一、通胀预期缓和，继续交易衰退？短期可能恰恰就是水牛预期证伪的窗口。7月议息会议后，美联储鹰派声音显著多于鸽派。国内避免脱实向虚，央行紧货币条件终归有限，加码宽信用才是重点方向，这是短期周期向上脉冲的逻辑基础。短端利率的低点可能很快出现，小盘成长风格将迎来阶段性休整。
7 月美国核心 CPI 环比回落，中国核心 CPI 环比低于季节性，同比回落。通胀预期缓和，市场的第一反应是继续交易衰退，流动性宽松预期已深入人心。本周的市场特征，已经从“资产荒”主导“科技成长高换低”，转向了“水牛”预期升温各行业“全面高换低”，股价处于低位的行业赚钱效应扩散更快。
但实际上，不同于市场的惯性思维，短期可能恰恰就是水牛预期证伪的窗口。国内，“脱实向虚”的担忧已经出现，极低的短端利率短期可能迎来纠偏。推演纠偏方式，我们认为，主动收缩流动性只是短期应对，加码宽信用可能才是下一阶段央行的重点工作。7 月社融信贷全面走弱已是过去，面向未来，8 月期待“脱虚向实”加码宽信用是合理预期。这是短期周期向上脉冲的逻辑基础。同时，短端利率最低的阶段可能已经过去，小盘成长风格可能迎来阶段性休整。
海外，7 月美联储议息会议偏鸽后，衰退交易全面发酵。但 7 月底以来，鲍威尔表态仍保持相机抉择，缺乏预期指引的状态。2023 年票委埃文斯表态偏鸽。但其他 5 位票委的表态均偏鹰，“抗通胀仍难言胜利，后续不排除更大幅度加息”是预期引导的主要方向。近期，美国经济保持韧性，使得美联储抗通胀的决心更加坚定。短期，美债收益率上行，对应衰退交易告一段落，美股风格也在趋于均衡。
二、继续提示，耐心等待是当下最好的选择：等待景气赛道基本面趋势再确认；等待下一个宏观关键变化出现。
短期，美国经济有韧性 + 紧缩速度最快的阶段过去；国内避免“脱实向虚”，加码宽信用是应有之意，这都为短期“再通胀交易”发酵，周期脉冲提供了逻辑支撑。但中期，全球经济衰退，中国经济难独善其身的预期未变，周期行情难免博弈。而本周基于“水牛”预期的填坑行情，使得周期股也出现了抢跑，反弹空间已被侵蚀。而聚焦景气赛道方向，把握小盘成长扩散是中期方向，但短期宽货币预期盛极而衰，小盘成长也面临调整压力。现阶段，错过短期机会的成本正在降低，节奏慢下来。我们继续提示，耐心等待是当下最好的选择：结构上，重点是景气赛道基本面趋势进一步确认，我们依然提示新能源和汽车中军不动。
宏观层面，我们提示两个后续值得关注的变化：(1) 外需回落的验证慢，但这依然是下半年最重要的宏观拐点。一旦确认，市场风险偏好可能再下台阶，顺周期低估值需要磨底，景气赛道方向范围收缩，也需要再聚焦。(2) 两个偏短期的宏观观察点：一是，各地疫情发酵，扰动消费场景恢复预期，但也是观察防疫策略优化效果的关键窗口。如果验证优化有效，医美、社服、商贸后续还有基于疫后恢复验证的机会。二是，8 月 23 日全球央行峰会是定调年内剩余时间货币政策走向的关键窗口。历史上，美联储主席在全球央行峰会出现决定性表态变化是完全可能的。“再通胀”还是“抗通胀”届时将分出胜负。
本文作者：申万宏源傅静涛等，来源：申万宏源研究，原文标题：《申万宏源：水牛预期迎来证伪窗口，“脱虚向实”才是合理预期》