A股有明显的春节效应，以春节为分水岭，A股多从节前上证50占优演绎为节后中小成长占优。当前，经济下行压力进一步加大，随着中央经济工作会议召开，稳增长预期升温，在政策指引和经济复苏预期的推动下，经济复苏相关代表指数上证50和银房家有望继续表现。春节后，市场有望从上证50演绎为科创50占优，中长期来看建议继续对“新时代五朵金花”进行布局。
核心观点
【观策·论市】A股有明显的春节效应，以春节为分水岭，A股多从节前上证50占优演绎为节后中小成长占优。春节前，随着中央经济工作会议召开，稳增长预期升温，市场往往演绎大盘蓝筹风格；春节前流动性相对削弱，叠加市场对于中小成长更高的盈利预期易在年底被证伪，导致中小成长的压力更大。而春节后，政策预期落地进入复苏观察期，中小成长业绩披露落地，进入业绩真空期和下一年的新预期形成阶段，市场开始重新憧憬新一年的高增长，调整的中小成长利空落地而反弹。春节后流动性相对更充裕，有利于中小成长表现。
当前，经济下行压力进一步加大，政治局会议召开定调进一步稳增长。中央经济工作会议即将召开，稳增长政策加码概率进一步加大，在政策指引和经济复苏预期的推动下，经济复苏相关代表指数上证50和银房家有望继续表现。当前上证50和银房家占优后，明年春节后业绩预告披露落地，市场很可能开始布局中小成长，二十大报告中指引的“新时代五朵金花——高（端制造），医（疗）医药，新（能源），自（主可控）军（工）”更有可能在流动性边际改善，未来政策支持进一步加码后有更好的表现。
A股三个利空落地，强势反弹后关注什么
今年8月21日，我们发布报告《为什么四季度容易发生风格切换，如何预判和跟踪》，明确预期今年四季度会发生上证50和大盘价值逆袭可能。8月28日，我们发布报告《均衡结构，以待其变》，9月5日，我们发布报告《银房家超额收益决定因素探讨》，10月9日，我们发布《风险将息，绝地反击》，11月策略报告《晨曦微露，反击将至》。均提示了以“银房家”为代表的大盘价值风格行业的投资机会。而9月以来，以“银房家”为代表的上证50逐渐走出低迷，进入到加速上行的阶段。我们再一次提前预判了本轮银房家和上证50的投资机会。
当前，经济下行压力进一步加大，政治局会议召开定调进一步稳增长。中央经济工作会议即将召开，稳健货币政策开始更有力度，稳增长政策加码概率进一步加大，在稳地产、传统基建、医疗基建、数字新基建方面将会有更多明确的措施。在疫情防控层面，近期一系列防控政策的调整，让市场对于明年中国经济走出疫情影响预期进一步提升。当前市场进入稳增长和对明年经济预期改善的窗口期，在政策指引和经济复苏预期的推动下，经济复苏相关代表指数上证50和银房家有望继续表现。
但是我们也发现，A股有明显的春节效应，春节前，随着中央经济工作会议召开，稳增长预期升温，市场往往演绎大盘蓝筹风格，上证50相对占优；而春节前往往流动性相对有压力，也不利于中小成长的表现。除此之外，市场往往对于中小成长有更高的盈利预期，而春节前后都是业绩预告披露的高峰期，此前过高的预期在业绩预告披露前后往往会低于预期，导致中小成长的压力更大。而春节后，政策预期落地进入复苏观察期，而中小成长业绩披露落地，进入业绩真空期和下一年的新预期形成阶段，又开始重新憧憬新一年的高增长，调整的中小成长利空落地而反弹。而春节后，流动性往往相对较为充裕，也有利于中小成长的表现。因此，A股经常演绎春节前上证50占优，春节后中小成长占优的局面。
当前上证50和银房家占优后，明年春节后第一个交易日正好是1月30日，是业绩预告披露的最后一天，市场很可能开始布局中小成长，而本轮中小成长中，二十大报告中指引的“新时代五朵金花——高（端制造），医（疗）医药，新（能源），自（主可控）军（工）”更有可能在流动性边际改善，未来政策支持进一步加码后有更好的表现。而科创50指数是最符合新时代五朵金花之一的指数，我们把从现在开始到明年春节之后的表现总结为“从上证50到科创50，春节是分水岭”。
何为“春节效应”？
A股的“春节效应”即以春节为分水岭，A股逐渐从节前上证50占优演绎为节后中小成长占优。从历史统计来看，近十年春节前60个交易日，上证50相对万得全A具有较为稳定的超额收益，且随着春节临近上涨概率更高；春节后60个交易日，代表中小成长风格的中证1000指数、创业板指先后跑赢万得全A。从胜率来看，春节前博弈上证50的胜率更高，节后博弈中证1000的胜率逐渐增大。
