核心观点：
1、最近市场重新回到3000点位置，应该会进入到一个相对平稳的筑底状态，但现在的情况比4月份更复杂一些，市场在这个位置再次出现像五六月份这样“V”型反转的概率比较小。
2、目前这个3000点的位置应该算是已经比较低状态了，系统性风险相对会小一些，未来触发市场回升存在几方面的因素，当然从现在来看风险点更多来自于海外。
3、市场需要一定的时间去消化、筑底、调整，所以市场和行业间的波动会比较快，比如全球经济相关行业未来的业绩压力会大一些，和国内内循环相关的公司或国家政策扶持的行业相对机会将大一些，或业绩的确定性会更高。保持一个行业和分布的相对均衡是比较重要的。
4、结构上看好几个方向：第一个方向是，能够对全球经济下滑相对免疫的行业，可能是比较有机会的，尤其是业绩确定性较高的公司，或者是在过去几年因为市场的风格不在某些热门赛道上，所以估值比较低的方向，第二个方向是稳增长，第三个方向是安全或者自主可控，第四个方向是专精特新。
近日，十四年公募老将、国泰基金主动权益三部的负责人程洲，在一场直播中对2022年第四季度市场与投资机会进行分析与展望。
以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：
现在的情况比4月复杂，出现5、6月V型反转的概率较小
今年市场波动的幅度比较大，在4月份之前，尤其4月市场出现较大调整，之后五六月出现了比较快速的反弹，可能因为当时的复工复产，同时大家预期经济会在二季度后有逐季见底的回升。
之后在三季度市场出现一定回落，一方面来自于市场本身，在五六月份市场的反弹幅度比较高，当时有些股票已经创历史新高，很多前期跌的比较多的股票基本上都有一些比较好的反弹，在三季度又重新进入调整状态。
另一方面，从海外来看，在这期间海外股市的波动也比较大，美股，欧洲股市的波动幅度相比于二季度明显放大。美元指数也出现了较快上涨，美债快速回升，这对全球资产价格造成了较大压力，美股的波动在加大，这对国内也有一定的影响。
由于美联储持续加息，大家对美国经济衰退的担忧也开始加大，欧洲今年本身比较差，明年全球经济的压力会变得很大，从基本面来看，除了资产价格受到利率的影响，也导致大家对未来经济前景的担忧，所以三季度市场出现了较快的回落。
最近市场重新回到3000点位置，应该会进入到一个相对平稳的筑底状态，但现在的情况比4月份更复杂一些，美联储加息的步伐比较快，同时中国的疫情到现还有些反复。
对于国内经济的复苏，当时预测二季度最低点之后经济会有一个快速且持续的回升，现在经济的确在复苏，但力度没有想的这么强，因而市场在这个位置再次出现像五六月份这样“V”型反转的概率比较小，但市场在这个地方整体的估值水平已经达到了比较低的状态，而且国内的货币政策总体来说保持了相对宽松的局面。
国内利率相对平稳，并没有跟随着全球利率往上走，所以我觉得市场具备了底部的基本条件，但因为未来经济复苏的力度或海外市场的压力还在，所以市场可能需要更多时间构筑更长的底部。按通俗来说，上次是一个“V”型的尖底，这次可能需要构筑一个平底，或者是一个相对比较复杂的复合底。
目前这个3000点的位置应该算是已经比较低状态了，总体大的系统性风险相对会小一些。
三大因素可触发市场回升，风险点更多来自海外
未来触发市场回升存在几方面的因素。
从国内来看，新一届的中央领导层已经确立，未来可能会有新的政策取向，这是大家很期待的，如果有一些积极变化，比如大家比较关心的疫情防控，像上海、广州都已经发布开始打第四针加强针的疫苗，六部委也发布要为海外商务人士来中国提供便利，这些政策的出台预示着疫情的管控政策会会往更加精准、科学的方向做调整，这是市场比较期待的。
还有可能存在的催化剂是美国的海外通胀有见顶回落的迹象，如果出现这种情况，大家对美联储加息的担忧会下降，这对国内的资产价格有帮助，当然这时全球的债券都会有好的表现。
最近，美元相对于日元的汇率出现大幅贬值，预示大家开始期待美联储加息，因为在11、12月份还有两次议息会议，可能这两次加息75bps是一个比较共识的预测，之后如果加息的步伐放缓，离预期美元指数见顶就不远了，这对资产价格是有帮助的，也是一个比较好的催化剂。
当然从现在来看风险点更多来自于海外。
第一，美国通胀居高不下，美联储加息的压力会更大，使全球的资产价格有进一步下行的压力。
第二，美国的经济如果真的出现衰退，从情绪上大家会觉得美元加息会到一个阶段，但从盈利来看，会正式的反映到A股上市公司的盈利情况，因为A股的中国经济跟全球经济的融合度很高，出口在很多方面对上市公司影响较大，一旦看到真实衰退，我觉得情绪会最快过去，但大家可能就要去找一些结构性的方向了，一些出口导向比较高的行业就会面临真实的订单或业绩的压力，这也是一个风险点。
