7/22，科创板将要迎来开板三周年。在科创板红利、国产化、缺芯的推动下，过去三年中国半导体行业取得长足发展。
根据 Wind，A股上市半导体公司 总数量增加2.1倍到105家，总市值上升2.25倍到2.6万亿元。同时经过3年发展，半导体行业估值和盈利增速开始匹配。
半导体板块A股对美股溢价从4倍缩至2.2倍，公募半导体持仓及沪深股通半导体板块占比从2Q19的1.2%、1.8%上升到1Q22末的4.5%和7.8%。
受全球高通胀导致的需求收缩，以及过去两年投资的新产能逐步释放的影响，过去两年困扰全球科技行业的缺芯问题正逐步得到缓解，以消费类芯片为代表，行业存货水平正逐步上升，目前半导体行业景气正进入下行周期。
未来半导体行业将会如何改变？本轮下行周期又有什么不同？
2011-2022年半导体行业经历多轮周期，当前已开始进入下行周期
近十年经历了三次上行周期：1）2013-2014年4G手机普及带动半导体需求上升；2）2016-2017年智能手机以及数据中心需求的快速增长带动存储颗粒需求快速提升；3）2020年5G手机兴起以及新冠肺炎疫情蔓延意外带动居家办公、居家娱乐的“宅经济”促进了PC、平板、电视等消费电子需求对各类半导体需求反弹。
而1H18年至2020年期间中美贸易摩擦逐步加剧则导致全球半导体行业过去十年最大幅度衰退。2020年下半年开始疫情以及中美贸易摩擦导致需求大幅增长推动上行周期，以销售额为依据看，自2022年1月起，全球半导体销售额同比增速持续下滑，5月全球半导体销售额同比增长18%。
受全球高通胀导致的需求收缩，以及过去两年投资的新产能逐步释放的影响，过去两年困扰全球科技行业的缺芯问题正逐步得到缓解，以消费类芯片为代表，行业存货水平正逐步上升，目前行业景气正进入下行周期。
华泰证券认为未来半导体行业将出现：1）设计企业削减晶圆下单量以应对库存水平上升，2）竞争加剧导致设计及代工行业毛利水平下降，3）晶圆代工厂产能利用率下降，放缓资本开支进度等现象。
四条投资主线：关注预期足够悲观和高景气板块，留意景气下行板块
对于半导体投资主线，华泰证券认为主要关注以下四点：
1）手机半导体估值基本调整到位，3Q仍有业绩压力，关注4Q修复机会。
经过1H22上半年的修正，手机半导体公司（如韦尔、卓胜微、汇顶等）已经下修至Wind一致预期35倍22年PE。虽然3Q22安卓厂商仍然处于去库存阶段，手机上游产业链拉货动能不足，业绩仍然存在较大压力，但下半年高端手机机型数量相比上半年显著提升，2Q3Q半年的去库存之后，4Q上游产业链公司或见到拉货动能的修复。
随着手机半导体产业链3Q业绩的披露，公司全年业绩将下修到位，带来低位布局机会，建议关注23年汽车业务带来增长新动能的相关标的。
2）建议继续持有终端景气度高的功率板块：功率板块呈现景气度分化，新能源汽车、光伏需求向好，中高压功率交付周期较长，高景气得以延续；消费类需求疲软，部分低压功率或现降价压力。
综上所述，虽然板块整体估值水平较高（22年Wind一致预期52.2xPE）， 但可以关注下游新能源占比较高、业绩确定性较高的标的公司，把握汽车光伏IGBT、 高压MOS和三代半相关机会。
3）模拟及MCU下半年部分芯片价格承压：过去一年受益于缺货涨价行业业绩增速较快，当前模拟/MCU板块2022年Wind 一致预期PE分别为55/35倍，海外通胀叠加国内疫情反复，消费类需求走弱，偏消费类模拟芯片、MCU供需格局逐步恢复平衡，工控、汽车类产品价格相对坚挺。
相关公司二季度业绩出现分化，毛利率或将承压，三季度面临较大的价格下行及去库存压力。整体来看，下游通信、工控、汽车应用占比较高的公司业绩具备韧性，但同时也需关注芯片价格继续下探带来的业绩不确定性。
本文主要观点来自《本轮下行周期有什么不同？》，作者：华泰证券黄乐平、陈旭东、张皓怡