近日，中国平安（601318.SH/2318.HK）年中报告出炉。上半年，平安以归母营运利润853.4亿元、年化营运ROE20.4%、归母净利润602.73亿元的业绩表现和同比增长4.5%到0.92元人民币高分红，充分彰显了复杂环境下龙头险企的稳健底色。
业绩发布会上，平安集团联席首席执行官、首席财务官姚波更是直言：“平安股价还是被低估了，股价和价值出现了脱钩。”长线来看，资产的价格始终围绕价值波动，但是价格发现的过程则受经济周期和流动性环境的影响。平安上下都坚信，公司继续保持经营稳健，在深化改革中显现效益，同时注重股东回报，持续加强分红派息，在不久的将来，市场会认同平安的价值。
营利双收的超预期成绩，加上管理层的信心，迅速传递到最为敏感的资本市场。24日至26日期间，平安股价逆势实现三连涨，攀升幅度超6%，带动保险板块个股集体走高。截至发稿前，平安股价稳定在43.04元/股。
对此，包括中信建投、海通证券、招商证券等多家券商对中国平安维持“买入”评级，综合多家券商报告观点认为，保险板块估值目前已处于历史低位，随着后续保险业务恢复发展，有望推动利润和价值保持稳定增长。当前平安估值处于历史底部，具备安全边际，股价走低可能是一轮左侧布局的机会。
在保险板块估值处于历史低位的当下，平安仍能跑出一条红线，不妨从其负债和资产两端管窥一二。
负债端转型成果向好
作为中国平安最传统、最核心的资产，寿险业务的改革转型进程直接关乎中国平安在资本市场的估值。
财报显示，2022年上半年，寿险及健康险业务营运利润稳健增长，营运利润589.93亿元，同比增长17.4%。代理人人均新业务价值同比增长26.9%，人均月收入7,957元，同比增长35.1%，13个月保单继续率同比上升4.1%。
在上半年的复杂局势下，负债端能实现这样的中期成绩已经是可圈可点。而作为负债端核心的代理人与产品的重塑，经三年的改革成效逐步显现。中期业绩发布会上，平安集团联席首席执行官陈心颖表示从渠道、产品和业绩层面评价寿险改革成效符合预期。
以代理人渠道为例，截至2022年6月末，平安寿险代理人队伍大专及以上学历代理人占比同比上4个百分点，代理人人均新业务价值同比上升26.9%，代理人收入同比上升35.1%。新人团队方面，平安寿险实施“优+”增员升级，以优增优，严控入口，逐步提升优质新人占比，2022年上半年，新人“优+”占比同比提升9个百分点。
与此同时，银保渠道、社区网格化及下沉渠道等另外三条渠道并驾齐驱，贡献率由两三年前的9%升至目前的13%。人均产能、人均收入都是同比提升27%和35%。
再来看产品侧，平安全面开启需求驱动，提出了“管理式医疗模式”的前瞻性设想，借助综合金融、医疗生态和科技力量，搭建起“保险+健康管理”、“保险+高端养老”、“保险+居家养老”系列产品与服务”。
目前，全周期式健康管理服务计划平安臻享RUN自推出至今已经数次迭代，服务约1500万客户，整体服务满意度98%，63%的新契约客户使用健康管理服务，获得客户广泛认可。居家养老服务已覆盖全国32个城市，3月发布的首个高品质康养社区“深圳蛇口臻颐年”也正顺利推进。
长远来看，在大健康时代和人口老龄化趋势下，平安在产品端的布局为未来的长期竞争构建了更为深阔的护城河。而这背后离不开庞大成熟的医疗健康生态圈。数据显示，平安医疗健康生态圈已实现国内百强医院和三甲医院100%合作覆盖，合作健康管理机构数超10万家，合作药店数达20.8万家；平安智慧医疗累计服务187个城市、超5.5万家医疗机构，赋能超142万名医生。
医疗生态圈不断拓展服务场景与边界的同时，更是与金融主业深度协同。据悉，在超2.25亿的平安个人客户中，64%以上的客户使用了医疗健康生态圈提供的服务；上半年46%的新保单客户来自“保险+医疗”、“保险+养老”；使用线上问诊的客户加保率为未使用客户的3.5倍。
“负债端来看，积极推进渠道和产品创新升级，持续建设‘健康+养老’生态圈有望在未来赋能销售，从而对新单销售持续产生正面刺激。”招商非银在研报中分析认为，“往后看，中国平安负债端代理人发展和新单都将逐步磨底、曙光在即，凭借领先的服务创新能力和集团生态圈优势有望实现好于行业的发展。”
资产端回报超预期
2022年做投资并不是一件容易的事。上半年，疫情反复叠加地缘政治带来的重大不确定性，资本市场的波动性大大加剧。
对手握数万亿资金的平安来说，面对复杂多变的市场环境，如何配置资产、防控风险又能获得预期利益，都是不得不思考的问题。从今年上半年的投资表现来看。平安仍收获了确定性收益且在投资端还将有提振预期。
数据显示，截至2022年6月30日，公司保险资金投资组合规模超4.27万亿元，较年初增长9.0%。2022年上半年，本公司保险资金投资组合年化净投资收益率3.9%，年化总投资收益率3.1%。尽管因资本市场波动而导致投资端短暂承压，但招商证券认为，随着股市企稳以及稳增长带来的经济复苏将有望推动利率水平在Q4有所回升，从而推动公司投资收益继续向好。
中国平安首席投资官邓斌也对上半年的投资成绩表示满意：“这一成绩的取得是由于上半年大力配置长久期固收产品，特别是利率债、基金分红的收益，这样使得平安在不确定性环境中狠抓确定性收益，确定性的收益在上半年出现了平稳态势。”
具体来看，针对市场最关心的不动产投资，平安上半年保险资金投资组合中不动产投资余额为2,228.33亿元，在总投资资产中占比仅为5.2%，远远低于监管30%的红线。未来，平安对商业办公楼宇、工业园区、数据中心、物流等仍将保持配置兴趣，继续寻找能提供稳定长期现金流的优质不动产。
除此之外，对于未来投资布局，邓斌也直言：“我们最近看到国家政策叫作‘补短板、强弱项、固底板、扬优势’，这四句话给我们指明了未来投哪些产品，政策所推动的、支持的、需要的，就是我们重点配置的。我们是经济发展的受益者，也是经济发展重要的投资者之一。”数据显示，截至去年年末，中国平安已累计投入5.9万亿元支持实体经济。截至今年6月末，中国平安累计提供扶贫及产业振兴帮扶资金接近500亿元。
究其整体投资策略本质可凝缩为“双哑铃型”四个字：哑铃的一端是大量长久期利率债配置保证国债和地方政府债等，高质量的固收产品是穿越宏观经济周期的基石，而哑铃的另一端则是符合经济快速发展动能的成长型风险资产，包括股票、不动产、私募基金等投资。而在风险资产当中，又有一个哑铃，一端布局高价值、分红型的投资，另一端押注成长型投资。
这种“阴阳平衡”的多元化投资策略，让平安在价值投资和成长投资并重的情况下，很好地控制了风险，做了合理、有纪律的战术配置。使得在复杂的大环境下，整个投资配置仍处于稳健状态。
随着负债端和投资端的利好逐渐释放，平安新一轮全新增长曲线正在快速向上。今年这份中报中，平安向外界展示的稳健底色、诚意满满的大手笔分红、与时俱进的“综合金融+医疗健康”战略定位、有稳有涨的投资策略，就是价值重塑的最佳背书。
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