11月初以来，港股出现较大幅度反弹，恒生指数已经从本轮反弹的低点上涨了25%以上。
这与今年11月以前的港股表现形成鲜明对比。
年初至今，港股大幅调整一度让内地投资者怀疑外资可能不会回来了，但随着近期市场大幅反弹，不禁想问外资回来了吗？
毕竟外资对港股的影响力仍然较强。兴证张忆东在近期的报告中表示，港股市值前100公司合计，南向资金持仓占港股流通股本比例仅为5.7%，海外机构投资者持股占比为23.3%，并且这一数字可能存在低估。
国君分析师戴清在11月14日的一份报告中，系统性梳理了南下资金、港股的外资和北上资金的最新流向情况，发现外资“心动了”，防疫政策优化的确缓解了其内心焦虑，不过对整体经济，特别是地产汽车还有所担心。
具体来看：
01 多重利好共振令港股强势反弹，同时做空比例大幅回落
国君在报告中提到了令港股强势反弹的三重利好：
1）国内疫情防控措施改善，市场对经济前景更乐观；
2）美国通胀数据不及预期，市场对流动性反转预期升温，无风险利率下降；
3）随着市场转暖，港股卖空比例由10月最高接近25%，快速下降至11月11日的14.1%。
总结上周表现，国君表示，港股市场分子端和分母端共同改善，推升港股市场反弹。
上周，恒生指数累计上涨7.21%，行业方面，几乎所有行业收涨，其中国君写道：
“地产周度表现最佳（11.88%），主要是11月8日中国银行间交易商协会消息称将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具，支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资；
材料行业（10.37%）除了部分受益于地产产业链，也受益于美国加息预期放缓；经济前景略有改善，油价、金属价格上升带动行业整体表现。
同样受益于周中海外流动性反弹的行业有硬件（6.42%）和半导体（6.20%）行业。
汽车及零部件行业虽受益于海外流动性反弹，但仍录得最差的周度表现（-1.22%），主要是 10月新能源汽车销量环比下降，另外，特斯拉宣布变相降价，市场对行业前景存在担忧。”
02 南向资金：大幅加仓港股，青睐“超跌板块”和“稳增长”方向
国君表示，目前港股性价仍然较高，长期配置价值有吸引力。海外流动性好转，叠加国内政策转好，外资部分返回港股市场，同时，也看到南向资金持续流入。
流入板块方面，据国君数据：
南向净流向前5个行业的金额合计约346.5亿港元，重点关注软件服务（143.23亿港元）、制药（89.98亿港元）、房地产（46.33亿港元）、汽车与零部件（37.14亿港元）和零售业（29.82亿港元）。
南向资金净流向前5个行业的金额合计约346.5亿港元。
03 港股外资：更看重疫情优化和流动性敏感行业
国君发现，港股外资与南向资金在行业配置上仍有分化，其更看重疫情政策优化和流动性敏感的相关行业，但仍对“稳增长”方向存疑，卖出地产和汽车等。
1）港股外资流入前五的行业有消费者服务（25.61亿港元）、技术硬件与设备（20.89 亿港元）、运输（7.31亿港元）、能源（6.13亿港元）和医疗保健设备与服务（3.15亿港元）；
2）资金流出前五的行业有房地产（-61.71 亿港元）、制药（-59.11 亿港元）、软件与服务（-53.90 亿港元）、保险（-45.57 亿港元）和汽车与零部件（-32.23 亿港元）。
报告总结说，国内疫情防控措施优化，外资看重消费者服务行业反弹，但对国内经济的担忧未完全消除，尤其是对房地产和汽车及零部件行业前景的担忧。同时，海外流动性的阶段性宽松，令港股外资关注技术硬件与设备，医疗保健设备与服务行业等流动性敏感的行业。
04 外资与内资的共同点与分歧点
国君也总结了11月以来外资与内资的共同点和分歧点。
共同点：均认可疫情修复逻辑；分歧点：对“稳增长”方向存疑。
具体而言，11月以来，外资与南向资金都流入的行业为食品与主要用品零售，医疗保健设备与服务，电信服务，能源，消费者服务和技术硬件与设备；都流出的行业为资本货物。
而在其他行业均有分歧，港股外资卖出地产和汽车等，而南下资金大幅买入“稳增长”方向，主要加仓地产、汽车和互联网。
05 外资在A股和H股市场的共同点和不同点
再看北向资金，国君表示，北向资金整体为净流入，与港股外资在行业配置上有分化，其偏向高端制造和金融等行业。
1）北上资金流入前五的行业有材料（95.61亿元人民币）、资本货物（43.64亿元人民币）、耐用消费品与服装（34.96亿元人民币）、银行（24.68亿元人民币）和医疗保健设备与服务（11.98亿元人民币）；
2）资金流出前五的行业有技术硬件与设备（-42.11亿元人民币）、公用事业（-34.76亿元人民币）、房地产（-16.62亿元人民币）、食品&饮料与烟草（-14.80亿元人民币）和制药&生物科技与生命科学（-13.64亿元人民币）。
北上资金净流入前5个行业的金额合计约210.87元人民币。
报告也总结了外资在A股和H股市场的共同点和不同点。
共同点是：均认可防疫政策优化，均买入防疫政策优化相关的板块，消费者服务，运输，医疗保健设备与服务等；均担心“稳增长”，均卖出食品与主要用品零售，房地产和制药（疫苗相关）、生物科技与生命科学、公用事业等行业。
不同点是：外资更青睐A股的高端制造业等具有时代特征的“核心资产”，在港股更多是买入具有周期性修复的行业。
注：本文观点主要摘自国君研报《外资心动了，但有所保留》，作者：戴清