贵州茅台的市值表现和基本面预期正在走向一个备受市场关注的十字路口。
自2022年10月以来的Wind数据显示，贵州茅台（600519.SH，下称茅台）A股股价已累计回撤超过25%，市值蒸发逾6000亿元；而古井贡酒（000596.SH）、泸州老窖（000568.SZ）等头部上市酒企也同期出现大幅回撤。
一边是白酒板块整体估值的下行，但另一边近期密集发布三季报的白酒上市公司业绩却几乎都取得了两位数的增速，股价与基本面之间的隐约背离，正在引发更多市场争议。
在业内看来，在白酒板块经过该轮深度调整后，以茅台为代表的头部企业的中长期配置价值正在进一步凸显。
一方面，短期内经过一轮市值深度调整后，围绕茅台等酒企业所积压的情绪波动风险已经得到了充分释放，这在一定程度上为看重长期价值的投资者提供了较好的入场机会。
另一方面，以茅台为代表的的头部白酒企业保持了一如既往的收入增长态势和“现金性”收入流速仍然相当可观，其内在价值稳若磐石；同时今年前三季度多项创新业务不断取得突破，有望对茅台的中长期的业绩成长性预期起到重要支撑。
情绪冲击下，长配时机已至？
2022年10月以来，包括茅台在内的多家上市头部酒企的A股估值迎来重挫。
截至10月28日的Wind数据显示，包括泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒在内的15家上市白酒企业10月以来累计跌幅超过10%，其中泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒4家公司累计下跌超过20%。
作为A股“市值一哥”，10月份茅台的市值蒸发规模更是超过6000亿元，相当于蒸发掉一家五粮液。
面对汹涌而来的调整，更多业内人士认为，从此轮以茅台为代表的的白酒股调整动因看，无论是对限酒令等政策预期忧虑还是对疫情冲击下消费预期疲软的悲观，均可被视为市场一次长期积压恐慌情绪的集中释放。
“其实无论从疫情对消费的冲击还是对近年来机构对白酒的重仓看，行业超配背后的脆弱性问题是客观存在的，因此也一直累积着调整压力。”上海一家关注白酒行业的私募机构投资经理表示，“所以这次杀估值更应视为一次潜在情绪的集中释放。”
在此轮白酒估值调整到来前，机构对于白酒的配置比例的确不低，以茅台为例，截至2022年三季度末共有1646只基金持有贵州茅台，合计持仓市值接近1200亿元，这也让其成为当之无愧的第一大机构重仓股。。
而在上述投资经理看来，10月份白酒行业估值“情绪风暴”的出现，对于白酒股的长期投资配置反而形成了更好的入场或加仓机会。
“市场情绪得到释放有时反而是一件好事，更有利于白酒股的估值修复，并且为白酒股的长期投资提供了更合理的进入机会。”上述私募投资经理表示，“尤其是像茅台、五粮液为代表的龙头标的，适当的情绪释放能够有助于市场的价值发现功能，促使后期的估值结构更加健康”
事实上，关于白酒行业的更多乐观信号正在出现。10月29日，中国酒业协会也指出，近来白酒股的下跌属于情绪化、非理性的调整。
“10月份以来，资本市场的白酒板块出现了大幅度下跌行情，形成情绪化、恐慌式非理性调整，资本市场的股价和实体经济之间出现了严重的‘价值背离’。”中国酒业协会日表示，“尽管当前白酒板块资本市场波动较大，但白酒行业发展稳中向好的根本趋势没有改变，在”
与此同时，中国酒业协会也提出了多项积极看好白酒行业发展的观点：一是高质量发展是白酒产业的主旋律；二是白酒消费结构稳定；三是经济贡献和社会贡献巨大；四是白酒行业并未进入下行周期；五是要对中国白酒产业有信心；六是白酒产业是长周期产业。
“白酒的基本面并没有发生根本变化，消费市场的潜力也仍然存在，其实这一次的情绪调整反而给中长期价值投资者带来了更好的入场机会。”上述投资经理强调。
中国酒业协会则认为，白酒行业是一个长周期的“时间产业”。数据显示，从2001年至2021年的二十年间，销售收入和利润年复合增长率分别高达14.29%和22.24%。
“中国白酒产业一直处于稳步发展的增长通道，长周期产业属性非常明显。依照长周期发展理论，站在历史的时间轴上看中国白酒，增长是长期趋势，调整是阶段性形态，过去高速发展，未来依然可期。”中国酒业协会表示，“投资白酒板块，必须符合白酒的产业规律，白酒板块是资本市场中的长线板块。”