为何会有“春节效应”？
1、政治局会议和中央经济工作会议召开，稳增长预期回升
过去十年，12月初会召开政治局会议讨论经济，12月中旬会召开中央经济工作会议，过往经验来看，过去10年，稳增长预期在会前都会出现不同程度回升。当前，经济下行压力进一步加大，政治局会议召开定调进一步稳增长。中央经济工作会议即将召开，稳健货币政策开始更有力度，稳增长政策加码概率进一步加大，在稳地产、传统基建、医疗基建、数字新基建方面将会有更多明确的措施。2023年又是全面建设社会主义现代化国家开局起步的关键时期，需要推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。春节前政策稳增长意愿强烈，从而引导社融改善的预期，并带动大盘价值风格上涨，与经济复苏相关度较高的上涨50指数相对占优，春节后政策预期落地进入复苏观察期，中小成长风格逐渐占优。
2、春节前流动性阶段性收敛，春节后流动性往往出现改善
市场流动性在春节前后往往表现出一定的季节性规律，即春节前市场提现需求增加，导致流动性出现阶段性收敛，货币市场利率上行；春节后，随着资金重新回流银行系统，流动性改善，货币市场利率回落。从历史数据来看，在近8年的春节前后，DR007在大多数时候都表现出以上季节性特点。市场相对偏好的偏成长性风格都或多或少依赖于流动性支撑，春节前流动性削弱易导致成长性板块杀估值，节后流动性改善更有利于中小成长的表现。
3、市场对中小成长板块过高的盈利预期在年底易被证伪
市场通常会对偏成长性的板块和标的给予一个较高的盈利预期，而这种较高的盈利期到春节前后业绩披露期容易被证伪。因此接近春节前，当成长性的板块出现业绩低于预期时，市场更加容易抛弃这些板块，而另一方面，上证50这些大盘蓝筹的板块业绩相对稳定，估值性价比高，使得很多投资者会去参与这些低估值板块到春节前的行情。
1月底春节前后是业绩预告披露高峰期，中小股票披露业绩预告时容易“爆雷”，使得小盘风格更加劣势。但是一旦业绩披露完，投资者又可以对下一年业绩予以乐观预期，则小盘风格就会卷土重来。2023年春节节后是第一个交易日是1月30日，恰逢股票业绩预告披露最后一天，随着业绩披露落地，市场进入业绩真空期和下一年的新预期形成阶段，投资者又开始重新憧憬新一年的高增长，此前调整的中小成长利空落地有望反弹。
总结
A股有明显的春节效应，以春节为分水岭，A股多从节前上证50占优演绎为节后中小成长占优。春节前，随着中央经济工作会议召开，稳增长预期升温，市场往往演绎大盘蓝筹风格，上证50相对占优；而春节前往往流动性相对有压力，也不利于中小成长的表现。除此之外，市场往往对于中小成长有更高的盈利预期，而春节前后都是业绩预告披露的高峰期，此前过高的预期在业绩预告披露前后往往会低于预期，导致中小成长的压力更大。而春节后，政策预期落地进入复苏观察期，而中小成长业绩披露落地，进入业绩真空期和下一年的新预期形成阶段，又开始重新憧憬新一年的高增长，调整的中小成长利空落地而反弹。此外，春节后流动性往往相对较为充裕，也有利于中小成长的表现。因此，A股经常演绎春节前上证50占优，春节后中小成长占优的局面。
当前，经济下行压力进一步加大，政治局会议召开定调进一步稳增长。中央经济工作会议即将召开，稳增长政策加码概率进一步加大，在政策指引和经济复苏预期的推动下，经济复苏相关代表指数上证50和银房家有望继续表现。当前上证50和银房家占优后，明年春节后第一个交易日正好是1月30日，是业绩预告披露的最后一天，市场很可能开始布局中小成长。本轮中小成长中，二十大报告中指引的“新时代五朵金花——高（端制造），医（疗）医药，新（能源），自（主可控）军（工）”更有可能在流动性边际改善，未来政策支持进一步加码后有更好的表现。科创50指数是最符合新时代五朵金花之一的指数，我们把从现在开始到明年春节之后的表现总结为“从上证50到科创50，春节是分水岭”。
本文作者：招商策略张夏团队，来源：招商策略研究 (ID:zhaoshangcelve)，节选自：《从上证50到中小成长，春节效应为何一再上演》