上半年经济数据出炉，上半年GDP增速为2.5%，下半年是增速目标如何定调就成为市场走势的分水岭。4月底的政治局会议成为经济的拐点和市场的拐点；而7月下旬的政治局会议将会召开，成为市场风格演变的关键分水岭。
2021年11月8日，我们发布2022年年度策略报告《从喧嚣到平淡，静候新起点》，强调2022年A股整体态势类似“√”。后续在多篇报告中我们反复提到“四月中下旬到五月中上旬A股将会出现上行周期起点”。1月23日，我们发布报告《中美货币政策背离后A股怎么走？见底信号是什么？》，2月13日，我们发布报告《新增社融增速转正与A股转机》， 3月13日，我们发布报告《A股寻底、筑底或已经开启》， 3月19日，我们发布报告《A股历史大底是如何炼成的？》， 5月4日，我们发布报告《拐点已至，上行将始》提出A股过去的调整和当前的估值已经对过去诸多冲击进行了充分定价，未来将会随着疫情缓解、稳增长发力、外部环境缓解进入震荡上行周期。6月17日发布《开启新周期，重塑新结构》明确新一轮上行周期开启。
2022年下半年，中国经济将进入新一轮信用上行周期，全球经济则进入衰退期，美债收益率有望见顶。A股将会延续此前趋势，呈现震荡上行的走势，全年走出√的概率进一步提升。行业配置以“泛新能源”“社融驱动”为主线，中长期社融大幅改善之前，新产业趋势相关领域有更好的表现，社融改善后基建投资企稳，地产链、银行保险有望表现较好。风格将从小盘成长逐渐演变为大盘价值。目前来看，经济数据披露后，市场将会演绎两种经典场景。
上半年经济数据出炉，上半年GDP增速为2.5%，下半年是增速目标如何定调就成为市场走势的分水岭。目前来看，经济的三大贡献因素中，投资端的基建和制造业有望保持中高增速，提升投资增速的关键在将负增长的地产投资拉回正增长；消费端汽车投资成为亮点，提升消费增速的关键在地产链消费的回正；以上两者都以来于地产这个关键变量。上半年出口对经济贡献较大，下半年面临价格下行和全球经济下行的双重负面影响。如果努力实现全年5.5%的目标，则需要基建地产投资进一步发力，新增中长期社融加速改善，则下半年经济将会出现8%以上的增速，成为强复苏场景，则有利于大盘价值和上证50的表现；如果接受下半年的温和复苏，则地产销售投资保持弱势，目前较高的超额流动性和M2增速有望保持，则出现经典“类资产荒”场景，则有利于独立景气的产业趋势继续形成估值溢价。
经济数据关键点：下半年增速目标如何，动力何在？
2022年二季度GDP实际增速录得0.4%正增长，上半年增速为2.5%；如此以来，今年下半年GDP增速如何安排就尤为重要，如果仍按照年初制定的5.5%左右的增速目标，则下半年的实际增速需要达到8.15%，这可能需要进一步稳增长政策的发力。
从投资的情况来看，制造业投资、基建投资和房地产投资累计增速分别为10.4%,9.25%,-5.4%，固定资产投资增速为6.1%，基建和制造业对投资和整体经济增速产生正面贡献，而地产投资成为投资和经济增速的拖累项。
从三大投资的趋势来看，6月基建和制造业增速在持续改善,但是地产投资增速负增长扩大,因此，如果下半年寄希望于投资整体对经济增速拉动加大，除了基建和制造业继续保持强度以外，如果能将下半年地产投资拉动起来，将会对投资产生重要正面贡献。
消费上半年受到疫情影响比较严重，社会消费品零售总额为-0.7%，6月转正至3.1%；外出消费受到影响更大，餐饮消费增速为-7.7%。
从趋势上来看，上半年日常消费较为稳定，地产链、汽车消费增速均在二季度转为负增长，而6月汽车消费增速明显反弹，成为6月消费转正的最重要的拉动力，而目前地产链消费增速仍低迷，需要静候地产销量或者竣工增速的明显改善。
目前来看，疫情的情况可控，餐饮消费增速边际回暖概率较高，但是是否能够转为正增长还需要看下半年疫情的是否会明显反复，汽车销量改善的确定性比较好。地产链是否能够明显改善，成为下半年消费增速能否明显反弹的关键变量。
出口方面，上半年中国的出口体现了明显韧性，上半年出口金额增速为13.2%，是中国上半年经济重要的外部贡献。究其原因，一方面欧美发达国家经济尚在一个较高的位置，进口需求旺盛；另外一方面，通过海关的数据分析，上半年出口价格同比涨幅较大，价格涨幅对于出口的贡献较大。目前，大宗商品回落到一个较低的位置，价格贡献将会逐渐回落；而全球经济在紧缩货币政策的环境下，逐渐走向下行的概率较大，因此，下半年中国的出口尽管还可能超预期，但是增速下行趋势可能已经确立。如此以来，下半年出口对于经济的拉动力可能将会有所削弱。