贵州茅台近10年月线PE（TTM）变化图
贵州茅台近5年月线PE（TTM）标准差分析
从数据来看，经过此轮调整的不少龙头酒企估值已经开始出现回归，例如贵州茅台动态PE已回归至30倍以内，而这一估值水平在过去5年内往往具有较高胜率。
从头部酒企的三季报增速来看，白酒行业的基本面也仍然“后劲十足”——Wind数据显示，截至10月28日已披露2022年三季报的16家白酒企业中，多达11家白酒企业实现了前三季度营业收入、归母公司股东净利润的两位数以上正增长。
站稳价值“C位”，打开“新成长”空间
面对短期的估值调整，更多头部上市酒企的启动新成长周期的可能性，也在被市场所看重。
以带头大哥茅台为例，三季度，茅台不仅在收入端及利润端均保持了15%以上的增速，同时来自于经销商客户的预付款及现金流表现仍然保持了一如既往的充裕。
具体来看，三季度单季，公司实现营业总收入303.42亿元，同比增长15.23%，归母净利 146.06 亿元，同比增长了15.81%。与此同时，三季度公司收入+预收款变化的“现金性”收入业务同比增长了25%。
这也意味着，茅台作为绩优股和行业龙头的内在价值趋势并未发生根本性改变，业绩自我强化趋势仍在持续。
据茅台官微显示，其在10月28日召开的“十四五”发展规划中期评估专题会议提出：“白酒行业发展稳中向好的根本趋势没有改变，茅台产销势头良好，有信心、有能力确保股份公司未来实现持续稳健增长，全面完成“十四五”目标任务”。
在业内人士看来，头部酒企凭借品牌护城河所开展的品类下沉、直营改革、横向拓新等动作有望打开其自身的业绩天花板，并有望开启自身价值的第二次成长期。
“过去茅台就是靠飞天为代表的高单价单品类打市场就占据了白酒市场的头部地位，如今茅台的品牌价值正在被系列酒产品，乃至冰激淋等跨品类业务所复制。”北京一家券商白酒饮料行业分析师表示，“这些新业务在推出的时候天然具有茅台的品牌加持，能够在毛利率和市场份额上获得更大的主动权。”
“待系列酒、冰激淋等业务进一步实现规模化突破后，茅台基于横向的成长性显然会得到进一步的释放。”上述分析师指出。
事实上，在直营贡献主要增量的同时，贵州茅台三季报也释放出诸多“新成长”信号。
数据显示，三季度，公司茅台酒和系列酒共实现销售收入869.40亿元，同比增长16.65%。其中，茅台酒实现收入744.00 亿元，同比增长14.48%；系列酒实现收入 125.40 亿元，同比高增31.45%。
今年前三季度，茅台系列酒收入占主营业务收入的比重增至14.42%，同比提升1.62个百分点，表现十分亮眼。
据中泰证券预测，茅台1935吨价为去年系列酒平均吨价的4倍，全年有望贡献接近50亿收入；茅台珍品预计全年将投放500至600吨，贡献约45亿收入；100ml飞天小酒今年约能贡献8.6亿收入增量；同时i茅台2022年全年有望贡献超120亿报表收入，扣除重复计算部分后有望超50亿元，对应约4.7%收入增速贡献。
事实上，茅台未来稳健增长信心的重要来源之一，正是2022年以来所取得的多项改革突破。
“茅台酒、茅台酱香系列酒产质量稳定提升，产能将逐步释放；渠道结构不断优化，统筹社会渠道商、茅台自营店、电商渠道商，‘i茅台’等贴近市场和消费者的直销渠道，成为业绩新增长极。”一位接近茅台的机构人士指出。“价格体系愈加完善，今年来先后推出的珍品茅台、虎年生肖、茅台1935等新品，更好地满足了不同消费层次、不同消费群体的真实需求。”亦有分析人士认为，伴随着中国影响力的不断提高，以茅台为代表的的高端白酒的“海外输出潜力”也有望为后续的白酒行业发展带来助推力。
“酒实际上是一种文化输出，而文化输出的背后则是综合国力和影响力的输出，随着中国影响力的不断提高，白酒作为中国文化自信的一部分也可能也将逐步向全球市场开拓，并为头部酒企带来新的增长空间。”上述私募机构投资经理表示，“像茅台、五粮液这样的头部酒企，未来可能还会受益于‘走出去’的成长。”
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