直播要点：
- 在地产信用收敛之后，出现了较多的剩余流动性。这是前期很多投资者买入小市值股票的一个原因。但是随着全球的负利率时代走向结束，还是会带来一定的流动性约束。
- 未来传统经济板块能带动上证指数，从而带动市场购买基金的热情，才会形成成长板块的增量资金。二者之间的关系是密不可分，传统经济是核心资产的“好朋友”。
- 对于小市值公司来说，去年享受的新能源汽车龙头公司红利外溢。但今年下半年随着新能源汽车龙头公司产能陆续到位，小公司订单外溢的逻辑也可能会有一定压力。
- 从长期来看，消费的夏普比率是所有大类资产当中在权益内部按照风格来分类的话可能是最高的。
- 国内低估值高分红的板块会有一个重估的机会，尤其是其中的能源类央企以及广义制造类央企。
- 整体市场的风格相较于今年上半年的风格可能会更加均衡。
- 现在应该是美元最好的时刻，也是美债收益率上冲最快的时刻。对全球的新兴市场来边际上的冲击将会在今年的四季度到明年一季度逐步的缓解。
- 今年下半年边际上更加关注内需，寻找确定性更强的行业：比如进口替代、消费，部分央企、胜者为王的地产等。
周三美联储超预期鹰派加息，使得全球金融市场承压。近期海外的流动性紧缩、局部冲突的不确定性及国内弱复苏的预期主导了市场情绪相对偏弱。
当前市场有怎样的特征？如何看待处于风口上的新能源等热门赛道近期的熄火？四季度价值与成长谁是主要的风格？
申万宏源策略首席分析师王胜：《时代一直与我们同在》
传统经济是核心资产的“好朋友”
提到时代，大家就会想起去年的“没有核心资产的时代，只有时代的核心资产”。其实时代的含义很广泛，在这个时代，“安全”与“公平”是非常重要的特征。从目前关注的地产行业出发，安全与公平就意味着房住不炒是一定要坚持的。
在这个基础上，首先房地产企业的商业模式就会发生很大的变化，囤地的资本利得就会下降。第二个就是今年预售资金账户监管逐步趋严。
对地产问题而言，房价的分化会比较大，而房地产的股票也与传统意义上需求刺激的投资逻辑有所不同，它和几年前的煤炭企业一样，正在经历一场供给侧改革，进入存量博弈阶段。
房地产行业发生很大变化之后，进而推动金融行业发生相应的变化。地产对于银行的信贷需求出现了下降。在地产信用收敛之后，出现了较多的剩余流动性。这是前期很多投资者买入小市值股票的一个原因。
但是展望全世界，格局又会完全不同。可以看到全球的负利率时代有可能正在走向结束。
从全球负利率债券规模图上，我们可以清楚看到，2020年疫情期间，全球负利率债券的规模位于低位。但2021年初，由于全球财政货币刺激，负利率债券规模快速上升，到达一个高位。这个高点对应的恰巧就是茅指数，即以贵州茅台为代表的一批股票当时股价的高点。
随着全球财政货币政策逐步的正常化，负利率的时代在全球已经结束了。在中国因为地产信用内生收敛导致的剩余流动性较多，但全球的情况却恰恰相反。负利率债券规模在收缩，通胀的中枢有所上行。
外部和内部环境的背离，也会对我们的货币政策形成一定的掣肘。中国的通胀比美国要低，所以美国的10 年国债收益率上行不等于中国10年国债收益率要上行。但是有个非常重要的前提条件，就是我们的短端利率和美国的隔夜利率相差不能太大。否则会形成离岸金融市场等市场的一些资本流动，在这种情况之下约束还是会出来的。所以小市值风格最近是有所受挫。
其次，2012年之后杠杆牛是银行资金以优先级形式进入股市，所以降息之后存量资金加杠杆的成本实际上在下降，银行间资金和股市流动性之间通道是比较顺畅。但是现在在我们非常严格地防范脱实向虚，推动金融支持实体经济的情况之下，银行资金大规模的以优先级形式进股市恐怕比较难看到。
2021年小市值股票跃是因为当时有3000亿未建仓的公募基金。这跟现在还不太一样，今年一些龙头白马公司表现得不是特别的好，包括新能源汽车的龙头公司表现也是欠佳。这里面很重要一个原因就是股市增量资金不是特别的充分，公募基金的发行情况比较平淡。