整体来看，目前上半年中国经济在内外部挑战之下，实现了2.5%正增长难能可贵，但是距离年初制定的5.5%左右增速目标还有一定的距离。下半年经济增速目标如何定，就成为影响市场的关键变量。如果我们努力向5.5%增速目标来靠，目前有利的因素是，基建前期投放的大量项目已经进入施工期，未来基建增速会保持高位，百大城市工业工地面积明显回升，制造业投资会保持高位，但是房地产投资对投资产生正面拖累。如何在销售、新开工、竣工等方面扭转地产投资下滑势头，成为下一步政策的关切点。
消费方面，汽车消费的大幅反弹成为当前经济的亮点，但是地产链的消费对于消费整体数据产生拖累，如果扭转地产链消费下滑势头的关键，也在地产销售、新开工和竣工端；除此之外，我们寄希望于各地疫情散发在精准防控的政策下不再对出行相关的消费产生太大的拖累。
出口方面，上半年出口成为中国经济的重要正向贡献，但是目前，价格因素开始消退，而欧美发达国家逐渐走向下行期，下半年出口增速是否还能保持高增速面临一定的挑战，客观上需加大内需稳增长的力度。
7月下旬召开政治局会议讨论经济，本次政治会议对于A股非常关键。429政治局会议扭转了市场对于经济的悲观预期，市场得以见底回升，而7月下旬政治局会议如何定调下半年经济增速目标，如何安排相应的财政货币政策，成为下半年市场走势和风格的关键变量。
下半年的两种演绎的场景
以7月下旬政治局会议定调经济，A股可能会沿着两种不同的路径演绎。
场景一：努力实现目标，经济加速回升
按照我们此前多篇报告，今年要以优异的成绩迎接20大的胜利召开，在此前的2007年、2012年、2017年，都出现了地产新开工和基建施工增速大幅提升的情况，配套的，新增中长期社融增速均加速改善，结果实现了经济的加速改善或者加速回暖。强复苏的环境下，大盘价值、上证50等受益于经济改善的风格指数出现了明显的超额收益。
如果今年要努力实现年初制定的5.5%增速目标，那么下半年经济增速需要达到8%以上，这是一个强度较大的复苏场景，需要地产投资明显复苏，对于风格来说，将会是比较有利于大盘价值或者上证50。
场景二：经济温和复苏，地产维持弱势，资产荒隐现
当然，客观上，目前经济已经企稳，且下半年基数较低的背景下，稳扎稳打，如果不追求更高的复苏强度，目前已有的政策，等待逐渐发力和见效后，下半年每个单季度实现超过5%的增速相对容易实现。如此以来，对于地产等此前对经济拖累较大的变量就不会做出太大的调整。
如此以来，地产销售、拿地、开工保持相对弱势，则融资需求较为有限，这种情况下，下半年新增社融增速回升幅度有限，目前超额流动性仍是双位数增速增长，则将会出现强流动性、弱社融的组合。加上目前，M2增速明显回升，居民企业手头上可投资金在持续增加，过去地产是吸纳资金的重要方向，在地产投资吸引力下降的背景下，增量资金进入权益市场成为大概率事件。
在强流动性、弱融资需求的类资产荒环境下，最容易使得市场围绕独立景气的产业趋势进行布局，就算估值偏高，也要聚焦景气。2012年上半年、2014-2015年、2019年上半年都演绎了类似的场景。
2022年下半年，中国经济将进入新一轮信用上行周期，全球经济则进入衰退期，美债收益率有望见顶。A股将会延续此前趋势，呈现震荡上行的走势，全年走出√的概率进一步提升。行业配置以“泛新能源”“社融驱动”为主线，中长期社融大幅改善之前，新产业趋势相关领域有更好的表现，社融改善后基建投资企稳，地产链、银行保险有望表现较好。风格将从小盘成长逐渐演变为大盘价值。目前来看，经济数据披露后，政治局会议对经济定调非常关键。
上半年经济数据出炉，上半年GDP增速为2.5%，下半年是增速目标如何定调就成为市场走势的分水岭。目前来看，经济的三大贡献因素中，投资端的基建和制造业有望保持中高增速，提升投资增速的关键在将负增长的地产投资拉回正增长；消费端汽车投资成为亮点，提升消费增速的关键在地产链消费的回正；以上两者都以来于地产这个关键变量。上半年出口对经济贡献较大，下半年面临价格下行和全球经济下行的双重负面影响。4月底的政治局会议成为经济的拐点和市场的拐点；而7月下旬的政治局会议将会召开，成为市场风格演变的关键分水岭。
如果努力实现全年5.5%的目标，则需要基建地产投资进一步发力，新增中长期社融加速改善，则下半年经济将会出现8%以上的增速，成为强复苏场景，则有利于大盘价值和上证50的表现；如果接受下半年的温和复苏，则地产销售投资保持弱势，目前较高的超额流动性和M2增速有望保持，则出现经典“类资产荒”场景，则有利于独立景气的产业趋势继续形成估值溢价。
本文作者：张夏团队，本文来源：招商策略研究，原文标题：《【招商策略】经济数据披露之后A股两种经典演绎前景——A股投资策略周报（0717）》