内地权益投资“高地”兴证全球基金历来观点备受关注。但它的权益投资“核心”谢治宇已经许久没有发声了。
不过,11月10日,谢治宇在一个场内做了下半年首度的公开分享。
是次演讲中,谢治宇不仅分享了他对市场的看法,也分享了他对寻常优质股(“百年老店”)的认识,以及他对养老的看法。
他甚至透露,他的人生规划包括退休以后,写一本充满幻想色彩的小说。
做百年老店难、且越来越难
最开始,谢治宇提了一个问题,在这个世界上,究竟是出一家百年老店容易,还是出一个百岁老人容易?
一项日本的研究发现,截至今年9月底,全球超过100年的企业一共有74037家;而仅在日本,百岁老人就达到了95260人。
所以,如果在两者里挑一个作目标,似乎做一个百岁老人相对更容易。
他进一步观察到,企业要长寿,不仅难,而且是越来越难。
统计显示,标准普尔500指数上市公司的平均年龄从1950年代的近60年下降到了今天的不足20年。
达特茅斯学院的教授们研究显示:1970年以前,美股上市公司大概有92%的机会,在接下来的5年中存活;但到了2000年到2009年,上市的公司的5年存活率只有63%。
随着医学技术的进步和社会的发展,人的预期寿命在逐步增加,但是企业好像是相反的,谢治宇猜想原因可能与科学技术的创新和变革加速相关。
现在,各种技术渗透的时间比以前快多了。电话在全球渗透率达到50%的时间,用了超过70年,而个人电脑只用了25年。
以前的企业家有“奢侈”的时间去应对社会、时代的变化。而现在的企业家,包括做投资的人,感受完全不同。
企业与人都是变化中的有机体
从谢治宇的投资经验出发,他总结,企业和人是一样的,都是在变化发展中的有机体。
企业总有做大做强的冲动,发现有机会的时候,一定会倾向于把自己的规模做大。反过来,当不适应外在的环境,行业萎缩,就需要跨领域的发展,自救,学会“树挪死、人挪活”。
人生有十年一个大运的说法,企业也有自己的生命周期。十年前的股票市场和今天的股票市场,发生了巨大的变化。
他认为,现在去畅想10年以后的市场,难度也是非常大的。
他以几个A股公司举例。
中国中免在上市初期,是一家经营旅行社的公司,现在是国内最大的免税企业。
三安光电最早是经营LED的企业,现在绝大多数的精力都放在了更高级的化合物半导体的生产上。
立讯精密最开始是一家生产连接器的企业,而现在它是苹果最主要的组装的供应商。
通威股份最初是一家做饲料的企业,而现在是全球领先的太阳能多晶硅生产企业。
海外也有这样的例子。
谢治宇总结,长寿的公司并不相似,但如果从业务的层面分析,至少可以观察到两种模式:
第一种是,具有宽广的护城河的公司。
这类型的公司通过保持独特的资源禀赋,能够在某个领域通过构筑品牌等竞争力的方式,保持长期的可持续性。
比如,巴菲特的爱股,可口可乐、喜诗糖果,就是典型的例子。
在超过百年的发展始终,它们始终专注在同一个不变的领域,在消费者的心目当中取得了难以替代的形象。
第二种是,不断跨越领域发展,表现出了超强进化能力的公司。
比如飞利浦,从一个灯泡起家,发展到做剃须刀、收音机,最终发展成为了医疗器械的巨头。
比如3M公司,它没有能够在矿业开采行业中生存下来,却成了一家万能的制造公司。从口罩、便利贴、拖把、电子显示器的增量膜,到用在喷墨打印机、手机的柔性电路上的各种各样的辅助器材等等。
文化是传承繁荣的内在核心
谢治宇表示,作为投资人,日常会关注商业模式,业务现金流,但是也会思考,如果撇开这些具象的东西,能够长久的传承、繁荣的共性为何。
他总结发现,如果要跨越周期的运作,内在更重要的东西,是文化。
用什么样的态度、提供怎样的东西给客户,这反而是这些企业最共性的东西。
日本的一位管理学家研究了大量拥有50年以上历史,并且在30年的时间范围内在日本市场持续上涨的公司,写成了《持续成长》这本书,提出了三种能力,分别是执行与变革力、知识创造力,远景分享力。
一本更加著名的管理学书籍《基业常青》,选择了18家长盛不衰的公司,并且将这些公司和它的竞争对手对照,总结这些公司基业长青的原因。