现在如果希望看到成长的风格能够延续，那么很有可能基础条件是需要看到整体指数能够提供上涨的条件。即传统经济板块能带动上证指数，从而带动市场购买基金的热情，才会形成成长板块的增量资金。
二者之间的关系是密不可分，相辅相成的，传统经济是核心资产的“好朋友”。
注意小市值公司龙头红利外溢逻辑的压力
但对于未来长期投资方向和代表时代的核心资产，我们还是坚持三个关键词，数字、绿色、安全没有发生变化，只是在某一个阶段有可能增量资金不足的时候，有一部分股票相对表现欠佳。
从长期来看，制造业的升级中，出口是宏观经济中非常重要的一个核心指标。下半年我们也看到随着出口的同比达到高点，8月的风格发生了比较明显的变化。因为当外需回落的时候，制造业的景气可能就会出现边际变化，于此同时，内需更加积极的刺激和推动也会成为投资者的期待。
但长期来而言中国的出口有自己的竞争力，我们光伏占据全球70%以上产能，各个产业链环节都是。新能源汽车有望弯道超车发达国家的燃油车，长期来看中国的出口优势依然存在。但当前这个阶段，我们也难以避免收到外部的冲击。
从美国的PMI走势可以看到，历次加息周期它通常都会回落到45甚至更低。目前美国PMI还在52.8未来美国的内需可能会进一步回落，对应着我们的外需，可能也会体现在出口收到一定程度的压力。8月风格变化就是和出口外需的回落有一定的关系。
其次对于小市值的公司来说，去年是享受了新能源汽车龙头公司红利外溢，就是龙头公司订单做不完，供给来不及跟上，有订单外溢这样一个好事情。但今年下半年开始，随着新能源汽车龙头公司产能陆续到位，开始爬坡，小公司订单外溢的逻辑可能会有一定压力。因此，小市值公司当中我们将目光转向国产替代、内需驱动的方向。甚至我们应该非常关注内需。
下半年更加关注内需，市场风格更加均衡
那说到内需，肯定要谈消费，对消费从今年下半年开始，我们应逐渐更加的积极。从长期来看，消费的夏普比率是所有大类资产当中在权益内部按照风格来分类的话可能是最高的。申万公布的大类风格指数，消费医药长期回报率是非常好的。
其次从逻辑上说，我们之前担心因为地产投资和消费类上市公司收入增长的相关系数很高，所以可能导致消费的景气在地产投资有压力的情况之下不是特别的好。但是从目前的情况来看，相信随着一系列政策的推动，以及下半年整个基数的逐渐下降，房地产投资的同比增速将逐渐稳住。使得消费受到的负面影响也会逐渐降低。整个下半年CPI复苏略低于大家的预期，但总体方向还是上行。
可能有部分投资者会担忧说当居民的收入预期没有那么稳定，会导致边际消费倾向受到影响。但其实不用过度担心这点。从数据看，服务业PMI有一个快速回升，达到50以上，55左右的水平，反映消费愿意依然不错，大家对消费之前的预期过于悲观了。
下半年内需还有个非常值得关注的方向。就是无论是能源还是高分红还是先进制造等等，都指向了一个很重要的方向——就是国内低估值高分红的板块会有一个重估的机会，尤其是其中的能源类央企以及广义制造类央企，他们和时代的主线密切相关。
以前投资者担心这些公司对于自己的市值的诉求有没有那么强。现在我们发现中石化做 A 股回购对吧？然后中海油做高分红到港股回购，中移动也是高分红。那更不说中国神华、长江电力等等。所以我们认为很多低估值的央企在今年四季度值得关注。
当整个关注焦点从外需逐步转向内需转变的时候。我们觉得低估值价值风格在今年的四季度以及未来还是会越来越走强。整体市场的风格相较于今年上半年的风格可能会更加均衡。那之前可能是非常的偏成长，那下半年会更加均衡。但对成长股也不必过度悲观。随着整个指数的回升，公募基金的发行逐步回暖。最后大家会发现价值板块和成长板块是好朋友。那一旦出现2020年7月类似的行情的话，最终周期搭完台，真正在上面唱戏的还是成长股。这些能够代表中国发展方向的才是我们长期关注的重点。
见智研究：当前海外超预期的加息和紧缩，对国内金融市场的影响会持续到什么时候？
