招商张夏:A股越来越像2012年底,随后.....

招商证券指出,A股在2012年9月-10月表现一般,但是后续随着企业和居民中长期期社融进一步改善, 最终经济复苏,A股在年底迎来一波大涨。

A股将迎来强势反弹?

9月18日,招商证券张夏团队在研报中表示,当前的A股环境越来越像2012年底,而在2012年12月A股进入全面反攻:

在国内环境方面,重要会议的召开使得2022年的内部环境像2012年;除此之外,综合评估宏观经济环境、流动性、估值、居民储蓄、行情演绎等因素,当前A股也与2012年10~11月有诸多相似之处。

张夏团队认为,尽管这个阶段看起来波动较大,市场表现一般,但是大的机会也正在这种环境中酝酿。一旦国内宏观经济情况好转,市场风险偏好提升,A股将迎来指数级的反弹;且待美国通胀压力得到显著缓解,美债收益率加速回落将更有利于A股表现。因此,当前是A股重要的底部战略布局时机。

首先,从经济的关键指标来看,当前的新增社融增速也是一度保持低迷,后开始反弹,工业企业盈利增速触底。这是一个典型的“下行-复苏”的组合。

张夏团队认为,2022年8月的社融结构跟2012年8月高度类似:

企业中长期和社融刚刚转正,居民的新增社融增速降幅收窄。也正是因为新增企业中长期社融增速不高,居民新增社融增速同比负增,A股在2012年9月-10月表现一般,但是后续随着企业和居民中长期期社融进一步改善, 最终经济复苏,A股在年底迎来一波大涨。

从经济的驱动因素来看,今年8月基建投资和制造业投资的大幅回升、地产投资寻底,也与2012年8月如出一辙。未来在政策推动和基数效应下,地产投资有望逐渐改善。

张夏团队还表示,从更宏观环境来看,全球经济周期下行,外需转弱,这一点也是相似之处:

外需也较为类似,2012年开始,全球经济逐步走低,迈向衰退,中国面临的外需回落,出口增速趋势下行,进而提高国内需求扩张政策的延续性;从美债收益率的角度,2012年通胀回落后,美债收益率大幅下行,不过目前美国通胀尚在高位,需要等待通胀数据和经济数据的进一步回落。

其次,从居民储蓄的角度,张夏团队认为,过去一年随着流动性宽松,且居民投资房地产意愿明显回落,到今年8月,居民过去一年新增储蓄存款增速超过40%,类似2012年8月:

储蓄存款是一种收益率较低的投资手段,在经济预期较低、缺乏投资意愿时,居民更愿意保守投资,但是一旦宏观经济情况好转,风险偏好提升,居民往往会将储蓄存款进行投资,过去经常就是地产、股票和基金。

而历史上,当居民过去一年储蓄存款增速超过40%,就会触发“储蓄溢出效应”,也通常会酝酿一波指数级别的上涨。

在2012年,面对内外部因素的综合压力,投资者风险偏好下降,A股风险补偿再度超过1%。

最后,从行情及演绎的逻辑来看,张夏团队表示,2022年有点像站在了2012年10~11月之间,而2012年12月4日A股进入全面反攻阶段:

尽管行情不是特别好,波动较大,但是2012年10~11月却是底部布局的最好时机。

最近一段时间也非常类似,投资者每天只看见了悲观因素,对于好转的变量视而不见,并用宏大叙事来劝说自己离开市场。但这种悲观情绪,正是大型机会酝酿的时机。

综合以上种种因素,张夏团队认为,A股目前正在酝酿新一轮上行攻势,目前尽管波动较大,但正好是低位建仓机遇。

本文主要观点来自:招商证券张夏团队报告《A股环境越来越像2012年底,如何演绎?——A股投资策略周报(0918)》

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