第三，美联储加息维持一段时间会对债务国产生一定的压力，因为从历史上看，美联储大幅加息之后会有区域性的债务危机或信用危机，像以前的欧洲五国，以及南美债务危机，这也是个风险点。
目前为止，美联储加息幅度已经较大，但还没有出现大的金融危机或债务危机。也有传言欧洲一些知名机构，可能会出现流动性风险，这个事情最终也过去了。
我想这个风险其实还在，因为过去两年全球的疫情、全球的经济和地缘政治问题，很多大宗商品价格比较高，各个国家的失业率也比较高，为了应对疫情，很多国家发放了很多的补贴，所以国家的负债率在往上走。因为美元的利率是全球利润的一个基准参考值，所以当大家的利率往上走，债务的负担会加剧。
随着美元指数上升到一定水平，即使美联储不再加息，并且能维持一段时间的话，也会对很多地区造成压力，所以随着时间的推移，风险可能在加剧。
市场进入筑底状态，看好四大方向
从操作来看，市场在这个位置进入构筑底部的状态。市场短期内出现“V”型反转的概率比较低，所以在这种情况下，我觉得可以保持一个相对均衡的仓位，同时在行业和风格上也可以保持相对均衡。
在这个过程中，市场需要一定的时间去消化、筑底、调整，所以市场和行业间的波动会比较快，包括公司的波动也会大一些，因为未来会面临不同的行业导向，不同的行业属性会有不同的市场环境。
比如，全球经济相关的行业未来的业绩压力会大一些，和国内内循环相关的公司或国家政策扶持的行业相对机会将大一些，或业绩的确定性会更高。我认为保持一个行业和分布的相对均衡是比较重要的。
在结构方面，我们看好几个方向。
第一个方向是，能够对全球经济下滑相对免疫的行业，可能是比较有机会的，尤其是业绩确定性较高的公司，或者是在过去几年因为市场的风格不在某些热门赛道上，所以估值比较低的方向。
具体来说，首先是农产品产业链如养殖、种植，和全球经济相比是脱钩比较明显的，我们中国人的饭碗还端在自己手里，而且现在也比较重视粮食安全问题，关于种子、种植面积的国家鼓励政策都会不断出来，所以农产品相关产业链业绩确定性比较高，而且是会受到政策的支持，应该是有一定机会的。
其次是融入全球供应链的特色原料药，包括监管最差的时候已经过去的国内仿制药企业，这两个都属于医药范畴。
但在这个时点，我觉得医药作为相对稳定的行业，还是值得关注的。监管最快最严的时候已经过去，价格最快的调整幅度可能也已经过去了。
当然，这两天对于在之前没有集采，大家认为可能不受医保控费影响的品种也纳入所谓的“应采尽采”的股票有些波动，但总体上绝大部分的医药行业上市公司基本上都经历了这种冲击，所以在这个时点看向未来，企业的基本面是在往上走的。
同时，因为这些行业在过去几年面临比较大的股票调整，所以市场的估值水平包括机构的配置都比较低，我觉得在这个时点，像一些特色原料药，以及专科的仿制药企业还是有比较大的投资机会。
然后是必选消费，包括肉制品、乳制品，因为这些行业总体来说跟居民的消费相关，尤其是这种避险消费，所以他们的业绩波动性比较小，而且行业的竞争格局也相对较好，没有特别多新的进入者，所以我觉得这个行业也是值得关注的。
最后是在热门赛道中我们比较看好光伏，因为光伏已经进入平价时代，而且光伏在中国的产业链中可以算是最全、最具备全球竞争力的。在地缘政治之后，很多地区都要加强对可再生能源的配置，光伏已经进入平价时代，所以这方面应该会有比较大的市场空间，而且中国公司在这方面的竞争力比较强，所以我觉得光伏行业是过去大家比较关注的一些热门赛道里，我们更加看好的。
第二个方向是稳增长。
因为从五六月份稳增长开始持续加码，七八月份的话地方债的发行也非常快，所以从过去的每个月的宏观数据来看，基建和制造业投资的确是拉动经济回升的主要力量。
尤其在基建方面，我觉得未来的盈利确定性比较高，因为这些项目一旦启动之后，它的周期比较长（一般有2~3年），就意味着现在启动的很多项目，上市公司或相关行业在明年或者后年才会真正产生较大收入。
所以我觉得与稳增长相关的，主要是政府加杠杆相关的基建或既包括老基建（铁路、城市管网），也包括新基建（东数西算、数字政府），以及促消费方面比如酒店、旅游、航空。
第三个方向是大家比较关注的安全或者自主可控。
的确是未来5年比较重要的一个投资线索。因为大量自主可控相关的举措会推进，包括硬件设备或软件设备，甚至政府的一些开支方面也会有这方面的考虑，所以围绕国家安全和自主可控是一个很重要的投资主线。
