IPO之旅对于很多企业来说都是一场“历练”。
8月1日，深圳民爆光电股份有限公司（下称“民爆光电”）更新创业板IPO首轮问询回复。
虽然公司名称中带有“民爆”字样，但民爆光电并非是一家爆破企业，而是照明产品的代工厂。
在原材料涨价、汇率波动等多因素交织下，民爆光电业绩长期处于“增收不增利”的困境——2019年至2021年，营业收入分别为10.82亿元、10.59亿元和14.97亿元，同期归母净利润分别为2.02亿元、1.77亿元和1.70亿元。
2022年这一境况已有所改善。据民爆光电预测，2022年营业收入约为13.50亿元至14亿元，同比下滑区间为6.48%至9.82%；同期归母净利润约为1.86亿元至1.93亿元，同比增长区间为9.47%至13.59%。
此次IPO，民爆光电计划发行不超过2617万股、募集11.02亿元，投向“LED照明灯具自动化扩产项目”和“总部大楼及研发中心建设项目”。
这不是民爆光电首次尝试创业板上市。2020年，其曾申报深交所创业板IPO，但在历经罕见的五轮问询和现场检查后，还是以撤回申报材料的结局惨淡收场。
此次再度闯关IPO的民爆光电依旧面临不小的挑战。
尽管此次内控制度较上次有所改善，但其仍然存在用工不规范等问题，例如劳动派遣人员比例在个别月份曾一度超过《劳务派遣暂行规定》所要求的10%警戒线。
另据信风（ID:TradeWind01）调查发现，互联网平台有部分用户将民爆光电指为“黑厂”，不少用户曾就其忽视劳工权益问题进行反映。
民爆光电此次IPO之旅是否可以“一路顺风”，市场将持续关注。
“重蹈覆辙”的业绩表现
作为一家LED照明产品代工厂，民爆光电超9成收入均来自出口，2021年的出口营业额高达14.29亿元，较2019年增长39.22%。
这一增速仍旧低于行业整体水平，据中国照明电器协会发布的《中国照明行业2021年出口综述及2022年展望》数据显示，2021年中国照明企业全行业的出口额为654.70亿美元，较2019年增长44.09%。
按照应用场景，民爆光电的商用、工业用照明产品在2021年分别实现收入8.63亿元、6.34亿元，占比分别为57.65%、42.35%。
由于工业照明产品面向广场、港口、仓库等多场景，对照明、功率、防护能力的要求较高，因此毛利率显著高于商业照明。工业照明2021年毛利率为32.61%，高于商业照明7.65个百分点。
但在原材料涨价、产品销售价格下滑等多因素的影响下，民爆光电的综合毛利率正在逐年下滑，2021年综合毛利率仅为28.19%，较2019年已下滑近10个百分点。
这造成了民爆光电收入与利润增长的不匹配。
从2019年至2021年，民爆光电的营业收入由10.82亿元增至14.97亿元；但同期归母净利润却从2.02亿元跌至1.70亿元。
业绩增长乏力也是民爆光电首次闯关IPO时频遭质疑的关键点。
信风（ID:TradeWind01）注意到，深交所在前次IPO的第二轮至第五轮问询中，均对民爆光电的业绩下滑展开连环拷问。
例如，深交所曾在第五轮问询中指出：“请发行人说明核心业务、经营环境、主要指标是否发生重大不利变化，业绩下滑程度与行业变化趋势是否一致”。
在此次IPO的首轮问询中，深交所还要求民爆光电充分披露盈利能力下滑的风险。
民爆光电承认其盈利空间确实受到挤压：“公司所处的照明灯具制造行业正面临新冠肺炎疫情和贸易摩擦的双重不利影响，上游行业金属材料涨价、下游市场产品需求存在波动、人民币对美元汇率升值、竞争对手加大市场开拓力度等因素都加剧了行业的竞争，降低了照明产品的盈利空间。”
值得一提的是，据民爆光电预测，其2022年的归母净利润约为1.86亿元至1.93亿元，同比增长区间为9.47%至13.59%。
而民爆光电今年业绩预测是否可以完全兑现，或也关系到其此次闯关IPO的顺利与否。
被指“黑厂”投诉
尽管利润空间受到挤压，但是民爆光电的产线却是一直在“超负荷”运转，这也给其用工带来一定的压力。
招股书显示，民爆光电2021年的产能利用率高达116.55%，其中商业照明、工业照明分别为117.71%、106.44%。
“公司因业务量增加，而招工困难，导致短期内用工紧张。”民爆光电表示。
在用工压力下，民爆光电选择了以劳务派遣的模式来满足产线需求，这也使其劳务派遣比例一度超过10%的“红线”。
据人力资源社会保障部2013年颁布的《劳务派遣暂行规定》显示，用工单位应当严格控制劳务派遣用工数量，使用的被派遣劳动者数量不得超过其用工总量的10%。
除2021年12月，民爆光电当年的前11个月劳务派遣用工比例均超过10%，最高可达23.43%，最低亦达11.97%。
“一般这种情况都是周期性用工，有时候产能比较大就会出现这种情况，但是超过10%比例的话，一般就是会要求发行人进行整改。”北京的一位投行人士指出：“现在其实还是比较缺工人的，尤其是体力劳动。”
“民爆光电天天招工”。有用户在互联网平台发布消息指出，这也与民爆光电上述有关用工紧张的说法相印证。
但是在用工紧张的背景下，“黑厂”却成为了部分互联网用户对民爆光电的指责。
信风（ID:TradeWind01）注意到，曾有用户在一些互联网平台将民爆光电投诉为“黑厂”，这一标签甚至成为了部分搜索引擎的联想词。
例如在百度贴吧旗下的“沙井吧”，一名IP地址显示为广东的用户曾在2021年6月上传了当地劳务人员的一封控诉信函，称民爆光电是一家黑厂，存在“丧假”、“辞工”均不予批准等情况。
“黑厂”标签的跟随，或许有待民爆光电做出更多解释。
一方面，紧张的用工状态以及不断增加的投诉，是否会影响到民爆光电日常的生产经营；另一方面，民爆光电在包括劳动派遣在内的劳资纠纷中是否存在侵犯劳动者权益的违规情况，这些问题是否又会对其IPO带来潜在隐患，有待市场的进一步验证。
