叫“中美股市命运互换”的假说。2020年疫情期间中美的资产负债表是截然不同的,中国的极为审慎,美国的则是疯狂扩张。在这样一个背景下,两国的通胀压力一定不同,恰好与2008年的情况形成了命运互换。

所以一年以后,中国的CPI在5%以上,美国在8%以上。对应的货币财政政策的空间也就不同了。现在中国的通胀是比较低的,所以呈现出脱钩状态。它的货币政策收紧,不意味着我也要收紧。

但是,如果下半年美国股票市场继续调整,A股就有压力了。现在美股反映出其PMI到45了,如果到45以下就意味着深度衰退,那上市公司业绩就不行了。

此时美股再跌,跌的是基本面变坏的预期,也是我们外需变坏的预期,那A股就将承压。

A股能否转牛核心看出口

问:您认为今年下半年A股要转牛的核心条件是哪些?主要矛盾在哪里?

王胜:刚才提到了一个非常重要的因素:经济增长预期和风险偏好之间高度正相关。所以我一直认为基本面趋势才是核心和关键

现在能涨,是因为经济数据边际上全都在修复。历史上所谓的“水牛”其实都是预期发生了变化,经济基本面预期才是主要矛盾

在这个主要矛盾中,核心的关键其实是出口。如果美国外需往下掉,中国的出口数据还很好,那说明我们的产业链竞争优势实在太强了。

至于地产,我们只希望它能稳着,毕竟它和时代的方向是不太一样的。

消费方面,我们对它充满期待,觉得最后肯定能稳住。

观察出口本质就是观察中国的制造业竞争力,其中我国在新能源汽车上有很强的话语权。这种话语权一方面是技术上的进步,另一方面我们确实在能源上有优势,比如光伏的硅料。

所以核心的观察点及观察指标我已经列出来了,关键是看经济能不能稳住。

当然,从金融学的角度来说,市场信不信稳住了最好看十年国债收益率。如果中国的十年国债收益率能够起来,说明我们已经走出了比较悲观的预期,届时可以对市场更加乐观。现在还要再观察。

新能源汽车总体估值不便宜

问:当下主要行业的板块估值处在什么样的水平,和目前的经济是否适配?

王胜:其实A股市场永远有这个问题:好东西不便宜,便宜的东西多少有一点缺陷。除非有特别明显的泡沫,你任何时候去看估值都有一定合理性。所以,首先要有“不能简单根据估值便宜来买卖”的基本概念。

另外,从相对估值的合理性来看,在新能源汽车总体估值不便宜的基础上,还是有一些局部环节具备业绩超预期及估值相对合理的可能性。

消费当中还是有不少行业的估值是比较合理的,这块是可以看的。

如果用更大的市值成长空间来看估值,那么在大部分硬核科技的成长方向上,其实还有很多东西值得去深挖,尤其是数字经济中与工业互联网、与产业数字化相关的方向

下半年四大风险点

问:您认为A股投资者下半年需要特别防范哪些市场风险?

王胜:第一,半年报马上就要来了,这会带来一些分化。

第二是通胀。我们必须客观承认,下半年单月CPI达到3%的概率是很大的,在这种情况下货币政策还是会受到一定约束。

第三是整个海外需求的下滑是看得见的未来。

第四是金融市场自身的波动问题。近三十年利率都是下行的,突然要扭转进入上升周期,那么大量的杠杆的金融产品该怎么办?前阵子日本国债出现了熔断,一旦它的利率起来,金融机构又出问题,开始抛售资产,将给金融市场带来巨大的波动。

所以总体来看,外部的风险还是会有一些的

 

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