影响可分成几部分：第一部分是对于金融市场直接的利率回报的冲击。至少在短端利率上对我国影响还是有的。对于全球这个影响会更加的明显。而且我们认为资产配置不谈预期差，只要它现在还在上升就不能说它已经被pricing了。
但是也要稍微乐观一点的，我们认为本轮的美元的冲顶有可能在今年下半年见到一个阶段性的最高的一个时刻，之后很有可能美元要开始回落了。
第二个是长端的美国的 10 年期国债收益率，其实并没有追随2年期的国债收益率，它是一个冲高回落。短期利率不断上行，对长期的经济增长预期还是会有影响。所以当约束条件慢慢显示，我们心中可以下一个判断，就是说现在应该是美元最好的时刻，现在应该是美债收益率上冲最快的时刻了。之后很有可能对全球的新兴市场来说，边际上的冲击将会在今年的四季度到明年一季度逐步的缓解。
见智研究：四季度海外可能会进入衰退的阶段。会不会对能源品种产生价格上的冲击，从而影响到国内周期板块的表现。
首先，我们觉得如果美元指数能够快速冲高之后有回落的话，对大宗商品来说不是坏消息。
第二，一定要注意国际地缘政治的变化，特别是临近冬天的能源需求高分，大家要做好这个准备。
第三，我们在 2021 年年初就明确提出来，大宗商品价格的长期中枢是要系统性上移的。
总的来说，地缘政治肯定是一个重要影响因素，但是一个短期的催化剂。但长周期还是看供给，这是核心问题。全球的逆全球化导致了供给、运输、存储，都会有额外的需求及瓶颈存在。导致大宗商品的供需格局相对紧张的这种状况会比预期时间要长。
见智研究：哪些指标将成为成长板块崛起的信号？
从赛道行业来说，前面提到就是说大逻辑还是时代这个重要的主线，包括安全，绿色，新能源汽车和数字经济等。
但是当估值到一定水平后，它的复利回报率会变得平庸。这个时候就会有一些投资者离开它，而出于追求卓越的角度，这部分投资者可能就加入到了一些边际变化会更快一些，但是核心竞争力没有那么突出的一部分企业。这就是在 2021 年年初的事情，大家进入到了一部分小市值的公司。
赛道龙头公司从7月后一直在回落，而从基本面角度，行业竞争格局会发生很大变化，就是有一部分小市值公司原来享受订单外溢的逻辑被证伪，这部分公司要小心。
还有就是要密切关注海外业务的变化情况，海外外需的下降，可能会对具备海外竞争力的赛道产生一些影响。所以要在今年下半年边际上更加关注内需，帮助寻找更强的确定性比如进口替代、消费，部分央企、胜者为王的地产等。
见智研究：如何看待消费的防御特征？
消费是防御性行业，但也是有进攻属性的。因为它的长期复利回报，能够带来的进攻属性。消费的进攻性体现在今年四季度到明年二季度，当中一些行业因为基数原因，同比增速可能会经历好几个季度的波折性回升，该过程当中，消费的业绩弹性甚至可能是A股所有的大类风格当中最强的。
当前的行情跟三四月份的行情有点什么差异。
年初大家觉得像 2011 年，3月中觉得今年是 2018 年，4 月末有一些投资者觉得今年是 08 年，然后到涨到3400，觉得今年是14-15年，到现在大家又开始思考是不是跟3、4月一样了。
我想告诉大家最大的一个不同，就是美元指数已经涨了好大一轮，美债收益率已经上了好大一轮了，充分地反映了很多最悲观的预期。
从基本面的角度来说，从去年四季度开始，地产投资同比基数就开始快速下行了。以及出口增速从 4 月份3.91% 升到7月高点18%，现在开始回落。这就让内需的重要性越来越高，而上证指数为代表与内需的关系度是比较高，所以这块如果能够有所回升，这跟3、4月份的格局又会完全不同。
在反弹的过程当中，一般哪些行业它的弹性会更高，会率先反弹。
在反弹过程中要根据基本面趋势。我们发现每次反弹的往往是在调整的过程中，强者恒强的。其实最重要的原因就是它本身基本面趋势非常扎实，景气度很高。所以刚才提到的一些边际上业绩增速比较高的一些细分行业，还是要去关注的。第二个就是国产替代，内需相关的。第三个这轮股价调整比较深，但长期基本面好的，价格会有纠偏回归的一个过程。