“周期天王”霍华德·马克斯曾说，投资需要有第二层思维。背后的意思是，你的反应与行为必须与众不同。
“你必须想他们所未想，见他们所未见，或者具备他们所不具备的洞察力。”
这与巴菲特的那句名言“在他人恐惧时贪婪，在他人贪婪时恐惧”有异曲同工之妙。
但是，道理都懂，却鲜少有人能真正做到。
正如2021年末，很多人还沉浸在A股结构性牛市的喜悦中，只有少部分人看到了系统性风险。鑫翰资本就是这其中的“少数派”。
2019年才成立的鑫翰资本这两年颇有黑马之姿，虽然“年轻”，却有着敏锐的风险嗅觉。2021年底，鑫翰资本判断，全球不少龙头公司已经出现了严重泡沫，资本市场随时可能进入熊市，其在当年12月果断降低了基金仓位。
今年初俄乌战争爆发之时，因担心地缘政治冲突会加速泡沫破灭，鑫翰资本将多只基金产品进行了空仓处理，同时加大股指套利策略基金仓位，获取了指数双向巨幅波动的套利收益。
作为价值投资的拥趸，鑫翰资本执着并且专注于大机会的发掘与投资，用十足的耐心去等待一个扎实的、高确定性的、高回报的投资机会。
这两年，鑫翰资本相继挖掘出了比亚迪、明阳智能等优质公司，为基金创造了丰厚回报，值得一提的是，其在2021年初将投研焦点从股票市场转向了大宗商品市场，完美踩准了这一轮大宗周期的节奏。
鑫翰资本是各大私募交易赛榜单上的常客。国泰君安“私募寻星”第二阶段的稳健奖排名中，鑫翰资本斩获全国第三名；方正证券首届“芳华杯”私募大赛市场中性策略组半年度冠军；方正证券首届“芳华杯”私募大赛市场主观多头策略组半年度第五名；2022年（第三届）中国银河专业交易策略公开赛中，鑫翰资本的量化对冲策略产品榜上有名。
展望2023年，鑫翰资本认为，能源与碳中和、居民健康、美好生活以及科技这四大板块将会蕴含更多机会。
鑫翰资本是如何践行价值投资的？如何选择好公司？如何通过估值体系判断买卖时点、控制回撤以及组合动态管理？华尔街见闻近日与鑫翰资本进行了一场访谈。
以下为访谈全文：
华尔街见闻：能否请您先简单介绍一下公司的背景情况？
鑫翰资本：北京鑫翰资本管理有限公司成立于2019年2月18日，注册资本5000万元，创始团队核心成员具有丰富的证券投资经验，致力于做极具深度的价值投资。
近几年旗下基金产品相继获得了：国泰君安·私募寻星2022季稳健榜股票多头组第三名；方正证券首届“芳华杯”私募大赛市场中性策略组半年度冠军；方正证券首届“芳华杯”私募大赛市场主观多头策略组半年度第五名；蓝海密剑中国私募基金创富榜月度冠军；第十七届“中国私募基金风云榜”十强；中国私募基金风云榜冠军1次，季军2次，十强16次；中泰XTP杯套利策略组月度十强；长江证券第二届“金长江”私募实盘大赛量化对冲策略组月度冠军；私募排排基金榜对冲策略组十强7次。
华尔街见闻：今年旗舰产品的业绩表现如何？收益主要源于哪里？
鑫翰资本：我们的旗舰产品主要有两只，主观多头风格的一只基金以及采用量化对冲策略的一只基金。
对于主观多头风格基金，我们今年大部分时间采取了空仓的策略，成功保护了投资人的资金。年初，团队经过深入研判，认为证券市场因过去两年全球央行放水而形成的牛市已经到达了尾声，在俄乌战争的冲击下，随时会出现一个深度的调整以及下跌，所以我们果断在年初进行了基金的仓位调整。
对于量化对冲策略基金，收益主要源于股指期权以及股指期货的套利，由于今年市场波动较大，市场多次出现恐慌情绪，随后又快速反弹，为我们套利策略产品创造了优质的条件，从而带来了今年较好的收益。
华尔街见闻：可否请您分享一下主要的投资框架？
鑫翰资本：鑫翰资本的主要从成立之初便致力于做极具深度的价值投资，执着并且专注于大机会的发掘与投资。我们致力于用十足的耐心去等待一个扎实的、高确定性的、高回报的投资机会。
鑫翰资本特别强调对于任何一个看好的投资机会进行深入的调研。严谨的财务分析是我们的基石，行业深度调研是我们的抓手，再加上团队丰富的资本市场阅历，让我们尽最大程度践行深度价值投资的理念。
华尔街见闻：这几年贵司在投资上做得最正确的判断是什么？
鑫翰资本：这几年鑫翰资本在投资上做得最正确的判断是以下四个：
