7月14日，民生证券研究院副院长、金属与材料首席分析师邱祖学在由澎湃新闻和华尔街见闻联合推出的“经济大盘重振之路——《首席连线》2022中期市场展望”有色专场直播中分析了A股有色金属板块下半年的投资机会，作出了以下判断和分享：
核心观点
1、有色金属下半年主要有三个方向的投资趋势，分别是工业金属、能源金属、贵金属。
2、上半年，整个大类金属的价格基本处于正增长的状态，工业金属的业绩应该会有非常不错的表现，更加亮眼的可能还是能源金属，二者都处于景气度较高的位置。
3、从绝对的PE估值来看，目前工业金属和能源金属的估值都处于一个比较低的位置。这一轮的周期期显著区别于以前的周期，各个细分领域之间有差异，这个差异使得整个板块的估值趋向于变得可持续，且整个板块的估值在这个位置是合理的。4.有色金属是周期性行业，其逆估值的投资方式与消费、成长类板块有很大不同。你的操作和估值水平有一定的反相关性。在估值高的时候，你要判断这个行业是不是已经接近底部，要去判断什么时候可以反转；在估值下到低位的时候，你要判断这种估值是否可持续，是否出现了卖点的信号。
5、由于新能源的全球化发展趋势势不可挡且对能耗的要求越来越严格，稀土永磁领域的发展是可持续的。
6、目前工业金属价格处于高位，能源金属存在供需缺口，我们判断下半年商品价格，部分金属品种增速还会上行，业绩方面，下半年的业绩相比于上半年还会进一步增长，当然各个金属品种的增速会有比较明显的差异。7.受美联储鹰派政策影响，名义利率上升得比通胀快，短期内贵金属价格表现较弱，长期看作为终极货币价值的显现，其价格还有比较大的空间，以及美联储后面很有可能出现偏鸽派的观点，货币政策上可能有所宽松，此时将是贵金属价格的拐点。
《首席连线》——经济大盘重振之路，是澎湃财经X华尔街见闻联合推出2022中期市场展望，我们特邀11位券商首席经济学家和新财富上榜明星分析师，覆盖海外、宏观、策略以及通信、电子、消费、医药、新能源车、风光储、有色、农业八大热门行业赛道，解析政策、分析趋势，寻找中国经济增长新动能。
以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的有色专场精华内容，分享给大家：
有色金属三大投资方向
问：今年下半年A股有色金属板块的总体行情如何？
邱祖学： 下半年主要有三个方向的投资趋势，第一是工业金属。供给端依然是没有量增长，整个需求随着国内稳增长政策的落地和发力，供需之间整个商品应该还是能够支撑一个比较高的一个位置，第二块，能源金属，电动化趋势不可阻挡，受益于爆发性的需求，供需矛盾突出，商品价格应该还会继续往上走，这个板块的机会也会呈现出精彩纷呈的阶段。能源金属比如说是与电动汽车产业链相关的品种，包括碳酸锂、钴、镍甚至稀土。
第三块是贵金属，整个通胀压力越来越显著的，避险需求也愈发明显，所以战略性需要关注黄金、贵金属整个板块的投资机会。
工业金属和能源金景气度较高，能源金属更亮眼
问：可以看到4月下旬以来有色金属板块有反弹强势，有色金属的业绩景气周期是否已至？
邱祖学: 实际上4月以来整个A股的有色板块中，在工业金属、贵金属和能源金属之间出现了非常明显的分化。
受制于国内外因素特别是美联储加息，工业金属和贵金属板块迎来了比较明显的调整，整体的跌幅在20%左右，而且出现了一个快速急跌。
而从4月中旬以来，随着下游复产的加快，能源金属板块出现了非常大的修复。这不仅体现在股票层面，也体现在商品层面，商品价格重新回到上行的通道中。
上半年，整个大类金属的价格基本处于正增长的状态，工业金属的业绩应该会有非常不错的表现，更加亮眼的可能还是能源金属。整个能源金属从前年开始就在持续上涨，今年一季度上涨加速，上半年的业绩环比增速应该比较高。
所以无论是工业金属还是能源金属，业绩的景气度应该都处于一个比较高的位置。
有色、能源金属板块估值较低，且趋向可持续
问：您如何看待目前有色金属板块的估值呢？各细分行业是否有所不同？
邱祖学: 周期品的估值是比较分化的，而且，它的估值和投资方式与其他行业有非常大的差异，估值高意味着行业或公司的盈利能力处于比较低的位置，整个行业的景气度也处于低谷。
分析师最重要的是要判断这个低谷会持续到什么时候，以及拐点何时会出现。
