一份很难挑剔的金融数据

报告摘要

1. 融资总量及结构均向好。

6月社融新增5.17万亿元，同比多增1.47万亿元，高于市场预期。其中政府债券高增是市场预期到的，新增人民币贷款的高增是主要超预期的方向，这意味着信用扩张已经从政府加杠杆演变为社会信用全面性的回暖。信贷结构出现明显改善。票据融资大大减少，而中长期贷款补位。6月票据融资增加796亿元，同比少增了1951亿元，结合总体融资情况的好转，可以看出由于信用扩张加速，商业银行不再过于依赖票据冲量来完成考核指标。居民短期贷款增加4282亿元，同比多增782亿元，这是去年3月份以来最大的同比增幅，预示着当前居民消费复苏势头较强。中长期贷款增加4167亿元，同比少增989亿元，这是今年以来同比最低降幅，指向居民购房需求正在回暖。与6月高频数据显示的商品房销售面积上升相互印证。企业中长期贷款新增1.45万亿元，同比多增6130亿元，这是去年2月份以来的最大同比增幅，反映出疫情好转之后企业信用扩张明显加速，长期投资意愿增强。政府债券是信用扩张的另一重要力量。6月政府债券融资1.62万亿元，这是2017年有数据统计以来最大的单月增幅。因为财政部要求地方政府专项债要在6月底之前完成发行，所以6月政府债高增在意料之中。这将为未来财政发力尤其是基建投资提供资金支持。

2. 货币供给增速达到近年来高位。

6月M2同比增长11.4%，这是2016年11月以来的最高增速。这主要有三个原因：第一，央行货币投放确实较多，M0同比增速近两个月分别为13.5%和13.8%，这是十年来春节期间之外的最高增速，央行宽货币的态度十分明显。第二，信用派生也在加强，融资规模的快速上升拉动了银行资产负债表，带动货币供给量增加。第三，财政正在发力。6月份虽然政府债发行量高增，但财政存款下降了4367亿元，反映出财政支出力度加强，也有助于货币供应量的增加。此外，M1与M2增速之差止跌回升，反映出经济活力正在提升。

3. 信用扩张在加速，货币政策加码的必要性减弱。

6月社融大增、信贷结构好转，都反映出当前经济复苏的势头较为强劲。此前几个月金融领域流动性十分充足，但是实体经济信用扩张力度很弱。如今信用扩张加速，冗余的流动性开始流向实体经济，显示出央行的宽松政策已经取得了一定效果。同时在M2创多年来新高的背景下，央行货币政策继续加码的必要性已经减弱。市场利率面临着一定的上行压力。不过我们认为货币政策转向还言之过早，目前国内散点疫情仍然频繁爆发，经济不确定仍大，且我们认为下半年整体经济复苏动力将先强后弱。货币政策将进入一段时间的观察期。