社融低于预期,A股怎么看?

招商证券张夏
对低于预期的社融无需过度悲观反应,考虑到今年以来社融一个月高一个月低的特点,8月社融好于预期的概率增大,关注后续基建、制造业和地产竣工加速带来融资需求增速回升的可能。未来如果社融恢复超预期,则会更加有利于“银房家”,届时A股风格将会实现从小盘成长到大盘价值的切换。

7月社融明显低于市场预期,除了受疫情反复、地产销量疲弱影响外,与彼时政策观望不无关系。7月过低的社融增大了下半年“争取最好结果”的压力,也可能倒逼政策力度加大,导致后续社融回暖的预期可能提升。

因此对低于预期的社融无需过度悲观反应,考虑到今年以来社融一个月高一个月低的特点,8月社融好于预期的概率增大,关注后续基建、制造业和地产竣工加速带来融资需求增速回升的可能。未来如果社融恢复超预期,则会更加有利于“银房家”,届时A股风格将会实现从小盘成长到大盘价值的切换。

2022年下半年,中国经济将进入新一轮信用上行周期,全球经济则进入衰退期,美债收益率有望见顶。A股将会延续此前趋势,呈现震荡上行的走势,全年走出√的概率进一步提升。但是,下半年的行业配置会根据社融和经济复苏的强度出现两种场景:

在强流动性弱复苏情况下,行业配置以独立景气新产业趋势为主攻方向,“泛新能源”等领域值得持续挖掘;如果稳增长的实际效果超预期,新增社融增速加速改善,则会演绎“社融驱动”为主线,基建链,地产链、银行保险有望表现较好。风格将从小盘成长逐渐演变为大盘价值。

今年社融有个特点,忽高忽低,2,4,7月低于预期,而1,3,5,6高于预期。与今年是政策大年的影响有关,也与预期有关。因此,某一个月社融高,为了避免“大水漫灌”,下一个月可能会收敛一点;某一个月社融低,为了“努力争取更好的结果”,下一个月就多贷一点。此外,疫情对信贷也有影响,疫情发生的那个月,社融可能会明显低于预期,但是信贷需求会推迟到下一个月,导致下一个月超预期。

这种情况下,社融时高时低也算是正常现象。但市场的反应较为“极端”,社融一超预期就觉得复苏在望,社融低于预期时,又觉得“信贷塌方”,但今年融资需求仍是好于预期的时候多。

正因为如此,市场对于公布的社融通常不会做出相对应的反应。社融低于预期未导致市场过度悲观,如4月社融不及预期的情况下并没有影响后一个月市场反弹;当社融高于预期,尽管出数据时很兴奋,但是后面还是会预判社融的方向, 1月、3月、6月社融大超预期,但未对后一个月市场表现形成有力支撑。

结合当前的经济环境与728政治局会议表述,我们对于未来的融资需求有几个判断:

第一,考虑到今年以来社融一个月高一个月低的特点,8月社融好于预期的概率增大。而且由于728政治局会议提出“有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”,二十大之前就是关键的8、9、10三个月,这三个月又是传统经济的旺季,社融增速能否回升,非常关键。

第二,施工增速7月之后有可能会明显改善,将带动相关融资需求回升。今年以来,在经济下行压力下,基建稳增长明显发力。一季度以来,基建新开工项目审批明显加速,1-6新项目计划开工增速同比为24%,为过去十年同比较高的增速,受到疫情反复的影响,施工增速尚未明显提升,6月之后,随着大量项目进入开工施工高峰期,我们预计施工增速可能会明显反弹,从而带动基建项目融资需求明显回升。

第三,制造业融资需求后续可能会回升。由于新产业趋势方兴未艾,在新能源、新能源汽车、医药、电子、化工、新材料等领域,制造业投资需求仍较为旺盛,1-5月100大中城市工业占地面积同比增速明显回升至12.9%,为2017年以来的次高值,随着这些制造业投资需求回升,企业中长期贷款需求有望持续边际改善。

第四,地产销量负值收窄,基数降低,保交楼的融资保障方案可能会加快,从而带动地产融资需求改善。

近期地产销量也开始稳定,出现了季节性回升,下滑的势头得到稳定,如果目前稳定的态势持续,则8月之后,三十大中城市成交有望转正。往后去看,去年同期有公布数据的十三大城市二手房的成交面积逐渐下滑,而当前二手房成交水平尚可,处在过去五年中等水平,高于2021年同期水平,因此随着基数降低,增速可能会逐渐回升。

另外,继728政治局会议提出“保交楼”后,中国银保监会相关部门负责人12日表示,银保监会积极主动参与合理解决资金硬缺口的方案研究,做好具备条件的信贷投放,千方百计推动“保交楼、稳民生”,同时5家金融资产管理公司也在积极参与救助受困房企。未来保交楼的融资保障方案可能会加快,对于拉动地产领域的融资需求将发挥积极作用。

总之,尽管7月社融低于预期,市场较为悲观,但是7月过低的社融增大了下半年争取最好结果的压力,也可能会倒逼政策力度加大,使得后续社融回暖的预期明显提升,如果观察到社融明显回升,我们需要关注市场发生风格切换的可能。

过去经济规律中,在中国共产党全国代表大会召开的年份,一到下半年,中长期社融增速都出现了明显的回升,使得2007、2012、2017年下半年上证50明显强于市场整体水平。这种现象的出现与开大会的年份“以优异的成绩迎接重要会议召开”目标有关,而今年下半年的目标是“力争实现最好结果”“有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”,但受地产、疫情影响,今年下半年社融能否大幅改善存在不确定性,下个阶段社融增速进入重要的观察期。

当前经济环境组合为典型的“强流动性,低社融,盈利触底”,仍有利于 “新(能源)机(器人)车(智能车)”表现,但目前交易集中度和持股集中度较高,估值愈发高,从β行情到分化,轮动加剧,操作难度加大。而从目前的基建、制造业领先指标和政治局会议表态来看,未来社融恢复超预期的可能犹存,如果经济走向类似重要年份下的稳增长路线,则会更加有利于“银房家”(银行、房地产、家电家居消费),届时A股风格将会实现从小盘成长到大盘价值的切换。

本文作者:张夏,来源:招商证券,原文标题:《【招商策略】社融低于预期,A 股怎么看——A股投资策略周报(0814)》

风险提示及免责条款
市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。
  • 收藏
分享到:
写评论

icon-emoji表情
图片