周期投资处于逆PE或逆估值的状态，在估值高时要想一想估值是否可持续、盈利是否可持续，行业的景气度何时可以出现拐点。
从绝对的PE估值来看，目前工业金属和能源金属的估值都处于一个比较低的位置。这一轮的周期期显著区别于以前的周期，各个细分领域之间有差异，这个差异使得整个板块的估值趋向于变得可持续。
所以在这个位置，整个板块还是合理的。
有色行业周期两方面判断
问：在您看来，下半年有色金属板块面临哪些利多与利空的因素？这些因素将如何影响有色金属板块的具体走势？
邱祖学: 下半年对行业周期无外乎两个方向判断：
从金融属性的角度来看，4月份以来，全球通胀高企，西方央行加息力度加大，下半年的金融压力还是比较明显的，这是第一点，也是行业最大的压力因素。
从商品属性的角度来看，工业金属的需求基本严重依赖于国内，而今年是“稳”的一年，随着稳增长措施的落地和发力，下游需求将明显回暖。中游的数据也释放了比较积极的信号。比如5月以来，电解铜等库存有明显下行，下游的需求正在发力。
总结来看，最大的压力在于海外货币政策的改变，特别是超预期的加息。
但是我们判断，随着6月大宗商品和原油价格明显回落，通胀压力有望缓解。加上国内稳增长政策助力需求回暖，商品的供需结构有望修正。
汽车消费刺激政策下，
电动汽车产业链相关金属品种机会都不错
问：消费刺激政策下能源金属方面蕴含哪些投资机会？
邱祖学: 在稳增长政策中，汽车下乡、鼓励汽车消费是比较大类的一项。
从政策发力的层面来看，整个下游的消费需求有望激活。同时，整个电动化产业趋势应该会越来越明显，需求曲线更加陡峭。
随着电动汽车的产销量超预期，中游开始扩展，上游能源金属的需求也在爆发。虽然商品价格处于高位，但由于需求不断突破，整个行业依然处于供不应求的状态。
整个和电动汽车产业链相关的金属品种都会有不错的机会，包括碳酸锂、镍、钴、稀土。同时也发散到一些其他材料领域，比如一体化压铸的铝合金。也会引申出不同领域的机会，比如认知比较低的包括电池热管理系统中的水冷板、特斯拉4680电池的蛇形管。
随着量级的提升，这些领域的需求也在大幅提升，电动汽车产业链富含机会的细分领域还是非常多的。
稳增长落地，利好铜、铝、锌
问：工业金属方面，稳增长措施的落地将利好哪些板块？
邱祖学：国内的稳增长政策对商品的影响非常巨大，因为国内需求占全球消费需求的比重非常大，大部分金属品种应该都是接近或超过全球的50%。
与稳增长领域相关的品种的需求都会有比较明显的回升，从这个角度看，与基建或固定资产投资密切相关的品种的边际弹性会更大。
从细分项来看，铜、铝、锌这三个金属品种都会有不错的机会。
美联储出现鸽派观点时，贵金属价格会出现拐点
问：请您分析一下下半年的贵金属的价格与市场表现。
邱祖学: 贵金属以黄金为代表，它的价格与美国的实际利率呈现密切的负相关性。从历史情况来看，每一轮贵金属的大幅上涨都伴随着实际利率的下行。
目前通胀处于较高的位置，央行货币政策比较鹰派，名义利率往上走，通胀也在往上走，就看两者上涨的幅度和空间如何，谁会更具有持久性和超预期性。
从短期来看，6月以来美联储的鹰派态度非常明确，导致名义利率上升得比通胀更快，贵金属的价格表现相对较弱。
从未来的节奏看，目前美国就业数据依然比较强劲，其货币政策的主要目标就是控制通胀和就业，如果通胀没有出现明显的拐点，这个偏鹰派的政策短期内还是比较难改变。
但随着超预期加息的上行，经济即将日益承压，特别是耐用消费品的数据显示出大家对美国经济的信心不足，因此美联储在就业与通胀之间很有可能出现偏鸽派的观点，货币政策上可能有所宽松，此时将是贵金属价格上涨的拐点。
从货币属性的角度看，过去两年全球主要央行的货币政策都是极度宽松的，而除中国外各国经济表现都比较一般，货币的贬值是比较大的。作为终极货币价值的显现，贵金属未来的价格应该有比较大的空间，属于一个战略性的品种。
下半年贵金属投资方式
问：今年下半年贵金属投资适用什么逻辑？金条、金属饰品和贵金属的金融产品有什么区别？
邱祖学: 整个贵金属的投资有很多种方式，第一种是金条、金银首饰等，第二种是黄金ETF，第三种是贵金属期货、纸黄金等衍生品或实物资产，第四种是权益资产如股票。
对于普通投资者而言，我们建议以实物和黄金ETF、黄金个股投资为主。
