超预期降息以后市场怎么看？
我们可以借鉴历史，2012年和2019年都发生过超预期降息。
2012年4月在国内基本面走弱和希腊债务危机的影响下，利率再度下行，降息发生在利率显著下行之后。
2019年4月底开始，在中美贸易摩擦和包商事件的推动下，利率显著下行，随后在预期缓和中利率回升，降息发生在利率回升之后。
简单观察，两次降息在利率变动幅度上基本一致，无论是降息后首个交易日，还是降息后总体利率下行的幅度。
这说明降息虽然原因不同，但在定价上有其相似性，背后可能有着相似的宏观逻辑。
超预期降息往往对应于超预期事件驱动：2012年是希腊债务危机，2019年是包商事件。降息的目的都是为了提升风险偏好，提振信心。降息之后，预期和信心一旦有所恢复，波段行情可能就对应结束。
预期和信心恢复与否，在宏观指标上还是重点观察PMI和社融的走势变化。
当然，央行在降息后的操作也颇值得寻味。
2012年和2019年超预期降息后，央行并未再度降息、降准，公开市场操作一度也有所调整，这导致总体资金利率可能并未因降息而下行。
当然，2012年与2019年也有其历史局限性，至少和当下相比，有两点区别：一是疫情约束；二是地产困境。在这两大问题面前，市场目前很难看到显著改变的依据，所以投机也好、趋势也罢，当下市场也只能是“一颗红心，两手准备”。
风险提示：经济表现超预期，政策调控超预期，疫情发展超预期。
本文作者：天风证券孙彬彬团队，来源：天风研究，原文标题：《天风·固收 | 利率还能下多少？》
风险提示及免责条款
市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。
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