高耗能行业用电量超六成，但增加值仅三成，第二产业用电量的小幅波动并不能直接得出工业生产增速回落的结论。
第二产业用电量走弱≠7月工业增加值增速回落
7月全社会用电量同比回升1.6pct至6.3%，但主因居民用电高增，第二产业用电量回落，市场担忧工业生产再度走弱风险。分结构看，受极端高温天气影响，7月城乡居民用电同比上升9.1pct至26.8%，拉动整体用电量上行1.8个百分点。但第二产业用电量同比回落0.9pct至-0.1%，市场担心7月工业增加值增速回落风险。
但应考虑到不同工业行业单位用电量创造的增加值强度差异巨大，部分上中游高耗能行业用电量集中，但工业增加值则主要集中在部分中下游制造业领域。在2015年以前，货币杠杆驱动基建地产高增的模式下，我国工业体系内部上中游占比确实较高，但自供给侧改革以来，我国工业生产结构逐步向下游集中，截止2020年，下游制造业在工业增加值中的占比高达38%，显著高于同期用电量占比（19%）；而工业用电量中占比最高的高耗能行业（63%）同期工业增加值仅占33%；从数据上来看，第二产业用电量增速（6月0.8%）也更多与高耗能行业增加值增速（6月0.5%）更匹配，而非整体工业增加值增速（6月3.9%）。
极端高温天气下浙江、江苏等多地引导高耗能行业有序用电，或是导致7月第二产业用电量走低的主要原因，7月工业增加值增速未必与工业用电量同步回落。根据中国气象局，7月全国平均气温23.2℃，较常年同期偏高1℃，为1961年以来历史同期第2高，在此背景下，浙江、江苏等多地引导化工等高耗能行业企业有序用电，或是导致7月第二产业用电量增速下行的主因，而并非意味着工业增加值增速将回落。
展望下半年工业生产，疫情精准防控背景下居民消费预计稳定恢复，基建投资实物工作量三季度可能加快形成，加之出口仍将维持相对较高增长区间，预计下半年工业生产仍将处于恢复路径之中，但7月可能仍需消化部分疫情期间增加的工业品库存，工业生产恢复强度或较温和。预计7月工业增加值同比增长4.8%左右，增速上行态势有望延续至10月。
本文作者：秦泰、屠强、贾东旭，来源：申万宏源宏观 (ID:SWS-Economics)，原文标题：《周观点｜二产用电量走弱≠工业生产回落》