近一个半月，A股大消费板块强势反弹。
截至12月14日，中证主要消费指数自10月31日触及的低点，已经上涨了25%。
背后的催化很明了：国内防疫政策、地产政策等持续优化，市场对疫后复苏的预期变得强烈起来。
从上个月防疫“二十条”、地产“十六条”出台，到最近高层对新冠的表态有了很大变化、全国多地防疫政策进一步优化，再到12月7日防疫“新十条”发布，越来越多的人真切地感受到，距离回归正常生活真的是越来越近了。
那么防疫优化后，万众期待的报复性消费会来吗？大消费板块能否继续强势？
压抑许久，超跌反弹
回顾疫情这三年，消费一直是受扰动最大的板块之一，疫情带来的影响及政策预期变化，直接影响消费行业表现。
自2021年以来，大消费板块便整体表现不佳，投资者预期也相对低迷。
2022年，疫情影响持续超出预期，消费基本面疲软，估值持续回归。从2022年初至10月底，A股消费平均下跌20.6%。
其中，商贸零售、食品饮料、美容护理、社会服务等主要板块，下跌幅度几乎都超过了20%；食品饮料跌幅更是接近35%。
除了疫情反复导致消费需求不振，部分公司近两年还面临着大宗商品、农产品、包材等消费品行业上游原材料价格持续上涨的问题，使得经营业绩不断承压，公司股价也每况愈下。
在经历2021年2月以来的调整后，截至2022年10月底，大部分消费板块的估值已经下降了很多。
其中，造纸、包装印刷、家居、贸易、专营连锁、综合服务、品牌服饰、饮料处于显著低位；结合2022年的业绩预期看，估值趋于合理水平。
也正是由于估值如弹簧般持续被压缩，当疫情、地产等因素有所缓解，消费板块就获得了快速超跌反弹的动力。
大消费板块能否继续强势？
参考海外其他国家的经验，在疫情放开后，都会有一波疫情高峰期，新增感染和死亡人数会反弹，拖累经济短期内下滑。
但在忍受几个月的阵痛期后，新增病例会慢慢下降，生活会慢慢平稳，步入正轨。
比如中国香港今年3月放松防控，随后新增病例迎来高峰，前期冲击很大，到5月平缓回落，6月后，数据开始恢复到放开前水平，之后曲线总体平稳。
再比如越南，曾在2021年3月开始放宽防控措施，当时累计确诊病例还不到2500例，放开后也是较快反弹。
到7月底，新增病例7天平均值已经达到近9000例，随后两个月，每日新增病例基本过万，每日死亡病例基本超过300人，死亡率高达2.5%。
期间越南暂短严格封控，但已难起到作用。2021年10月，越南政府被迫放宽封控措施。
2022年3月，越南再次决定全面放开管控措施，期间新增病例7天平均值一度飙升至超20万例，随后慢慢恢复到了开放前的水平，生活秩序也慢慢恢复。
从越南零售收入的走势来看，在封控最为严峻的2021年7月当季，零售收入经历了一波大的冲击，
旅游、宾馆餐饮、服务业受冲击最大，随后2-3个季度这些领域都逐渐修复（数据只截至今年二季度）。
综合海外多个地区的经验，消费在防疫放松后的初期表现较好，大多地区防疫放松后，短期经济复苏带动市场跑赢；
不过，线下消费的加速修复大多出现在防控政策优化之后的第二个季度，而非即刻显现；
而从管控政策确定调整，到消费基本恢复正常，同样需要经过3-4个季度不等的周期。
因此在短期内，疫情对消费的冲击和影响大概率还会持续一段时间，消费市场即便出现反弹，力度恐怕也是有限。
若是按照海外线下消费修复的节奏，或许需要到明年二三季度，各方面形势切实稳定下来之后，消费市场的全面提振才会真正出现。
但总的来说，中期消费恢复确定性较高，2023年困境反转仍是主线逻辑。
大消费板块或将由上半年的预期驱动，逐渐向下半年的基本面反转演进，上涨行情有望得到延续。
消费细分行业修复路径如何？
从美国、欧洲、日本、新加坡这四个地区过去三年（2020-2022）的经验来看，股市表现方面，商品型消费主要受地产、财政补贴等宏观因素主导，故大多率先反弹且表现更强，但周期下行后普遍回落；
