居民“地产情结”减弱的三个信号

居民“地产情结”减弱的信号之一：提前还款

报告正文

居民提前还款的证据我们从RMBS的早偿率观察。

什么是RMBS？个人住房抵押贷款支持证券（RMBS）是以个人住房抵押贷款作为基础资产的证券化产品。

什么是早偿率？早偿即为“提前偿付”。早偿发生的情境下，债务人每月偿付的金额会高于初始设定的每月计划还款额，超出的部分将引至未偿付的本金提前被偿付。早偿率指标是指“在个人住房抵押贷款中，债务人提前偿付债务的金额占资产池未偿本金余额的占比”。由此可见，RMBS的早偿率是很好的观察居民个人住房贷款提前还款行为的观测指标。今年以来，RMBS的早偿率明显上升。2021年12月RMBS的早偿率为8.83%，截止今年7月，RMBS的早偿率为12.53%，上升3.7%。

居民什么时候提前还款？通常情境下，居民提前还款的意愿和房地产周期的起落表现一致。究其原因，当房地产市场表现较为强劲时，房屋的交易频率自然有所增加，此时借款人或存在置换购房或者投资购房的需求。由于我国部分城市长期实行限贷政策，因此借款人通常会先将前期的贷款予以偿还，之后再重新借入新的贷款。数据观察发现，2014年~2021年期间，RMBS的早偿率和商品房销售的趋势基本一致。

但有一种特殊情况是，房地产市场回落期间，居民却主动提前还款。这背后或有三方面的原因，原因之一是手头资金的投资收益难以超过房贷利率；原因之二是居民购房收益持续回落，买房收益率跑不过买理财。原因之三是对就业前景缺乏信心，对未来的预期呈现不确定性，因此居民普遍性的偿还债务而非增加购房贷款。今年似乎就是上述所表征的特殊情况，居民在房地产市场回落期间主动提前还款，并且上述讨论的三方面原因可能全部存在。

居民少借房贷的证据我们从个人住房贷款这一指标进行观察。

今年个人住房贷款回落较为明显。根据央行最新公布的数据，2022年一季度，个人住房贷款新增5000亿，去年同期新增1.3万亿；2022年二季度，个人住房贷款新增仅600亿，去年同期新增9000亿。疫情以来，居民中长期贷款中住房贷款的比重每年都在下滑，今年回落的趋势尤为明显。我们假设个人住房贷款均为居民中长期贷款的话，2014年到2019年，个人住房贷款占居民中长期贷款比重均值为81%，2020年均值降为72%，2021年均值降为63%，2022年降为34%。结合当下房地产销售的持续疲弱来看，当下居民借贷中长期资金的目的与房地产的相关性或在快速降低。

购房意愿回落的证据我们从定金及预收款这一指标进行观察。

什么是定金及预收款？根据统计局发布的《房地产开发统计报表制度（2020）》，定金及预收款是指：“定金是为使甲乙双方按约定签订正式经济合同，实现房屋交易，根据有关规定由购房者或单位在报告期交纳的押金。预收款是甲乙双方签订购销房屋合同后，在报告期由购房者或单位交付的首付款及各种手续费（包括其中的外汇）。”简单而言，定金及预收款大致衡量了居民购买商品房的首付款的情况。

与定金及预收款可以比较的指标是个人按揭贷款。根据统计局发布的《房地产开发统计报表制度（2020）》，个人按揭贷款是指“贷款人（商业银行）向借款人发放的采用分期偿还方式用于购买自用普通住房的贷款。具体指具有完全民事行为能力的自然人，购买商品房时以其购买的产权住房（或银行认可的其他担保方式）为抵押，作为偿还贷款的保证而向银行申请的住房贷款。”

当下的情况是，定金及预收款这一指标的同比是有数据以来的最低值。进一步观察来看，通过与“个人按揭贷款”这一指标的对比，我们发现在2007年以来的房地产回落周期中，个人按揭贷款同比的回落速度通常快于定金同比的回落速度，即便是2015年前期高库存情景下的极为悲观的房地产市场，个人按揭贷款同比的回落速度也与定金同比的回落速度基本持平。这意味着在过去几轮周期当中，每一轮房地产销售回落的原因是政策监管限制居民的借贷能力，而居民主观购房意愿下降实际上相对较为缓和。本轮与过去明显不同的是，从去年年中以来，定金同比的回落速度较个人按揭贷款同比的回落速度明显更快。从这一视角观察，本轮居民购房的主观购房意愿回落或更为明显。

本文作者：张瑜，来源：华创证券，原文标题：《张瑜：居民“地产情结”减弱的三个信号》