事项：1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额69768.2亿元，同比下降3.0%。全国规模以上工业企业营业收入同比增长7.6%，继续保持较快增长。分行业看，在41个工业大类行业中，19个行业利润总额同比增长，22个行业下降。
今年三轮冲击对应工业利润三度探底。第一轮冲击是3月份的大规模疫情冲击，4月工业企业利润由正转负，6月份再度回正。第二轮是7-8月的疫情扰动叠加高温限电，7-8月工业企业利润再度大幅下滑，9月降幅显著收窄，10月若剔除基数因素利润表现也差强人意。第三轮大规模疫情冲击将发生在10月下旬以来，或将持续压制四季度企业利润表现。
10月工业企业利润增速有所回落，降幅有所扩大。1-10月份，全国规模以上工业企业利润同比下降3.0%，降幅较1-9月份扩大0.7pcts。根据我们的估算，10月当月的利润同比降幅为8.4%，比9月扩大4.6pcts。10月的利润下滑主要受高基数因素影响，但随着近期国内疫情散发多发，其高度不确定性对未来经济仍有持续干扰的风险，叠加出口有所回落，工业企业效益修复面临较大压力。整体而言，11月-12月份由于去年同期的利润基数大幅下降，对于工业企业利润增速的读数可能会有一定支撑，但实际情况难言乐观。不过我们仍然可以从行业层面寻找一些机会。
从行业的维度看，10月利润上下游结构继续改善：
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采矿业利润增速开始显著回落。1-10月份，采矿业实现利润总额同比增长60.4%，较1-9月增速回落15.6pcts，其中煤炭开采和洗选业利润总额同比增长62%，较1-9月增速回落26.8pcts。
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消费品制造业利润短期仍偏弱运行，需持续关注拐点。1-10月，酒饮料茶、烟草、食品制造行业利润同比分别增长21.5%、8.4%、11.5%，保持较快增长。文教、工美、体育和娱乐用品制造业和家具制造行业利润增速有所放缓，环比分别下降2.1pcts和1pct。尽管11月以来疫情防控措施进一步优化，但此轮疫情形势严峻，中高风险地区数量增加，不确定性较高，预计短期消费品制造业利润仍将偏弱运行，但不排除今年底明年初增量政策发力提振消费需求的可能性。
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装备制造业利润回升明显，行业利润结构不断改善。1-10月装备制造业利润同比增长3.2%，增速环比上升2.6pcts，连续6个月回升，10月单月装备制造业利润同比增长25.9%，实现快速增长。行业利润结构持续改善，1-10月装备制造业利润占规模以上工业的比重为32.2%，较年初提高7.1pcts，且全部8个大类行业利润均较1-9月份改善。供给端，产业链供应链加快修复，新能源产业跃升发展；需求端，减免车购税等促消费政策持续发力，装备制造业效益状况改善明显。其中，电气机械、铁路船舶运输设备利润同比增长分别为29.0%和13.7%，环比增速上升3.7pcts和4.2pcts。汽车制造业利润同比上升0.8%，环比上升2.7pcts，今年以来首次实现有降转增。
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建筑、地产相关产业链利润仍然承压，持续关注边际改善拐点。受房地产市场下行影响，建筑行业景气度疲软导致其上游的钢铁、水泥行业需求和利润继续承压。1-10月黑色金属冶炼加工行业利润同比下降92.7%，降幅环比扩大1.3pcts。非金属制造业、有色冶炼等行业利润增速进一步下降。11月，在前期保交楼和纾困政策逐步落实的基础上，进一步出台了地产“第二支箭”和“十六条措施”，加大对地产行业的支持。关注建筑、建材行业利润见底反弹的可能性。
外资和中小企业利润改善，疫情冲击的非对称性有所缓解。不同类型和规模的企业利润进一步分化，1-10月份，规模以上工业企业中，国有企业利润保持增长，同比增长1.1%；股份制企业利润同比下降2.1%；私营企业利润同比下降8.1%；外商及港澳台商投资企业利润同比下降7.6%，同比降幅较1-9月份收窄1.7个百分点，连续3个月改善。
存货周转变慢。截至10月末，规模以上工业企业资产负债率为56.8%，同比上升0.2pcts；营收利润率为6.24%，同比下降0.68pcts，环比上升0.01pct，企业成本依旧偏高；产成品存货周转天数为18.2天，同比增加0.9天，环比增加0.2天；应收账款平均回收期为54.6天，同比增加3.1天，环比增加0.6天。1-10月全国规模以上工业企业营业收入同比增长7.6%，仍保持较快增长。
本文来源：CITICS债券研究 (ID:DoubleMFICC)，作者：明晰FICC研究