服务型消费板块与疫情政策和疫情本身更相关，呈现波段性行情特征：疫情政策变化前受预期催化，但确诊数据上升后超额表现回落，直到疫情冲击减弱后，超额收益才更加有持续性。
以消费修复程度最高的美国为例，不依赖场景的商品消费，率先修复且程度更高，尤其是娱乐商品、汽车和地产后周期商品更为强劲。
依赖场景的服务消费，修复过程更为平缓，受政策和疫情双重影响，如2021年底Omicron疫情在政策放开后，依然对服务消费产生了阶段压制。
其中，娱乐服务、交通服务和医疗服务修复程度最低，几乎都未恢复到疫情前水平。金融保险和食宿服务修复程度最高，超过了疫情前的水平。
反映到美股中，商品消费板块整体表现，明显强于服务；前者受补贴和地产周期驱动，后者与疫情高度相关。
当疫情明显好转或政策放开时，服务板块阶段跑赢。
更细化来说，总体上：
必需消费快于可选消费，商品消费快于服务消费，可选消费和服务消费后期弹性大；
业绩修复慢的航空、旅游、酒店、餐饮股价往往出现“落袋为安”，涨幅集中在放松前1月；
而业绩修复快的零售等股价长期跑赢，其中线下零售逐渐回暖、跑赢市场；疫情期间受益的板块线上零售，则往往在防疫放松后一段时间，相对景气可能见顶回落，对应市场表现偏弱。
指数投资消费，一个不错的选择
相比其他行业，投资消费行业，指数基金可能是一个不错的选择。
一是，消费是长牛行业，一直是“兵家必争之地”，各类机构投入精力较多，同时消费也是比较容易研究的行业，
这样就导致在充分投入和研究下，大部分基金经理都做不出超额收益了。或者说，大部分人的alpha都已经转为了行业beta。
另一方面，主动基金的持仓有双十的限制，还需要考虑风控。而指数基金则灵活的多，费率也更加低廉，交易更加方便。
消费类指数大体可以分为四类：
必选（主要）消费指数、可选消费指数、综合消费指数（含可选消费）、消费细分行业主题指数。
1、前三类指数
1）主要消费
主要消费是我们日常生活中的必需消费品，比如吃的、喝的、生活用品等，相关指数有三只：
上证主要消费指数（000036.SH）、中证主要消费指数（000932.SH）、中证主要消费红利指数（H30094.CSI）。
从持仓来看，上证消费和中证消费中，食品饮料（一级行业）占比都较高，为89.81%和72.13%，并且含酒量较高，白酒（二级行业）占比分别为40.46%和42.88%。
消费红利指数属于SmartBeta指数，主要用股息率评分来挑选成份股，该指数从中证主要消费指数样本股中，选取过去两年平均税后现金股息率排名前30的股票作为成份股。
不像前两个指数那样高度依赖于白酒，消费红利指数的行业构成更为分散均衡。
2）可选消费
可选消费指除必需消费以外的消费产品，涵盖了家庭消费生活的方方面面，比如家电、家具、汽车、服装、奢侈品等等。
目前可选消费指数主要有中证全指可选消费指数（000989.SH），包含419只成份股，前十大权重中，家电、汽车占比较高。
3）综合消费
综合消费指数既包括必选消费，也囊括可选消费，主要有这么几只：
上证消费80（000069.SH）、中证消费龙头（931068.CSI）和中证消费50（931139.CSI）、中证沪港深消费龙头指数（931663.CSI）、中证港股通消费主题指数（931454.CSI）。
4）业绩和估值
从过去十年（2012年12月13日至2022年12月12日，下同）累计回报和年化收益率来看，中证消费回报略高于上证消费，二者的年化收益率远高于同期沪深300年化收益率5.89%。
消费红利指数从2013年7月2日（指数成立日）至2022年12月12日期间，累计回报463.39%，年化收益率为20.65%，远高于中证消费和上证消费。
为什么消费红利指数这么牛？
推测可能是增加了估值（股息率指标）作为保障，规避了那些高估值的热门股票，达到了“又好又便宜”的目标。