答案更加简单。
第一,保持核心理念。
第二,不断刺激进步。
好的公司要有精密的组织结构,能够达到协调一致的状态,再持续的去做这两件事情。
谢治宇表示,听上去有些像常识,但是这个常识非常的有意思。
保存核心的本质,就是抵御风险、好好活着。
刺激进步则是,追求进步、不断向前。
这很矛盾。但是事情就是这样。
3M在诞生初期是一家失败的矿场,在20年代初期几乎倒闭,后来制作的采矿用的砂纸时,成了他们起死回生的第一个创新产品。
90年代初期,由于个人电脑的功能越来越强大,大量的主机的需求急剧缩小,IBM最主要的财源来自于大型主机业务,因此受到重创,经营状况变得惨不忍睹,甚至遭遇了生存的危机。
随后,它们就带着史上最成功的商务笔记本ThinkPad,突破了个人笔记本市场,
谢治宇总结,强悍的公司就和强悍的人一样,面对各种风险、变化、冲击,保持不被打倒,并且接着会做得更好。
贯彻两层力量
谢治宇认为,在人的一生里需要贯彻的似乎也就是这两层简单的力量。但是由于认知和习惯的问题,践行起来不会是那么容易。
第一层的力量就是好好活着、保持韧性。
韧字的结构是由韦和刃组成的,韦是皮带的意思,刃则是砍、割的意思。所以这个字的本意是不容易被割断的皮带。
只要一个事物经历的时间足够的长,就一定会遭遇几次大的磨难、冲击。
因此,无论是百岁人生还是百年老店,都需要提高韧性,拥抱随机,在挫折中成长。
被问到百岁人生规划时,谢治宇表示是写小说。
他希望,在退休以后,写一本充满幻想色彩的小说。
所以百岁人生意味着多种的可能性。
可能性并不一定是好事,在面对这个节奏变化越来越快的世界,如何去迎接这样的不确定性?
谢治宇介绍,巴菲特给出过一个答案。巴菲特说,航空行业一定会蓬勃发展,但是他从来不买航空公司的股票。当然这说的是行业早期的状况。
谢治宇认为,类似的,在一些空白但是又有需求的市场里,一定会有一些巨大的好的企业诞生出来,但这并不代表能够非常容易的抓住这些机会。
在企业发展的过程中,会面对巨大的不确定性,需要投入非常深刻的研究,判断不确定性,最终沿着合理的估值,尽可能提高胜算,保持好好活着的态度是非常必要的。
第二层的力量,选择乐观,追求进化。
他相信进化、也始终保持乐观。
比如,他一直觉得,假设世界上没有战争,科学进步的速度还是非常快的,很有可能有一天就会真正的去面对星辰大海;甚至有一天,可能会完全的虚拟化,生活在完全不同的维度里。这个事情可能并不会那么遥远,只不过刚好我们这波人可能赶不上而已。
看好高质量发展和全球化
具体到资本市场,谢治宇对两条主线非常充满信心。
第一是高质量的发展。
他认为,经济在各种发展阶段,一定要匹配当时的资源禀赋。
高质量发展的本质,若从企业来讲,是提高ROE;若从国家的角度,是提高整体的劳动生产率,做有附加值的产业,做产业的升级,这条道路一定是持续往前走的。
第二是全球化。
他一直相信比较优势的存在。
开玩笑地说,全球化就像是两个人,一个人特别擅长煮饭,一个人特别擅长理头发。一个人为另一个人煮饭,另一个人为这个人理发。
比较优势,是一定长期存在的,因为资源禀赋的不同。
随着科学技术的进步,他相信,一定会有越来越多的沟通交流的方式。
因此,他持续的会在这两个领域,关注经济上的变化。
“长期”影响投资的时间框架
行业里经常说长期投资,但他认为,不管是“长期”还是“投资”,这两个词的边界都不那么清晰。
比如,终身学习,就是一种长期对自己的投资。
再比如,如果从事一个行业30年、50年,也相当于把自己投资在这个行业里。
比如,一级市场,投资周期大概是5~10年;二级市场,大概是3~5年,2~3年;而一些趋势性的投资,周期可能就更短。
所谓的“投资”和所谓的“长期”都是相对的。要看处在什么样的位置,做什么样的事,跟什么样的目标做匹配。
如果把人生拉长,就会发现所说的投资的时间框架都会发生改变。
对于不确定性,对于变革的与应对,跨越更长时间的投资,对远期的计划都会成为重要的课题。
他相信“韧性”和“进化”也会成为这个课题里最重要的两个关键词。