1）在2020年对比亚迪的前瞻判断。
早在19年，团队便花费了大量的精力对新能源汽车行业进行了深入的调研活动，彼时我们已经发现能量密度以及安全性是制约新能源车发展的两个关键问题。在2020年初，比亚迪公司发布刀片电池时，我们很快判断这是一个非常有潜力的电池产品，它恰好解决了行业的痛点，解决了能量密度以及安全性的问题，尤其是安全性，比亚迪的《汉》是第一个搭载刀片电池的车型，我们认为伴随着刀片电池的多种优势以及比亚迪多年在新能源汽车行业的积淀，大概率会迎来一轮双爆发——刀片电池的出货量爆发以及汉车型的销量爆发，而这必然会带来比亚迪营收与市值的双增长。
当时还有一个很有利的条件，就是特斯拉电动汽车在全球卖得非常好，市值也在快速增长。这让比亚迪有了很好的比价效应、估值锚点、投资者认知以及市场情绪，有利于快速提升比亚迪的估值水平。
2）2021年初我们把投研的焦点从股票市场转向了大宗商品市场。
主要逻辑是两点：首先，我们认为2020年，因为新冠疫情，全球央行放水，2020年的全球股市都出现了非常猛烈的上涨，股票市场2020年底就基本出现了全面超买的现象，估值非常高，而且是群体现象，这不是单一市场或单一板块高估，而是全市场全板块的高估。
由于股票市场估值上限的压力，我们判断接下来资金需要新的突破口，很有可能会进入到大宗商品市场，因为大宗商品是全球经济活动的最基础的要素，不可或缺，需求非常刚性，例如钢铁、煤炭、原油、有色金属等，很有可能被资金炒作。
其次，中国具有比较有利的政策背景。2020年9月22日，国家主席习近平在第七十五届联合国大会一般性辩论上表示，“中国将提高国家自主贡献力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳的碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取到2060年前实现碳中和”。紧接着2021年3月15日，习近平总书记主持召开中央财经委员会第九次会议，其中一项重要议题，就是研究实现碳达峰、碳中和的基本思路和主要举措，随后国家提出了能耗双控政策。
在重工业占比较大的省份，能耗双控很快上升到一个很高的战略层次上，我们根据各省的能耗双控政策去挑选可能出现供给侧收缩的大宗商品，以期发现即将供需错配的品种，当时我们确定了硅铁这个品种，我们认为硅铁这个品种有多种优势——它在钢铁生产中的使用刚性非常强，同时它的能耗水平和能耗强度是所有的大宗工业品当中最高的工业品之一。
团队进行了长达半年的调研，深入到了一线基层调研，走访了全国硅铁头部生产厂商鄂尔多斯西金以及内蒙君正，调研了硅铁的主产中小厂商集中地——宁夏中卫地区，拜访全国硅铁最大的贸易商、期现商、期货公司了解供需价格信息，拜访内蒙古自治区发改委能耗双控指挥部了解能耗双控的政策动态走向，深度的调研、细致的分析，我们对硅铁价格走势的判断最终实现了，硅铁价格从6700元上涨到17950元。
3）鑫翰资本团队2021年中对于风电产业链的投资判断。
由于光伏产业的多种优势以及国家的大力扶持，光伏产业链的龙头公司股价在2020年出现了快速的上涨，隆基在2020年底上涨到了接近4000亿市值。团队经过反复对比光伏发电以及风力发电的优缺点之后，认为风电产业链的龙头公司被低估，所以我们把投研资源向风电产业链倾斜，发掘了明阳智能、新强联、力星股份等优质风电主机厂以及产业链标的，2021年这些公司的营收利润以及估值都出现了显著的增长，为基金带来了回报。
4）在2022年年初，团队做出的多只产品的空仓决策。
当时的决策过程是：我们在2021年年底进行全年复盘以及2022年的投资展望时发现，证券市场中的多个行业板块出现了严重高估，例如新能源行业，代表公司是宁德时代。而且不仅是国内，全球都存在此类问题，全球的龙头公司的市值和估值水平都出现了严重的泡沫，此时市场上大部分标的已经大幅超出公司价值投资的估值模型。