包括这两天比较热门的信创，政府采购相关硬件和软件，半导体材料、设备等国产替代的情况。
军工也是国家安全相关的重要的方向。
第四个方向是专精特新，也是我们一直比较看好的。
从国家的政策可以看到，我们要做制造业强国，要做硬科技，就会有很多专精特新的方向是我们期待的，本质上也是所谓的自主可控或者进口替代。
针对这个方向，国家也出台了专精特新的企业目录，当然这里没有太明显的行业属性，更多聚焦在制造业或分布在很多细分的行业里，可能很多行业也并不起眼，但这里面有很多细分的龙头公司，如果具备专精特新的特质，因为都是小公司，我觉得在细分行业里就有足够强的竞争力，通过技术研发构筑新的竞争优势，从而获得更快的增长，来穿越整个经济的波动，抵御全球经济下行的压力。
或者对于能够在国家政策扶持的情况下，有新的市场空间的公司，也是我们比较专注的。
虽然过去几个月以小市值为主的中证800或中证1000相比沪深300大市值公司已经有一定的修复，我觉得总体来看，小市值的公司还是具备比较好的估值优势。
因为现在A股上市公司已近5000家了，作为一个机构来说，它的研究覆盖度还是有限的，所以很多小公司可能没有太多的研究覆盖，其实这也是给大家提供一些以比较好的价格买入的机会，所以专精特新是我们比较重视的，也是我们组合中获取超额收益的一个很重要的方向，所以我们看好的大概就是这几个方向。
如何选择专精特新公司
问：像这些专利特新的上市公司本身技术比较前沿，行业也比较细分，我们在投资这种标时，应用什么方法选择上市公司，它跟我们之前对传统领域的投资有什么差异？
答：对于专精特新，因为股票总体市值不大，像200以下的公司在上市公司中的占比非常高，所以绝对数量非常大，如果在这里面找一些品种，可以从几个维度去做。根据我们过去的经验，一个是财务数据，从财务指标上能找到一些优势。
我们做过一些统计，比如销售净利率，如果能产生比较高的销售净利率，这种公司就具备专精特性的特质，比例会比较高，因为销售净利率的高低能反映一定的竞争优势，如果这个产品谁都能做，净利率就不会太高，因为社会的平均利润可能是5%。但如果能做到10%或15%以上，就说明你在这方面有较强的竞争优势。
当然财务指标不只有销售净利率，这里只是举个例子，通过对财务指标进行综合分析，包括成长性、确定性、ROE，是能够找出一些品种的。
第二，在过去的投资里我们还能挖掘很多股票，包括存在一些事件驱动。当股票价格非常低，大家不怎么关心时，如果这些公司进行一些动作，包括定增、发行转债、收购、股权激励、回购，这些事件都值得我们关注。
因为当市场都不关注的时候公司能够有这些动作，说明公司还是有很多想法的，希望能够持续经营，比如公司做股权激励也是希望经营能往前走，吸引或留住更多人才。
同时对于回购，可能你也认为自己的股票被低估才会进行；对于融资，因为现在的融资大部分都要有项目做，也就说明存在大的增长点，才会做一些投资。所以这些事件会给我们提供选择的角度，对任何一家上市公司来说，股价上涨对大家都受益，那么对于在底部能做很多动作的公司，他们对股价是有诉求的。
当然这种诉求来自于公司本身对经营的信心，我觉得从时间角度寻找一些在底部有动作的公司也是一个维度。
第三，从估值角度来看，这是在前两个做完之后进行的估值选择，我们一直相信有一个较好的价格是非常重要的，如果你买太贵的公司就意味着要有一个更高的增长来消化估值。
从历史上来看，持续高涨的公司非常少，选择这样的公司难度比较大，不如去找虽然增速不是很快，但三年里能够持续增长的公司，这种概率还是比较大的，所以最终我们会对价格进行选择，大概就是这些步骤。
轮动一直存在，核心是看基本面
问：今年市场虽然整体震荡向下，但不乏一些阶段性的热点，比如煤炭、新能源车等。您在中报里也写到轮动是股票市场永恒的旋律，您怎么看这种行业轮动或热点轮动的投资，我们在组合管理中是不是会应用到这些投资策略？
答：客观来看，我觉得行业轮动包括风格轮动一直存在，但作为投资者，想利用这个去做是比较难的，更多是要理解这种现象，在发生这种现象时保持清醒。既然是轮动，就会有上有下，也会存在均值回归，这提醒我们存在风险，当市场都不看好时，也能让我们找到一些信心。
所以总体来说，我们的投资基于公司的基本面，如果纯粹的猜轮动是很难的，但如果能够找到一些基本面，哪怕暂时还没轮到，只要坚持轮动一定会发生，就可能会轮到你。
核心还是要根据行业的基本面，如果存在改善的趋势或基本向上的情况，才是我们选择的一个更重要的维度。
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本文作者：王丽，褚倩 来源：投资作业本