再看可选消费，过去十年，中证全指可选消费指数累计回报82.87%，年化收益率为6.41%；即便计算全收益可选消费指数，过去十年累计回报也只有116.58%，年化收益率8.28%。
综合消费指数中，过去十年，上证消费80指数累计回报为173.65%，年化收益率为10.92%，远高于同期沪深300年化收益率5.89%，但也远低于同期中证主要消费的15.77%。
其余几个综合消费指数成立时间不够长，没有近十年的完整数据，但从过往业绩看，综合消费指数的过往回报没有主要消费高。
近十年，消费红利、中证消费走势较强，上证消费、更偏向主要消费的CS消费50其次，上证消费80和全指可选走势偏弱。
估值方面，主要消费板块是过去十年A股回报最好的行业主题指数，正因此，估值也相对高企。
从绝对数上，12月12日，中证消费、上证消费的PE（TTM）分别为39.87倍、36.02倍，都高于其余指数。
不过，从近十年估值百分位上看，上证消费估值百分位（61.29%)相对中证消费(76.2%)较低；而全指可选（69.01%）和上证消费80（75.63%）估值百分位并不算低。
相较而言，消费红利指数目前的估值并不算最高。
跟踪中证消费、上证消费、消费红利的场内外代表基金，详见下表；
跟踪CS消费50、消费龙头和SHS消费龙头的场内代表基金，详见下表。
2、细分消费行业指数
消费细分行业指数比较好区分：
主要消费里面，包括食品饮料指数、酒类指数、畜牧养殖指数；
可选消费里面，包括汽车指数、家用电器指数、旅游指数。
1）食品饮料指数
CS食品饮料（930653.CSI）、细分食品（000815.CSI）、国证食品（399396.SZ），都属于食品饮料指数，
三只指数前十大成份股的重叠颇高，其中细分食品和国证食品两只指数高度重叠。
2）酒类指数
代表指数：中证酒指数（399987.SZ）和中证白酒指数（399997.SZ），
前者是A股上市酒企业的行业代表指数，涵盖了白酒、啤酒、葡萄酒；后者则是白酒行业的代表指数。中证酒成份包含了中证白酒。
实际上酒也是食品饮料中的一个细分行业，而中证白酒则是酒中的近一步细分。
3）畜牧养殖指数
代表指数：中证畜牧养殖指数（930707.CSI），样本股涉及沪深A股中畜禽饲料、畜禽药物以及畜禽养殖等业务的上市公司股票。
值得注意的是，由于我国的畜牧养殖业中，生猪养殖占到了将近一半的权重，所以该指数一方面会跟随大市涨跌，更重要的是会受到猪周期的影响，波动会很大。
所以该指数虽然归入主要消费大类里，但实际上具有独特的周期属性。
投资中证畜牧指数一般不适用估值分析，而是需要准确把握猪周期，普通投资者想要投资获利并不容易。
4）汽车指数、家用电器指数、旅游指数
代表指数分别是：
中证全指汽车指数（931008.CSI）、中证800汽车与零部件指数（H30015.CSI）；
中证全指家用电器指数 (930697.CSI）；
中证旅游主题指数 (930633.CSI）。
5）业绩和估值
从上表来看，过去十年，细分食品、国证食品累计回报和年化收益率，均略高于中证消费和上证消费指数；
中证白酒指数又高于细分食品和国证食品指数。
和消费红利指数作比较，从2013年7月2日至2022年12月12日期间，中证白酒指数的累计回报为609.03%，年化收益率为23.7%，也高于消费红利指数。
对比一圈不难发现，白酒成就了食品饮料，食品饮料成就了主要消费，白酒是推动消费行业上涨的主要力量。
其他指数由于成立时间不够长，没有近十年的完整数据，但从走势上看，中证白酒、细分食品走势较强，CS食品饮、中证酒其次，中证汽车、中证旅游走势偏弱。
估值上，从近十年估值百分位来看，相对而言，食品饮料指数估值较高，中证白酒估值目前不算最高。
跟踪细分指数的场内外代表基金，详见下表。
本文作者：指数猫，来源：指数猫的丰收日，原文标题：《大涨25%！后疫情时代，哪些消费指数基金值得投？》