受益于新能源，稀土永磁将持续发展
问：稀土磁材方面，下半年主要产品价格能否持续反弹？
邱祖学:受益于整个新能源领域（包括电动汽车、风电、机器人、工业应用领域的节能电机）的增长，稀土资源的需求也处于上升阶段。从前年开始到今年三四月份，稀土的价格也在上升，今年创了历史新高。
对于下半年，第一，新能源的全球化发展趋势势不可挡。第二，对能耗的要求越来越严格。所以这些领域的发展是可持续的。
当然现在商品价格处于高位，下游需求将承压。如果价格能够稳定，那么上下游会有更健康的发展。
全球依赖中国稀土的格局短期无法改变
问：海外发现了储量可观的稀土矿，将会带来哪些产业和市场的影响？
邱祖学: 近期有很多热门的话题，包括土耳其发现了巨量的稀土资源，传言可供全球1000年使用。
实际上，资源的开发和利用受制于两个条件：
第一个条件是资源禀赋，即在这一堆资源中到底能提炼出多少可利用的资源。有新闻说在三千米以下的海底甚至月球上发现了稀土，但实际应用仍然存在很大不确定性。
第二个条件是经济的性价比。如果矿山没有经济的性价比，实际上你不能把它称为“资源”。
从目前来看，全球范围内对中国稀土依赖的格局短期内没法改变。国内稀土占全球总量的40%，满足了全球80%的稀土需求，这一点没法被挑战。
下半年工业金属价格依然处于高位，能源金属供需存在缺口
问：展望下半年，有色金属板块的业绩能否突破周期瓶颈？
邱祖学: 业绩最核心的东西来自对行业景气度和商品价格的判断。
工业金属方面，虽然受制于美联储加息，短期内商品价格迎来了比较明显的下跌，但由于供给端没有大的量的释放，未来商品价格依然会处于高位，供给端对需求的调节能力在明显减弱。
从需求端来看，得益于国内稳增长政策的落地，下半年需求还会进一步改善，所以整个工业金属的价格依然会在高位。
能源金属方面，整个下游需求仍然处于爆发阶段，上游供应的增量和增速也远远不及预期，因此能源金属依然会面临一定的缺口。
我们判断下半年商品价格，部分金属品种增速还会上行，业绩方面，下半年的业绩相比于上半年还会进一步增长，当然各个金属品种的增速会有比较明显的差异。
有色金属板块投资主线
问：下半年有色金属板块有哪几条投资主线，最看好哪些细分领域？
邱祖学: 大家最关注的还是需求爆发式增长的品种，第一个是以电动汽车为代表的的新能源，第二个是光伏。
与电动汽车相关的如碳酸锂、镍、稀土产业链都有非常明显的机会。
今年以来，随着以油气煤为代表的旧能源的价格上涨，光伏需求日益旺盛。特别是美国、欧洲等海外发达经济体对光伏组件的需求增长非常明显。有以下细分领域：
第一是上游资源的标的，如高纯石英砂等品种，上游的供应是极度紧张的。
第二是新兴的辅材如组件，包括边框、焊带等。
第三是新兴技术的迭代。比如金刚石切割线中的母线要从碳钢线替换为钨丝线，在钨丝的领域厦钨和中钨等品种都可以关注。
投资的主线主要集中在电动车、光伏等新能源领域，加上受益于稳增长政策，相关的金属细分项都可以去挖掘。
用周期思维投资有色板块
问：您对投资者的操作策略有何建议？
邱祖学: 有色金属属于周期性行业，投资也就是对周期的把握，因此大家要有一定的周期思维。某个品种不会一直在涨，也不会一直在跌，如果用成长或消费的风格来做周期，就会有比较明显的偏差。
其次，就周期的操作方式而言，你的操作和估值水平有一定的反相关性。在估值高的时候，你要判断这个行业是不是已经接近底部，要去判断什么时候可以反转；在估值下到低位的时候，你要判断这种估值是否可持续，是否出现了卖点的信号。
下半年最大不确定性是美联储紧缩政策
问：下半年在投资有色金属板块时需要特别防范哪些风险因素？
邱祖学: 最大的不确定性还是在货币政策，美联储的紧缩预期对整个大类商品影响是最大的。
今年下半年最需要关注的还是海外货币政策的冲击，它到底有没有在商品领域充分地体现或被充分地预期？如果被充分地预期了，那么对商品价格的影响不大，反之则要受到重视。
下场预告
7月15日 周五 19:00，《首席连线》系列将推出最后一场，农业专场：景气复苏下，农业能否迎来大年？澎湃新闻X华尔街见闻特邀 申万宏源研究农林牧渔首席分析师【赵金厚】，与观众在直播间连线互动，欢迎大家准时观看。
【首席连线】系列播出时间一览：
