欧美的下一次衰退会是什么样子?

瑞银全球研究
瑞银分析了4种经济衰退情景,前两种情景分别由消费负增长和央行过度收紧引发,同时适用于美国和欧洲,第三种情景更针对欧洲,并且分为两个部分,分别是欧洲主动实施天然气配给制度,以及俄罗斯停止向欧洲供应天然气。

美国和欧元区的经济衰退风险正在上升。在6月份部分经济数据出炉后,我们针对美国的硬数据模型给出的衰退概率进一步上升至96%。欧洲方面,软数据模型已开始发出预警信号(经济衰退概率为30%)。瑞银全球宏观和策略团队分析了认为最有可能出现的4种经济衰退情景,将其深度和持续时间与其他衰退进行了比较,并阐述了对市场的潜在影响。

增长前景愈发不对称 

美国和欧元区的经济衰退风险正在上升。

在6月份部分经济数据出炉后,我们基于美国的硬数据模型给出的衰退概率进一步上升至96%,此前已从4月份的11%飙升至5月份的89%。我们三个模型的平均衰退概率则从五月底的12%大幅上升到现在的40%。

欧洲方面,软数据模型已开始发出预警信号(经济衰退概率为30%)。 

在本文中,我们分析了我们认为最有可能出现的4种经济衰退情景。前两种情景同时适用于美国和欧洲,第三种情景更针对欧洲,并且分为两个部分(3a:欧洲主动实施天然气供给制度;3b:俄罗斯停止向欧洲供应天然气)。值得注意的是,这些情景虽然不是我们的基准假设,但是可能性不容忽视。

我们将其深度和持续时间与其他衰退进行了比较,并阐述了对市场的潜在影响。

在下面的图表中,我们将美国和欧元区的支出侧GDP组成部分与47个经济体自1980年以来的全部衰退进行比较(不包括最近的新冠疫情)。所有数据均采用与衰退前趋势的标准差来表示。阴影带为四分位区间(结果的第25到第75百分位),粉色表示全球金融危机,蓝色表示其他所有衰退。紫色为重叠部分。我们呈现了从二季度开始的情景和基线,尽管衰退尚未开始(对于所有先前的衰退,t=0表示衰退的开始)。

情景1:一场消费引发的经济衰退 

在这一情景下,对服务的被压抑需求和动用储蓄的效应消散,消费与实际可支配收入一同出现负增长;美国/欧元区的GDP收缩6-8个月,GDP水平下降0.5-0.7个百分点(大约处于疫情之前过去147次衰退中的第25个历史百分位)。

在这种浅度衰退中,标普500指数通常只出现11%的时间加权平均回撤,市场通常在衰退开始后的4个月内触底。随着美联储将联邦基金利率下调至零,我们认为2023年期间,与其他地区相比,美股将更为受益。

欧央行缺乏重大政策变化意味着斯托克600指数无法享受到同样的流动性助力。

情景2:美联储和欧央行过度收紧 

在这一情景下,美联储和欧央行收紧幅度均超出市场预期100bp,对美国经济增长构成更大影响——GDP水平下降1.5个百分点,到23年底失业率回升至5.8%。

即使估值回落30%之后,标普500指数的席勒CAPE仍为28.7倍,而深度衰退前的平均水平为23倍,浅度衰退前为14倍。政策过度收紧可能导致估值进一步大幅回落(席勒CAPE为24倍),叠加盈利下行,将令标普500指数到Q123下滑至低点。在我们建模的所有情景中,这是标普500指数最糟糕的结果。斯托克600指数也会跟随类似的走势。 

情景3a:欧洲主动实施天然气配给制度 

在这一情景下,欧洲开始主动实施能源配给制度,以填充储气设施——本质上是消费带动的经济衰退的更极端版本,通胀率上升(GDP下降1.6个百分点,通胀率到23年中期高出2.5个百分点)。

欧洲增长乏力+通货膨胀的环境导致斯托克600指数进一步下跌,但标普500指数略有回升。BTP息差小幅走阔和欧元汇率停滞不前是最可能的结果。  

情景3b:俄罗斯全面断供欧洲天然气 

如果俄罗斯停止向欧洲供应天然气(占欧洲能源消费总量的6%),我们预计欧洲GDP水平将下降4个百分点。

欧洲已经高企的滞胀压力大幅恶化,成为斯托克600指数最不利的情景。标普500指数无法忽视这次经济衰退,并在2023年迅速复苏之前被拉低。  

欧元兑美元汇率大幅下滑至0.90,德国公债收益率降至0,BTP息差在2022年底前升至略低于400个基点,然后在2023年分别温和回升。

本文作者:瑞银策略团队,来源:瑞银全球研究,原文标题:《欧美的下一次衰退会是什么样子?》

风险提示及免责条款
市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。