团队判断全球资本市场出现阶段见顶，可能会随时进入熊市，我们在2021年12月果断降低了基金仓位，然后在2022年二月份俄乌战争爆发之前，我们担心地缘政治冲突会加速泡沫的破灭，所以在俄乌战争爆发之时，把多只基金的都进行了空仓处理，同时加大股指套利策略基金的仓位，获取指数双向巨幅波动的套利收益。
华尔街见闻：这些年有没有遇到比较难过的坎？
鑫翰资本：这几年公司遇到的最大困难是今年面对投资人的质疑与不解，如何能坚定执行低仓位决策，这需要强大的定力。尤其是刚开始下跌时以及市场大幅度下跌后出现剧烈反弹的这两个时间节点，投资者往往希望我们能够快速反应，保持仓位，获取收益。我们非常能够理解投资人对于基金踏空的焦虑，但是长达十六年的市场经验告诉我们，必须要坚定忍耐。
华尔街见闻：如果控制组合回撤？
鑫翰资本：在我们的投资理念中，控制组合回撤的方法只有两个，一是最大限度地提升投资组合中核心标的优质度，你的研究越有深度，你的认知越有深度，你的投资标的越优质，那么你的回撤就会最大限度地被控制住。二是避开大级别的系统性风险，例如今年的系统性风险。
华尔街见闻：如何提高选股胜率？
鑫翰资本：提高选股胜率是一个非常好的问题，也是一个非常大的问题，这个问题用十本书可能都写不完。这是一个需要我们长时间学习认知以及积累经验才能做好的一件事。
选股就是选公司。我们认为需要更多的关注以下几点：供给端尽量少，行业天花板尽量高，商业模式尽量好，管理层尽量具有过人的认知、毅力、德行、创造力以及使命感，产品或者行业壁垒尽量高，毛利尽量高，业绩增长尽量快速的企业。
当然，最核心的前提是，好的估值和好的价格。没有好的估值和好的价格，胜率会大打折扣。
华尔街见闻：买进和卖出时机是如何考虑的？
鑫翰资本：基于我们对于价值投资的理念，大部分时候当目标公司的市值触及我们团队分析的估值体系下限以及中间水平时，我们就会开始买入。如果目标公司的估值，触及团队的估值体系乐观假设上限时，我们会考虑卖出。
有一种情况，会出现例外，就是我们长期的看好某个极其优质的公司，我们会选择长时间持有，甚至持有十年以上。这也是我们始终追求的事情。多年的投资生涯中，我们认为苹果公司便是一个符合极其优质定义的公司。苹果公司的产品非常好，产品力、商业模式、以及竞争壁垒都非常强，创始人乔布斯拥有极强的产品认知、生态认知以及商业认知，他最大限度地将科技与人文结合在同一个产品当中。而库克在承接了乔布斯理念的同时，为苹果确定了一条更加稳定的商业路线。
华尔街见闻：整个组合的构建以及动态管理，您是怎么做的？
鑫翰资本：我们的组合构建风格是明确的，专注于成长股。优质成长标的集中式持仓，把仓位放在最看好的标的之上。动态管理是基于基本面的变化、估值水平的变化以及系统性风险发生概率进行综合考量的。
如前面提到的，如果市场出现系统性的危机和崩塌，我们会清掉手中几乎所有持仓，无论优质与否。
在没有系统性风险的阶段，我们便需要进一步判断核心持仓基本面变化。如果核心持仓基本面恶化，且这种恶化来自竞争格局、市场环境或公司本质已经发生改变，我们会考虑降低仓位或卖出，而对于阶段性的、可恢复的财务恶化，我们则会继续持有。
最后就是估值水平的动态考量了，我们认为动态估值评估是体现一名基金经理能力的关键点，因为估值水平和估值方法是非常复杂的一套体系，它无法用单一的公式、规律、定理直接求出结果，而是一个在综合了财务数据、行业发展、政策导向、管理能力、公司发展阶段、全球同行业估值水平以及系统性风险折价等信息后得出的结果，而且要根据每一个要素的发展状态进行估值水平的调整，以指导组合的动态管理。
华尔街见闻：投资是一件压力很大的事情，如何能确保团队的状态始终在线，投资动作不会变形？
鑫翰资本：专注投研。永远提醒自己不要急躁，永远提醒自己做有深度的研究分析。多关注持仓标的的优质度是否保持，系统性风险是否来临，估值水平是否出现了低估或者高估。
华尔街见闻：对于明年市场的展望您怎么看？存在哪些风险和机会？
鑫翰资本：我们非常看好后面的市场。
1）国务院副总理孙春兰11月30日召开座谈会，听取有关方面专家对优化完善防控措施的意见建议，提出，随着奥密克戎病毒致病性的减弱、疫苗接种的普及、防控经验的积累，我国疫情防控面临新形势新任务。随后北京、广州等全国各地优化疫情防控措施;
2）美联储主席鲍威尔12月1日表示，最早12月将会开始放慢升息步伐，美联储加息节奏放缓，美元强势周期已是强弩之末；
3）近期央行、银保监会、证监会先后出台政策，稳楼市“三箭齐发”，形成了信贷、债券、股权等三大融资政策支持体系，从保交楼到保房企三好生，房地产迎来了困境反转的政策拐点；
4）中央政策明确提出，推动平台经济完成专项整改，推出“绿灯”投资案例，规范和提振民营经济信心，为创新和就业作出贡献。
华尔街见闻：您比较看好哪些板块？
鑫翰资本：我们看好的方向主要分为四大类，分别是能源与碳中和、居民健康、美好生活以及科技。
1）能源以及碳中和是中国资本市场未来几年的逻辑主线，随着我国经济体量不断增长，对能源的消耗量越来越大，为了保证国家的能源安全以及产业安全，我国必须不断地发展新能源技术，同时还要不断地降低工业生产的能源消耗总量，提升能源消耗强度，并且大力发展特高压、新能源汽车等技术，分别代表发电端、输电端、储电端以及用电端的投资机会。
具体来说，关注发电端----光伏创新技术、海上风电产业链、核电；输电端----电缆海缆、电气设备；储电端----新型电池（例如钠离子电池）、储能；用电端----能源高效利用设备公司、新能源整车以及产业链公司。
2）健康版块。健康是人类永恒不变的追求。在人口老龄化的背景下，我们看好创新医药医疗，包括抗癌药、慢性病治疗药、创新医疗器械、二类疫苗等。
3）美好生活板块主要是看好品牌消费和疫情后消费复苏两个方向。中国的品牌消费一直处于蓬勃的发展之中，会孕育一个又一个的大机会，茅台是品牌消费，苹果公司的电子产品是品牌消费，可口可乐和伊利是品牌消费，全球资本市场很多著名的投资案例都来自品牌消费。随着中国走向橄榄型社会，中产阶级的数量越来越大，我认为品牌消费必然会成为中国资本市场接下来较长期的投资机会，需要我们不断地去发掘，去捕捉。去寻找那些具有强烈的使命感、卓越的产品力、超群的经营能力的品牌消费公司。
如果说品牌消费是一个需要长期建设的过程，那么疫情后人民生活的复苏则是短期投资机会。餐饮、酒店、机场与免税店行业在过去两年中受到了巨大的影响，疫情后报复性的出行及消费势必给这些行业带来营收和估值双重修复的机会。
4）科技板块。科技板块在中国主要突出的是专精特新四个字，我们将这个板块的方向主要定在数控机床刀具、航天卫星、新材料、种业、机器视觉、汽车芯片（主要是控制器、传感器芯片）以及信息安全几个领域。
- 数控刀具：我国部分公司已经实现了数控刀具的进口替代，由于质量良好，性能稳定，正在不断地扩大市占率，而且个别公司还进入到了国防军工、航空航天领域，之前这些领域都是外资的刀具公司把持，我们看好数控机床刀具公司接下来的行业市占率提升。
- 航天卫星：我国已经建成了卫星通信、卫星遥感、卫星导航为主体的天地一体化国家空间基础设施体系，我国目前在轨稳定运行的空间基础设施卫星有300余颗，居世界第二位。航天卫星之前作为国家战略安全的工具，离商业市场以及资本市场比较远，我们认为接下来，航天卫星板块很有可能会衍生出一批商业公司，这些商业公司可以通过卫星通信、卫星遥感提供某些特定商业目的服务，成为一个产业，实现较为可观的营收利润。
- 种业公司看好接下来先正达上市带来的投资机会以及转基因种子的落地机会。
- 新材料主要看好碳化硅以及尼龙66产业链国产化的投资机会。
- 信息安全主要是看好信息安全主机的投资机会。
华尔街见闻：参加银河的交易大赛，对你们有什么帮助？
鑫翰资本：参加银河的交易大赛，让我们对自身的能力水平有了更深入的认知，同时也加强了我们对于公司，包括及公司投资理念的宣传作用。
华尔街见闻：相对于其他机构，银河的私募服务有什么特色？ 和银河的合作对你们有什么帮助？
鑫翰资本：这两年，银河期货的私募服务体现出非常大的价值，无论是上市公司研究、行业研究，行业人脉拓展以及部分大宗商品的研究服务，都非常好，为我们鑫翰资本带来了非常多的帮助，同时也为我们鑫翰资本的募资提供了很大的支持，感谢银河期货。